本周重点报告精选（2024.6.24-2024.6.28）_新浪财经

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核心摘要

下半年资产荒格局延续，但是供需两边对信用债的利好程度可能都会削弱。目前绝对收益率已经下降较多，因此建议降低收益预期；接下来信用利差走阔风险仍小，因此仍可采取高票息策略。资产荒格局延续的前提下，供大于需的短暂窗口尤其值得关注。

【平安证券】行业半年度策略报告*社会服务*出行持续火热，美业表现分化

核心摘要

出行依旧火热，较高基数叠加宏观经济影响，旅游消费恢复略有不足。2023年诸多旅企因行业报复性增长而业绩优秀，基本回到甚至超过2019年同期水平。2024年以来居民出行依旧火热，但旅游花费相较2023年更为理性；宏观经济影响、2023年机酒供给增加而价格有所承压。OTA受益新阶段旅游行业发展，携程因行业格局优化、自身效率提升、布局新业务有望表现强α。美妆行业增速放缓，国货龙头表现分化，多家企业布局洗护赛道。珀莱雅大单品策略下业绩持续稳健增长，韩束品牌抖音势能持续，巨子生物处在胶原蛋白红利赛道，表现优秀；润本股份上市后品牌影响力和知名度有望进一步提升，带动业绩增长。

【平安证券】行业半年度策略报告*纺织服装*轻纺行业2024年中期策略报告：运动户外景气佳，出海跨境热度高

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2024年一季度GDP同比+5.3%，消费成为经济增长主要驱动力。最终消费支出的拉动降至3.91%（前值+4.16%），货物和服务的净出口对当季GDP的拉动增至0.77%（前值-0.16%），投资对当季GDP的拉动降至0.63%（前值+1.20%）。从消费淡旺季看，下半年是服装家居的旺季，或将实现较高增速。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。

【平安证券】行业半年度策略报告*食品饮料*行业筑底练内功，关注板块结构性机会

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展望下半年，我们认为消费市场仍具有韧性，复苏的势能正在蓄力，温和渐进式复苏或成为主基调；经过近三年调整，行业内中小企业加速出清，竞争格局有所优化。中长期视角看，随着宏观经济的改善，居民对美好生活的追求仍将推动消费持续升级，食品饮料行业有望加速发展。建议关注成本下行、集中度提升、需求修复三条主线。

展望2024年下半年，我们认为，大模型的持续迭代升级将为AI算力带来巨大市场空间。同时，全球大模型价格呈现下降趋势，将有利于未来下游大模型部署成本的下降，将有望加速大模型在各场景的应用落地。参考我国数字经济的巨大体量，我国AIGC产业未来应用潜力巨大。我们坚定看好AIGC产业的发展。另外，政策推动低空经济进入快速发展期，在国家高度重视和地方积极布局的背景下，我们认为我国低空经济产业未来发展前景广阔。我们看好AIGC和低空经济产业发展。

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疫后美联储扩表导致债务规模攀升，财政赤字恶化，美元信用长期面临减弱，全球货币体系或正经历长期重建过程，全球央行购金步伐或将持续。2024年一季度美国GDP环比折年率1.3%，较去年四季度的3.4%明显回落。随着疫后美国财政扩张带来的增长驱动减退，叠加长期美国减赤控债压力偏高，美国增长仍将进入回落周期。预计年内降息落地渐进，黄金降息交易仍将持续。

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2024年化学原料和制品整体或处被动去库阶段，主动补库的拐点仍需根据国内外宏观经济恢复态势判断。从行业指数走势来看，截至2024.6.17，基础化工指数较年初下跌8.56%，5月以来制造业生产需求有所趋弱导致化工景气度回落，但上游资源端供应偏紧的板块表现坚挺，在申万三级化工细分行业指数中，动力煤、油田服务、聚氨酯、炼油化工、磷肥及磷化工、煤化工、氟化工等指数涨幅靠前。

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2022-2023年是国内海风市场消化前一轮大发展累积的各类问题的阶段，包括军事、航道、单30、安全等方面的问题，目前看这些问题已经逐步消退，停滞的项目加快推进，沿海各省海风发展节奏提速，2024-2025年国内海风需求高增可期。中长期看，国内海风需求增长的动能主要来自深远海项目开发，而目前可以明确看到包括风机大型化、柔性直流外送在内的技术进步的手段推动深远海项目降本和经济性提升，深远海项目开发有望支撑国内海风需求的持续增长。我们判断国内海上风电需求即将步入3年维度以上高速增长的景气周期。

【平安证券】宏观深度报告*宏观经济与政策* 中国外商直接投资的新特征与新趋向

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本文重点从增长趋势、资金来源、投资方式和行业分布四个角度，梳理近年来（尤其新冠疫情后）中国外商直接投资（FDI）的重要变化。增长趋势方面，中国FDI从疫情前的平稳小幅增长，转变为疫情后大幅流入，目前处于高位回落的过程，增速表现面临一定压力。资金来源方面，以中国香港为代表的“离岸金融中心”资金占比进一步上升，与之相关的“返程投资”现象更受关注。投资方式方面，中国绿地投资相较跨国并购渠道明显承压，全球投资方式的转变提供部分线索，由此反映出的外资集中度提升问题亦值得关注。行业分布方面，尽管近两年制造业FDI有所修复，但多年来服务业和高技术产业占比保持趋势性上升，与中国产业结构变化、政策开放程度以及制造业“逆全球化”趋势有关。

【平安证券】宏观深度报告：国内宏观-民间投资的新特征与新趋向

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本文着眼于民间投资的结构消长、民营企业经营发展的现状以及产能利用情况，理解中国民间投资的新特征与新趋向。总结来看，民间投资中最具潜力的是服务业领域投资，工业与房地产领域仍待政策支持。1）民营工业领域投资仍面临内生下行压力，相关企业盈利承压、产能利用不足，削弱了投资的必要性；同时，应收账款的较快增长是民营企业负债压力被动提升。2）在房地产领域，民营企业信用风险较高，部分企业已资不抵债，融资陷入困境，投资恢复仍需时日。3）不过，民营服务业及基建投资具备潜力，且民营企业所面临的政策不确定性有回落迹象，有助于盈利的修复和信心的恢复。

【平安证券】行业深度报告*医药*从发病机制TNF-α/IL-23/IL-17轴出发，生物制剂治疗银屑病占比逐步提升

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国内银屑病患病群体数600-700万人，生物制剂治疗银屑病占比不断提升，预计2030年生物制剂治疗银屑病市场规模达400亿元左右。银屑病是一种由遗传、免疫及感染等多种因素诱发的慢性自身免疫性皮肤疾病，病程较长且容易反复发作，其中遗传为疾病发病重要因素之一，约1/3的银屑病患者患有家族史。疾病发生的主要特征是存在界限清楚的鳞状皮肤病变（表皮增生）、血管增殖增加（红斑）和白细胞浸润至皮肤真皮等，且与多种合并症发生相关。

【平安证券】行业深度报告*医药*生物安全法案深度复盘报告—— 2024H2国会立法进度或变缓，生物安全法案立法概率降低

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众议院版《生物安全法案》NDAA纳入失败，单独立法成功率正逐步变低。2024年6月11日美国众议员规则委员会公布的NDAA纳入结果显示，由众议院提出的生物安全法案H.R.8333未获得参与HASC听证会的资格，即纳入NDAA失败。由于NDAA聚焦军事备战等国防相关事项，鲜有对其他国家单一非军事相关行业进行直接打击的法案被纳入其中，预计参议院提出的生物安全法案S.3558能被参议院版NDAA纳入的概率也微乎其微。而2024H2参众议院的密集的地方工作周、选举换届使单独立法不确定性大幅增加，成功立法可能性不断下滑。《生物安全法案》双立法途径的成功率逐渐降低，或将使所涉及企业在2024H2迎来一波估值修复。

【平安证券】行业深度报告*前瞻性产业研究*全球公共养老金投资研究系列（四）法国FRR：养老储备基金的“蜕变”

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法国养老储备基金（FRR）是1999年法国政府为应对未来的养老金支付缺口而设立的，并明确该基金不得用于当期养老金支付，其目标是到2020年之前储备约1500亿欧元的资产。2001年，FRR被改造为独立法律地位实体，成为国家主权享有、政府管理的独立机构，负责养老储备基金的投资运营，并接受法国社会保障部、经济预算部的双重管理。2010年，由于法国政府认为婴儿潮相关人群的养老金需求压力过大，需要提前动用FRR。因此，FRR从纯储备型基金转变为承担支付功能的养老基金，从资金净接收方转变为净支出方，其投资管理变化有两点值得参考：一是采取负债驱动型投资管理方法，支持资金支付任务；二是其风险偏好在短期下降后，中长期仍有逐渐提升的趋势。此后，FRR不断提升另类资产投资占比，增加了私募债券、私募股权，一方面，可通过多元化资产配置分散风险；另一方面，在股债资产表现较差的年份发挥较好的风险对冲作用。

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评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）

中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）

弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）

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