【兴证策略】今年一个简单有效的选股思路

【兴证策略】今年一个简单有效的选股思路
2024年06月29日 10:45 尧望后势

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前言:今年选股难度很大,赚钱效应较弱。但若提高市值门槛,在大盘龙头这一时代的beta中寻找alpha,是一个非常有效的提升胜率的选股方式。

一、提高市值门槛:今年一个简单有效的选股思路

我们按市值区间分组统计了年初以来的市场表现,可以发现市值是决定胜率、影响收益的关键因子。提升市值门槛是提高胜率的一个简单有效的方式。

市值在1000亿以上的122只个股中,今年有74只取得了正收益,占比达60.7%。而市值在500-1000亿的125只个股中,胜率下降至42.4%。而当市值下沉至100-500亿区间时,1239只个股中只有322只实现上涨,胜率进一步下降至26.0%。最后,对于市值在100亿以下的3833只个股,其中仅有305只个股上涨,占比仅为8.0%。

并且,这一策略不仅对市场整体,在各大类板块内部,同样行之有效。可以看到,在多数大类板块中,同样呈现市值越大、胜率越高的特征。即便在TMT这一传统上习惯“炒小、炒新”的板块中,今年大市值个股表现也明显占优。

更进一步的,我们看到不仅仅是A股,今年放眼全球,大市值股票的胜率同样更高。与A股类似,不管是在美股市场还是日股市场,都呈现市值越大、胜率越高的特征。

因此,提高市值门槛、在大盘龙头这一时代的beta中寻找alpha,是今年市场一个简单有效的提升胜率的选股思路。

二、大盘、龙头风格是时代的beta

我们今年以来反复强调,在高胜率投资时代,建议在大盘、龙头风格这一时代的beta中寻找alpha,至今已引起越来越多投资者的共鸣。而究其原因,主要有三点:

2.1、从资金面的角度:增量主力变化,大盘龙头、核心资产统一战线重塑

全球被动投资发展,是大盘龙头跑赢背后的重要驱动。参考美国,过去十几年间被动基金加速扩容。2010年至2023年,投资美国国内的被动指数型基金合计获得了超过2万亿美元规模的资金净流入。至2023年底,美国被动基金持股市值已经占全部基金持仓的近60%。

而这其中,大盘指数被动基金是扩容的主力。以美国股票型ETF为参考,从市值风格来看,其中聚焦大市值风格的ETF占比达到了76%。从产品层面来看,规模排名前三的ETF均跟踪标普500指数、其规模占比已经超过20%。聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容是美国被动基金市场的三大主要特征,其扩容对大盘龙头长期跑赢起到了重要推动作用。

对于A股,ETF和险资是今年重要的边际增量资金,同样带动市场聚焦大盘龙头。

1、被动基金成为今年市场重要的边际增量,并主要集中在以沪深300为代表的大盘宽基类ETF。

近年来被动基金加速扩容。被动指数型基金近些年加速扩容,尤其是年初以来增量更为显著。截至2024Q1末,被动指数型基金持有A股的市值已经上升至19960亿元,而2018年仅有4466亿元。其中,2023年12月以来,股票型ETF共计流入近4418亿元,且主要流向大盘宽基类ETF。拆分来看,仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入2986亿元,占全部流入规模的2/3以上,成为权重龙头股的重要资金增量来源。

更重要的是,随着被动基金的持股占比持续抬升,其对市场风格的影响也更为显著。截至2024Q1末,偏股基金(被动指数+主动偏股)的Top50重仓股中,被动基金的持股占比已经跃升至45.7%,与主动基金占比接近1:1,而2021年底被动占比仅有22.9%。偏股基金的全部持仓口径下,被动基金的持股占比也已经升至41.2%,而2021年底占比仅有21.4%。

行业层面,截至2023年末,基金年报披露的全部持仓口径下,非银金融、银行和建筑装饰行业的被动基金持股占比已经高于主动基金,被动占比分别达到77.9%、66.0%、50.2%。

被动资金尤其是宽基指数ETF扩容的趋势下,一方面是推动其重仓行业的推动,更重要的是对于大盘龙头风格的增强与加持。

2、保费高增带动险资大幅流入,聚焦大市值龙头。

保费高增下,险资规模扩容带来重要增量。年初以来,保险公司保费收入维持两位数增长,支撑险资运用余额同比高增。与此同时,险资权益仓位仍处于历史低位,截至2023年底股票和基金合计占比仅12.02%。随着市场修复,其加仓意愿有望抬升。而由于险资持仓素来偏好大市值个股,其扩容将为龙头带来大量资金配置需求。

并且,近年来险资出现的一个重要变化是,变得更多借助ETF布局A股资产。以险资为例,人身险公司在2023年Q2-Q4期间股票投资占比整体回落,而证券投资基金比例较为稳健,显示险资更多借助基金布局权益资产。从各大蓝筹ETF披露的持有人情况中,也能看出险资增持的趋势。

3、被动基金之外,主动基金持仓“分久必合”,重新聚焦大盘龙头。

参考历史经验,基金持仓的集中度大概每3~4年出现一次趋势性的变化。本轮公募基金的仓位集中度从2020年底见顶以来,至2023年底已连续回落3年。而当前,根据最新的2024年一季度基金季报数据,我们观察到,主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12 pct、1.42 pct、2.91 pct、3.06 pct、3.40pct。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。

并且,从行业的角度来看,主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降4.24 pct、3.16 pct、2.02 pct。个股集中度提升,而行业重仓集中度回落,显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产,而非聚焦某个行业赛道。

此外,从加仓个股来看,基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些身影中,有偏红利方向的长江电力中远海能,有受益于AI产业浪潮持续催化,以中际旭创沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头,也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头,以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业洛阳钼业等传统企业。此外,包括宁德时代五粮液三一重工等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的,今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。

4、此外,今年外资也在入场,并依然聚焦大盘龙头,与国内各类机构形成共振。行业层面上,北上资金主要加仓银行、食品饮料、电子、有色金属等板块。个股层面,加仓也集中在宁德时代、招商银行、长江电力、贵州茅台等龙头白马。

2.2、从风险偏好的角度:全球进入高胜率投资时代

近年来,全球地缘、政治局势动荡,市场不确定性系统性抬升。近几年,随着俄乌冲突、巴以冲突爆发,全球地缘政治格局日益复杂化,地缘政治风险中枢上移。并且,后疫情时代下的全球经济增速放缓、债务激增、极右翼和极端民族主义抬头甚至上台等背景下,政治层面也面临不确定性考验。

尤其是今年,更是全球“超级选举年”。据统计,2024年预计将有78个国家和地区举行总计83场选举,涉及人口数量达42亿人,占全球人口的60%。其中,40个国家和地区将举行以领导人选举为代表的政府选举,或以议会、国会选举为代表的立法机构选举,占世界总人口的41%,GDP规模的42%。

经济疲软、地缘动荡,不确定性加大的时代背景下,对确定性的追求、高胜率投资因此成为全球的共识。在此背景下,黄金价格也创下历史新高,这同样是全球风险偏好收缩、追逐确定性的一个表征。

对于A股,一方面受到海外风险偏好的影响,另一方面当前的资本市场环境,也进一步强化市场对于高胜率资产、高质量龙头的追求。新“国九条”要求“严把发行上市准入关”、“严格上市公司持续监管”、“加大退市监管力度”、“加强证券基金机构监管”、“加强交易监管”,小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制,带动市场进一步聚焦高质量龙头。

此外,高胜率投资也是大波动后的共识。我们在2月报告高胜率投资:大波动后的共识》中,系统性回顾了2015年与2018年两次大波动后的行情演绎,发现在经历短期的反弹修复后,以高ROE/ROA/ROIC、高现金流、高净利润增速/营收增速等为特征的高胜率资产最终脱颖而出,成为市场新的中长期维度下的共识方向。

2.3、从基本面的角度:全球较为疲弱的宏观环境下,龙头企业的相对优势日益显著

海外经济疲态已在逐步显现。美国2024年一季度实际GDP年化季环比初值为1.6%,此后又下修至1.3%,较前值3.4%显著回落。经济疲态逐步显现。与此同时,欧元区更已为呵护经济降息。

与此同时,龙头企业基本面的相对优势却日益显著,成为其强势表现背后的重要支撑。我们看到2023年以来MSCI大盘股指数的EPS持续上行,成为其强势表现的重要驱动。背后是全球经济疲软的宏观环境中,龙头企业凭借垄断的市场地位或者出海等方式,使其业绩持续保持稳定的增长,相对其他股票盈利能力的优势不断扩大。

与海外市场类似,当前A股龙头的盈利优势也正在逐步凸显。一方面,截至2024Q1,龙头整体净利润增速为-0.91%,增速高于全部A股3.35个百分点,领先幅度较2023年的0.10个百分点明显扩大;另一方面,2024Q1龙头业绩增速占优的行业数量占比从2023年的61.29%显著提高到70.97%。

分行业的情况来看,多数行业的龙头净利润同比增速和ROE水平高于行业整体。截至2024Q1,31个一级行业中共有22个行业龙头净利润增速高于行业整体,除农林牧渔和综合外的所有行业龙头ROE_TTM均高于行业整体水平。

2.4、小结及展望:大盘龙头风格这一时代的贝塔能持续吗?

综上,年初以来全球包括A股,都是大盘、龙头风格占优。这背后,一方面是全球乱局下,高胜率投资成为共识。另一方面,则是龙头企业基本面优势不断扩大。此外,资金面上,增量主力以大盘指数被动基金、保险资金为主,也进一步强化市场龙头风格。

那么往后看,大盘、龙头风格这一时代的贝塔能持续吗?我们认为才刚刚开始。

第一,从风险偏好的角度,全球都已进入高胜率投资时代。并且国内市场在经历过去几年的大波动洗礼,以及当前资本市场环境对于投资理念的重塑,对于高胜率资产、高质量龙头的共识已在凝聚。

第二,从盈利的角度,龙头优势或仍将延续。当前经济底部已逐步明朗,但经济修复的路径或较为温和,而非“V” 形反转。在此背景下,大盘龙头作为各行业中具备竞争优势的标杆,在未来一个阶段其超额收益或仍将持续。

第三,从资金面的角度,大盘龙头、核心资产统一战线的重塑刚刚开始当前的资本市场环境下,一方面ETF、险资等成为市场重要的增量资金来源,另一方面小盘股、“壳价值”的炒作受到抑制,共同推动市场向大盘龙头聚焦,高胜率投资正逐步成为全市场各路资金的共识。

因此,随着经济温和修复、龙头盈利优势凸显,在高胜率投资理念、统一战线的加持下,今年纷乱的市场中,大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。

证券研究报告:《今年一个简单有效的选股思路

对外发布时间:2024年6月28日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可(金麒麟分析师)的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :

胡思雨  SAC执业证书编号:S0190521110003

张勋(金麒麟分析师)     SAC执业证书编号:S0190520070004

吴峰(金麒麟分析师)     SAC执业证书编号:S0190510120002

杨震宇(金麒麟分析师)  SAC执业证书编号:S0190520120002

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