【招商策略】哪些领域中报业绩有望延续高增或改善？——行业比较与景气跟踪系列（2024年7月）_新浪财经

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张夏 S1090513080006

陈星宇 S1090522070004

7月中旬将迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在出口链、部分TMT行业以及必须消费行业；业绩有望边际改善的行业预计包含医药、工业金属、石油石化等。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备、通信服务）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）、银行、公用事业（电力）等细分领域。

▶ 【本期关注】关注中报业绩有望延续较高增速或边际改善的领域？

⚑ 6月市场表现：5月下旬市场开始持续下探。一方面美联储5月货币政策会议纪要公布，年内降息预期再度回落；另一方面欧盟拟对中国的电车加征临时关税，叠加此前美国对中国的钢铝、“新三样”等产品加征关税，潜在贸易冲突预期升温。国内方面，5月PMI重回收缩区间，制造业景气回落。5月经济数据喜忧参半，社零、出口同比增速改善，工业增加值、固定资产投资同比增速回落，地产数据不及预期，经济延续弱复苏态势，北向资金持续净流出。与此同时，海外局势紧张，市场避险情绪上升。多重因素共同作用下，指数震荡下行。受海外新产业趋势催化，电子、通信等行业表现相对较好。

⚑ 5月经济数据指引：生产端季节性走弱，工业品价格降幅收窄，少数资源品和高新技术产品产量同比增幅扩大，有色、黑色以及化纤量价均处于景气较高水平。出口链保持较高增速，劳动密集型产品、机电产品回升幅度更大，其中集成电路、家用电器、家具等产品的出口增速维持高位。社零增速扩大，消费领域延续复苏，内部有所分化，必需消费稳健增长，线上零售增速加快。

⚑ 展望七月，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。参考工业企业盈利数据、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，我们有以下结论：

⚫ 参考1-5月工业企业盈利和二季度中观景气数据，预计中报盈利改善仍有压力；

⚫ 预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1）出口链相关领域，二季度仍保持较高出口增速，并且多数库存处于较低水平，如白电、小家电、汽车零部件、航海装备、工程机械、纺织制造、家居用品等；2）部分TMT领域，随着全球半导体周期的复苏和AI大模型升级带来的算力需求旺盛，消费电子、半导体、通信设备等二季度均处于主动补库状态，多项中观指标持续改善；3）部分必需消费仍有望录得较高业绩增速，食品饮料、纺织服饰、养殖等受益于价格回升或出口高增的领域；

⚫ 此外医药、工业金属、石油石化、化学纤维等工业企业盈利目前修复较好，叠加较低基数或价格的上涨，中报业绩有望边际改善。

⚑ 前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数的行业主要集中在在酒店餐饮、食品加工、纺织服饰、家居用品、调味发酵品等消费领域；能源金属、小金属、化学原料、钢铁等资源品领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，电力、电网设备、工业金属、乘用车、光伏设备、银行、养殖业等相对拥挤，而水泥、食品加工、传媒、酒店餐饮、光学光电子等交易占比相对较低。每年7月，相对较高概率出现超额收益的行业集中在偏资源品和部分消费行业，如有色金属、钢铁、基础化工、农林牧渔、美容护理、社会服务、食品饮料等。

⚑ 综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备、通信服务）、食品饮料（白酒、饮料乳品）、银行、公用事业（火电、绿电）等行业。

▶ 【本期细分领域推荐】

【电子（半导体、消费电子）】行业需求持续复苏，半导体周期复苏确定，AI端应用加速落地。4月全球半导体销量同比增幅扩大，行业盈利继续改善，消费类芯片需求明显复苏。需求端手机、PC、可穿戴等延续复苏，新能源汽车销量持续较高增速；库存端延续改善，智能手机等逐渐进入补库阶段。近期苹果WWDC2024开启“苹果智能”时代，微软“Copilot+PCs”赋能PC ，华为HDC2024发布全新操作系统，AI融合新品不断加速，AI PC渗透率持续提升，换机主周期有望开启对存储需求形成持续催化。

【通信（通信设备、通信服务）】5G技术迎新发展阶段，算力投资、低空经济持续高景气，“车路云一体化”加速。行业中观数据持续回暖，5月光缆产量累计同比降幅收窄，5月通信设备制造PPI上行。近期产业在政策助力、海外技术持续突破、国内技术进展多点开花等催化下趋势性向上。低空经济产业联盟成立加速产业化落地，地方规划持续出台助力发展；算力投资重要订单持续增长，长沙、湖北等地发布备案审批项目，光模块、液冷等基础设施持续受益，算力持续高景气。三大运营商加速进军智算中心建设和卫星互联网，武汉170亿元项目获批，“车路云一体化”应用试点加速。

【食品饮料（白酒、饮料乳品）】CPI预期回升拉动消费者信心和行业景气，行业业绩稳健增长，现金流改善叠加高股息预期提振估值。预计今年PPI、CPI持续处于上行通道中，乳品、啤酒等大众品价格有望上行，叠加原材料价格持续下跌，成本同比回落，企业现金流和业绩有望回暖。另一方面，一季度食饮业绩出现改善信号，毛利率明显提升，单季度净利润增幅扩大，其中高端白酒以及地方龙头酒企较优，消费韧性仍在，下半年白酒动销受益于低基数，利润或有改善。此外，食饮板块2023年股息率相较于22年提升0.7个百分点，业绩披露期高股息预期或提振板块估值。

【银行】信贷结构持续优化，理财产品规模稳步回升，存款利率以及理财产品收益基准继续下行。贷款方面，信贷口径下5月新增人民币贷款9500亿，同比少增，中长期贷款以及票据融资构成主要支撑，此外信贷结构持续优化，重点领域和薄弱环节的信贷投放维持高增。存款方面，多家银行宣布下调存款挂牌利率。近期地产高频数据显示新政效果渐显，信贷投放有望边际回暖，同时白名单融资机制持续发力支撑地产风险敞口稀释，Q2业绩有望在低基数下边际好转，资产荒背景下盈利稳健、股息率高的银行板块估值有望进一步提升。

【公用事业（火电、绿电）】政策驱动行业价格上涨，煤炭价格下行增厚企业盈利。今年以来顺价机制逐步推进，部分地区发布上调水电、燃气价格的计划或通知，后续伴随通胀回升企业盈利有望持续受益；同时近期天燃气价格持续回暖，行业供给边际改善，城燃价差有望推动企业盈利进一步修复。5月全社会用电量同比增幅扩大，后续迎峰度夏用电旺季来临，叠加煤价同比降幅明显，火电盈利有较强保障。

▶ 【八个维度梳理】

【细分领域景气梳理和展望】

【中观景气】上游资源品：资源品价格普遍承压下行，关注消费旺季到来的煤炭、原油，以及部分景气上行的化工品。中游制造：5月汽车出口延续强势，集成电路、船舶等高端制造出口增速趋势向上，内外需稳步向上有望带动通用设备、工程机械、电网设备等行业需求与盈利回暖。消费医药：出行链消费维持高景气，大众消费品温和复苏，可选消费景气有所回暖。推荐关注进入主动补库阶段的品类以及中报业绩增速预计稳健的必需消费。金融地产：地产新政效果渐显，陆家嘴金融论坛释放改革信号，关注券商并购重组的事件性驱动以及Q2业绩向好带来的保险股估值修复。信息科技：半导体周期复苏确定，消费电子持续复苏，端侧应用加速落地，算力持续高景气。

【盈利能力】一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。大类行业中，公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。

【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中造纸、水泥、航运港口、汽车零部件、家用电器等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次半导体、通用设备、医疗器械、生物制品、商贸零售等行业盈利预期有不同程度上调。

【筹码分布】公募基金一季度主要加仓了工业金属、银行、家用电器、电力、通信设备、电池、白酒等；本月陆股通加仓电力、半导体、消费电子、电网设备、通信设备、乘用车等；本月融资加仓半导体、白酒、银行、证券、养殖业、航运港口、乘用车等。

【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在乘用车、装修装饰、调味发酵品Ⅱ、饮料乳品等。

【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有传媒、工程机械、水泥、汽车零部件、航空机场、装修建材等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、乘用车、计算机设备、软件开发、消费电子、汽车零部件。

【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。

【赛道价值】一是聚焦新科技周期，关注全体智能化进展。伴随着大模型的持续迭代，相关生态的不断完善，人工智能的商业模式在尝试中逐步落地，全社会智能化的大趋势不可阻挡，2024年，新科技周期将会有进一步突破，主要体现在商业模式的落地、对传统行业的赋能、对生活方式的改变。而在投资方面，基于含A量，对于此类科技股进行选取。二是不可忽视产业周期与国产替代周期的双周期并举，尤其关注去年经历产业低谷，今年盈利预测上调的企业以及在国产替代浪潮下的设备厂商扩产机会。

风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。

本期关注：中报业绩预期如何？

1、过去一个月市场表现及原因

在过去的一个月里，市场震荡下行。5月下旬市场开始持续下探。一方面美联储5月货币政策会议纪要公布，年内降息预期再度回落；另外一方面，美国对中国的钢铝、电动汽车、锂电池、光伏电池、N95口罩等产品加征关税，潜在贸易冲突预期升温。国内方面，5月PMI比上月下降0.9个百分点，制造业景气回落。进入6月，市场悲观情绪并未好转。国内经济数据喜忧参半，社零、出口同比增速改善，工业增加值、固定资产投资同比增速回落，地产数据不及预期，经济延续弱复苏态势，北向资金持续净流出。与此同时，海外局势紧张，市场避险情绪上升。多重因素共同作用下，指数震荡下行。

分行业来看，申万一级行业跌多涨少，仅电子和通信行业录得上行。截至统计日，电子上涨4.67%，涨幅最大，通信上涨0.03%。钢铁、电力设备、纺织服饰、社会服务、食品饮料、建筑材料、商贸零售、农林牧渔、轻工制造、房地产等跌幅靠前（行业跌幅超过10%）。通信、电子逆势上行主要原因为海外科技股持续上涨，苹果WWDC展示多项进展，车路云题材热度较高，国内科八条发布，科技股走强。地产链、消费领域跌幅较大，除了市场情绪悲观，行业轮动因素外，主要原因为经济复苏仍不及预期，1-5月多地新建商品房销售面积下降，散装茅台价格走弱，居民消费意愿仍不足。

2、5月经济数据指引

从5月经济数据来看，经济复苏斜率有所放缓。生产端季节性走弱，出口保持较高增速，社零增速延续改善，投资端增速放缓。

工业增加值方面，生产端增速有所放缓，少数资源品和高新技术产品产量同比增幅扩大；工业品价格降幅收窄。工业增加值当月同比增速较高的行业主要有金属制品、TMT、有色金属冶炼、化学原料等；生产端加速改善的行业主要有煤炭开采、石油和天然气开采、酒饮料、化学原料、黑色金属冶炼、金属制品等。有色金属矿采、有色金属冶炼、黑色金属矿采、化学纤维少数行业量价均处于景气较高水平。

在政策支持培育新质生产力背景下，部分高新技术领域产品产量同比保持较高增速，如新能源汽车产量5月份两年复合增速同比38.5%、光伏电池32.6%、发电设备23.5%、服务机器人23.3%、空调15.6%、太阳能13.7%、集成电路12.0%，此外发电设备、太阳能、风电、手机等产量同比增幅较前值均有扩大。

出口链在较低基数背景下改善超市场预期。5月以美元计价出口金额当月同比7.6%（前值为1.5%），高于市场一致预期的6.4%；出口三个月滚动同比增速转正至0.53%。细分行业方面，5月农产品、劳动密集型产品、高新技术及机电产品出口均边际改善，劳动密集型产品、机电产品回升幅度更大，集成电路、家用电器、家具等产品的出口增速维持高位。

消费方面，5月社会消费品零售额同比增幅扩大，但低于市场预期，消费领域延续复苏，内部有所分化。一是去年同期疫情放开后消费的报复性增长，基数较高；二是经济整体复苏较弱，淡季消费略有不足。细分项中餐饮收入增速高于商品零售收入，直播带货、即时零售等新模式带来线上消费增长加快，尤其化妆品零售同比增速明显提高。其次粮油、食品、饮料、日用品等必需消费保持稳健增速；家电、通讯设备等可选消费增速改善明显，但是受较高基数影响，金银珠宝零售额同比降幅扩大较多，汽车零售连续三个月负增长，地产产业链相关的建筑及装潢材料同比维持负增长。预计后续必选消费以及和出口相关的消费品增速较为稳健，出行服务等消费有待暑期的进一步催化。

3、7月市场关注点：哪些领域中报业绩有望延续增长或边际改善？

展望7月，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。

A股一季报整体再次下探，银行、地产、电力设备等权重板块对整体拖累较大；增速相对较高的行业主要集中在部分消费品、出口链、价格上涨的资源品以及部分电子、通信等TMT领域。进入7月市场对于中报业绩的关注度将会提升，我们参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域。具体如下：

▶ 工业企业盈利：TMT、消费、医药盈利三个月滚动同比保持正增长

从1-5月工业企业盈利来看，盈利改善仍有压力。1-5月规模以上工业企业利润同比增幅收窄，5月当月同比增速收窄至0.7%。1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%（1-4月为4.3%），单5月同比增速收窄至0.7%，前值4.0%。1-5月营业收入累计同比增长2.9%(前值2.6%)，营业收入利润率5.19%，同比提升0.02个百分点。

三个月滚动来看，必需消费和医药有所改善，TMT、消费、医药保持正增长。上游资源品三个月滚动同比降幅收窄至-7.0%；中游设备去年同期基数较高，同比转负至-0.3%；基本消费品行业中，可选消费增长斜率放缓，必需消费增幅扩大；TMT制造业三个月滚动同比增幅收窄，医药制造业三个月滚动同比扩大至3.5%。

细分行业来看，1-5月盈利增速相对较高的行业主要包括：1）资源品领域：黑色、有色金属矿采业、化学纤维、有色金属冶炼等；2）消费品加工制造领域：食品加工、纺织业、家具、造纸、文娱等；3）中高端制造业领域的运输设备、汽车制造、TMT制造业等。

▶ 主动补库及部分库存去化充分的行业，业绩有望率先改善

从库存周期来看，出口链、部分资源品、TMT领域进入主动补库阶段，中游制造和必需消费仍处于库存去化阶段。预计库存去化较为充分以及库存回补的领域，业绩将迎来率先改善。

TMT领域：大多库存增速处于较低水平，新增产能有限，未来随着新一轮科技周期的驱动，AI相关领域应用的逐渐落地，行业主动加库存的空间较大，业绩持续修复的动力较强，如消费电子、半导体、计算机设备、通信设备等主动补库领域；
出口领域：代表性行业主要包括过去几个季度行业需求和业绩增速较高，产能和库存逐渐回升的家用电器、家居用品、造纸，以及库存中等偏低的通用设备、航运港口等，预计随着库存的回补，中报业绩有望持续改善；
部分资源品和制造业领域：石油石化、化学纤维、化学原料等、化学制品、工程机械、专用设备、风电设备等。

▶ 结合行业景气度，关注中报业绩持续改善或出现拐点的领域

综合工业企业盈利、库存周期以及行业景气度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在出口链、部分TMT行业以及必须消费领域；业绩有望边际改善的行业预计包含医药、工业金属、石油石化和部分中高端制造业。

1) 出口链：白电、小家电、汽车零部件、航海装备、工程机械、纺织制造、家居用品等

一方面，截至目前我国出口领域表现仍然较为强劲，1-5月出口累计同比增长2.7%，细分行业中，1-5月份集成电路、家用电器、汽车、家具等分别录得28.47%、18.31%、16.63%、16.0%的较高增速，预计为二季度板块盈利带来较多增量。另一方面，截至一季度出口领域行业多数库存处于较低水平，如家用电器、家居用品、造纸、化学纤维、消费电子等，预计库存去化较为充分以及库存回补的领域，业绩将迎来率先改善。具体关注白电、小家电、汽车零部件、航海装备、工程机械、纺织制造、家居用品等。

2)部分TMT领域：如消费电子、半导体、光学光电子、计算机设备、通信设备等

半导体复苏周期明确，全球半导体销售额自去年11月转正以来，同比增幅持续扩大。截至4月份全球半导体销售额同比增幅扩大至15.8%，我国半导体销售额当月同比增长23.4%。1-4月份智能手机出货量同比增幅扩大至10.3%，面板、存储器等价格上行。AI大模型升级带来的算力需求旺盛，半导体、光模块、液冷等行业持续受益，中报业绩有望实现改善。

工业企业盈利显示1-5月计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增长75.8%。1-4月软件产业利润总额累计同比增幅扩大至14.3%。同时消费电子、半导体、计算机设备、通信设备、光学光电子等处于主动补库阶段，预计中报业绩有望保持较改善趋势，实现相对较高增速。具体关注消费电子、半导体、光学光电子、计算机设备、通信设备等。

3)部分必须消费领域：白酒、饮料乳品、农产品加工、调味发酵品、纺织制造、养殖业等

二季度中观数据显示，消费服务领域延续复苏趋势。其中出行消费改善斜率放缓，一方面过去两年经历了疫后较为陡峭的复苏，基数较高，目前酒店餐饮等行业处于被动补库阶段；另一方面从近期五一、端午等假日消费来看，人均消费仍有待进一步提高。因此出行消费领域中报业绩增速预计放缓。

必需消费领域如食品饮料有望受益于二季度CPI增速的进一步改善，1-5月工业企业盈利显示农副食品、食品制造利润同比分别增长17.1%、12.4%；纺织服饰领域，受全球产业链分工影响，上游纱线、面料等主要受出口需求影响；下游纺织服装主要与内销关系更紧密，参考1-5月纺织业工业企业利润同比增长23.2%，叠加去年同期基数较低，预计纺织制造业中报绩有望改善至较高水平。此外二季度猪肉价格的上涨也有望带来养殖板块利润的进一步改善。

4)其他：医药、工业金属、石油石化、化学纤维等

医药制造业工业企业利润同比在4月份转正至2.3%，这也是自2022年以来首次转正，同时一季报显示医疗器械等细分行业库存处于低位，预计板块中报业绩在低基数背景下延续一季度的改善趋势。

资源品价格二季度先升后降，整体保持消费增长，板块中报业绩降幅有望进一步收窄，内部预计仍然较为分化。其中有色金属冶炼、化学纤维板块1-5月工业企业盈利同比增长80.6%和169.3%，增幅较前值明显扩大，预计中报业绩也有望实现改善。

综合以上：

⚫ 参考1-5月工业企业盈利和二季度中观景气数据，预计中报盈利改善仍有压力；

⚫ 结合工业企业盈利、库存周期、行业中观景气度等维度，预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1) 出口链相关领域，二季度仍保持较高出口增速，并且多数库存处于较低水平，如白电、小家电、汽车零部件、航海装备、工程机械、纺织制造、家居用品等；2）部分TMT领域，随着全球半导体周期的复苏和AI大模型升级带来的算力需求旺盛，消费电子、半导体、通信设备等二季度均处于主动补库状态，多项中观指标持续改善；3）部分必需消费仍有望录得较高业绩增速，食品饮料、纺织服饰、养殖等受益于价格回升或出口高增的领域；

⚫ 此外医药、工业金属、石油石化、化学纤维等工业企业盈利目前修复较好，叠加较低基数或价格的上涨，中报业绩有望边际改善。

4、前期表现、交易集中度和月度效应

前期表现：过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在酒店餐饮、食品加工、纺织服饰、家居用品、调味发酵品等消费领域；能源金属、小金属、化学原料、钢铁等资源品领域。

交易集中度：从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，电力、电网设备、工业金属、乘用车、光伏设备、银行、养殖业等相对拥挤，而水泥、食品加工、传媒、酒店餐饮、光学光电子等交易占比相对较低。

日历效应：由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年7月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在偏资源品和部分消费行业，如有色金属、钢铁、基础化工、农林牧渔、美容护理、社会服务、食品饮料等。

总结来看， 6月业绩和政策空窗期，在海外新产业趋势的催化下，过去一个月行业热度从房地产产业链转向TMT领域。5月经济数据显示经济复苏斜率有所放缓，生产端季节性走弱，工业品价格降幅收窄，少数资源品和高新技术产品产量同比增幅扩大，有色、黑色以及化纤量价均处于景气较高水平；出口链保持较高增速，劳动密集型产品、机电产品回升幅度更大，其中集成电路、家用电器、家具等产品的出口增速维持高位。社零增速扩大，消费领域延续复苏，内部有所分化，必需消费稳健增长，线上零售增速加快。

展望七月，中报业绩预期是该阶段关注的重点，工业企业盈利数据、行业所处库存周期位置以及高频景气指标或能为中报前瞻提供一定的参考。预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1) 出口链相关领域，二季度仍保持较高出口增速，并且多数库存处于较低水平，如白电、小家电、汽车零部件、航海装备、工程机械、纺织制造、家居用品等；2）部分TMT领域，随着全球半导体周期的复苏和AI大模型升级带来的算力需求旺盛，消费电子、半导体、通信设备等二季度均处于主动补库状态，多项中观指标持续改善；3）部分必需消费仍有望录得较高业绩增速，食品饮料、纺织服饰、养殖等受益于价格回升或出口高增的领域。此外医药、工业金属、石油石化、化学纤维等工业企业盈利目前修复较好，叠加较低基数或价格的上涨，中报业绩有望边际改善。

综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备、通信服务）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）、银行、公用事业（火电、绿电）等行业。

行业比较热力图及细分领域推荐：电子、通信、食品饮料、银行、公用事业等

1、行业比较热力图

2、5个细分行业推荐

结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备、通信服务）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）、银行、公用事业（火电、绿电）等细分领域。

电子（半导体、消费电子）：行业需求持续复苏，半导体周期复苏确定，AI端应用加速落地。4月全球半导体销量同比增幅扩大，行业盈利继续改善，消费类芯片需求明显复苏，5月台股电子厂商营收同比延续较高增长，5月智能手机产量同比延续正增，行业持续高景气。需求端手机、PC、可穿戴等延续复苏，新能源汽车销量持续较高增速；库存端延续改善，智能手机等逐渐进入补库阶段。近期苹果WWDC2024开启“苹果智能”时代，微软“Copilot+PCs”赋能PC ，华为HDC2024发布全新操作系统，AI融合新品不断加速，AI PC渗透率持续提升，美光FY24Q3财报表现亮眼，数据中心业务实现高增，换机主周期有望开启对存储需求形成持续催化。中报预计板块业绩仍有改善。

通信（通信设备、通信服务）：5G技术迎新发展阶段，算力投资、低空经济持续高景气，“车路云一体化”加速。行业中观数据持续回暖，5月光缆产量累计同比降幅收窄，5月通信设备制造PPI上行。近期产业在政策助力、海外技术持续突破、国内技术进展多点开花等催化下趋势性向上。低空经济产业联盟成立加速产业化落地，地方规划持续出台助力发展；算力投资重要订单持续增长，长沙、湖北等地发布备案审批项目，光模块、液冷等基础设施持续受益，博通二季度财报业绩超市场预期，算力持续高景气。R 18标准宣布正式冻结，5G技术迎新发展阶段，三大运营商加速进军智算中心建设和卫星互联网，武汉170亿元项目获批，“车路云一体化”应用试点加速。

食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）：CPI预期回升拉动消费者信心和行业景气，行业业绩稳健增长，现金流改善叠加高股息预期提振估值。预计今年PPI、CPI持续处于上行通道中，乳品、啤酒等大众品价格有望上行，叠加原材料价格持续下跌，成本同比回落，企业现金流和业绩有望回暖。另一方面，一季度食饮业绩出现改善信号，毛利率明显提升，单季度净利润增幅扩大，其中高端白酒以及地方龙头酒企消费仍有韧性，下半年白酒动销受益于低基数，利润或有改善。此外，食饮板块2023年股息率相较于22年提升0.7个百分点，业绩披露期高股息预期或提振板块估值。

银行：信贷结构持续优化，理财产品规模稳步回升，存款利率以及理财产品收益基准继续下行。贷款方面，信贷口径下5月新增人民币贷款9500亿，同比少增，其中居民端新增757亿，企业端新增7400亿，中长期贷款以及票据融资构成主要支撑，此外信贷结构持续优化，重点领域和薄弱环节的信贷投放维持高增。存款方面，多家银行宣布下调存款挂牌利率。业绩方面，商业银行24Q1净利润同比增长0.7%。理财产品方面，据普益标准，5月末理财产品存续规模为28.56万亿元，环比增长0.87%，或受整顿手工补息以及存款利率下调带动，新发开放式/封闭式产品平均业绩比较标准为3.04%/3.08%，环比下行1/7bp，今年以来共下行35/31bp，但需注意年中季末理财或季节性回表。往后看，近期地产高频数据显示新政效果渐显，信贷投放有望边际回暖，同时白名单融资机制持续发力支撑地产风险敞口稀释，Q2业绩有望在低基数下边际好转，资产荒背景下盈利稳健、股息率高的银行板块估值有望进一步提升。

公用事业（火电、绿电）：政策驱动行业价格上涨，煤炭价格下行增厚企业盈利。今年以来顺价机制逐步推进，部分地区发布上调水电、燃气价格的计划或通知，后续伴随通胀回升企业盈利有望持续受益；同时近期天燃气价格持续回暖，行业供给边际改善，城燃价差有望推动企业盈利进一步修复。5月全社会用电量同比增幅扩大，后续迎峰度夏用电旺季来临，叠加煤价同比降幅明显，火电盈利有较强保障。绿电装机规模不断增长，光伏等组件价格持续下跌降低装机成本，能源结构转型进程持续推动需求趋势向上，板块盈利有望继续修复。

景气跟踪：细分领域景气梳理和展望

▶ 上游资源品：资源品价格普遍下行，关注旺季到来的煤炭、原油以及部分高景气化学品

在内需相对偏弱的背景下，近期钢铁、煤炭、建材、有色金属等资源品价格普遍下行；受益于新国标实施，水泥价格延续涨势；原油在OPEC+延长自愿减产以及需求旺季带动下明显反弹；化工方面，化工产品价格指数回落，化工原材料及制品内部景气延续分化，化纤在大厂联合减产挺价支撑下明显上涨，磷肥在季节性需求带动下涨势良好，农药价格平稳运行。建议关注消费旺季到来的煤炭、原油，供给约束下的小金属如锑，以及部分景气上行的化工品如高油价支撑下的石油炼化、需求旺盛的制冷剂和MDI、全球化布局加快的轮胎等，化工产业链关注磷化工和氟化工。

6月重点企业粗钢日均产量月环比上行，钢坯价格、螺纹钢价格月环比上行，唐山钢坯库存、国内铁矿石港口库存月环比上行。钢材需求仍呈现疲软态势，多地开展钢铁行业超低排放改造，供给端有望改善。

全国水泥价格指数上行，细分区域来看，长江、东北、华北、华东、西北、西南、中南地区价格均回升。随着新国标执行，水泥生产成本上升，叠加新一轮错峰停窑开始，水泥供给预计将收缩，价格有望继续震荡上行。装修建材方面，在地产政策持续催化下，二手房交易市场成交量回升，部分城市挂牌量开始回落，各地收储去库逐步落地，后续观察地产政策逐步落地对板块发货和订单拉动情况。

油价明显反弹。步入6月后原油价格触底反弹，主要受沙特改变四季度增产态度、美国原油去库显现带动。往后看，供给端OPEC+延续自愿减产至9月底，地缘冲突反复，油价底部支撑明确；需求端，需求旺季到来提振需求，油价或维持高位运行。

工业金属短期面临阶段性调整。5月下旬以来，铜铝价格有所回调，主要是此前价格提前计入了供给紧缩的预期，并在投机资金的带动下上涨过快，叠加近期宏观数据偏弱，需求端逻辑并未充分兑现所致。往后看，目前铜价仍高，且社会库存和国内外交易所库存处在高位，预计铜价短期会面临阶段性调整。中长期看，铜价中枢向上趋势不变。小金属方面，锑延续上涨，钼、锡则呈现僵持状态，稀土、钨则出现下跌。往后看，锑受下游光伏玻璃产量高增、供给偏紧带动有望延续涨势，但需关注俄矿进口恢复情况。

化工品价格指数回落，内部延续分化。化学原材料方面，聚酯树脂原材料新戊二醇和异丁醛、石油炼化产业链丁二烯和丙烯、溴化工产业链硫磺和溴素、氟化工产业链R22涨幅居前。化学制品方面，塑料价格指数下行，橡胶价格指数上行。化纤在大厂联合减产挺价支撑下明显上涨，磷肥在季节性需求带动下涨势良好，农药价格平稳运行。往后看，目前化工行业仍处筑底阶段，下游需求未见明显改善，建议关注部分景气上行的化工品如高油价支撑下的石油炼化、需求旺盛的制冷剂和MDI、全球化布局加快的轮胎等，化工产业链关注磷化工和氟化工。

▶ 中游制造业：设备更新和以旧换新政策加速落地，技术持续迭代升级，关注中高端制造业的机会

海内外库存预期共振，设备更新和以旧换新政策加速落地，制造业景气度有望持续提升。5月汽车出口延续强势，集成电路、船舶等高端制造出口增速趋势向上，预期未来随着海外补库和出口高基数消退，以及内需进一步回暖后，将带动通用设备、工程机械、电网设备等行业需求与盈利回暖。大规模设备更新方案持续落地，部委及区域性支持政策持续出台，一些领域国产替代需求迫在眉睫，叠加人工智能进程不断加速，低空经济区域支持政策有望继续落地，高端制造业将保持较高景气度。

5月制造业PMI小幅回落至49.5%，环比下降0.9个百分点，继三、四月份景气增长之后再次回落至荣枯线以下。从三个月滚动趋势上来看，制造业PMI仍位于荣枯线以上。分项来看，价格端回升明显，生产和内外需求边际走弱。5月各类挖掘机、装载机销量同比继续改善，金属成形机床产量同比转正，工业机器人产量三个月滚动同比增幅扩大，主要企业压路机销量转正。汽车在高基数等影响下，产销增幅有所收窄，近期欧盟加征关税影响或有限，随着FSD加速入华，以及政策助力智能网联汽车通行试点，新能源汽车及相应的汽车零部件行业景气度有望保持。光伏设备预计产能和库存持续去化。在全球制造业周期回暖及国内设备更新等政策催化下，制造业景气度有望延续改善。

▶ 消费/医药：5月社零回升，关注进入主动补库阶段的品类和部分必需消费

5月份社会消费品零售总额39211亿元，当月同比增长3.7%。消费板块利润延续温和复苏趋势，板块内部有所分化，部分领域景气有所回落。出行链消费方面，端午假期出行消费热度仍然较高，自驾游、周边游、出境游备受青睐，酒店餐饮景气恢复明显，但人均消费支出仍不及2019年同期。地产链方面，5月家电、家居零售额同比增速有所回升，但更多受益于外需影响，目前地产销售数据仍较为低迷，宽松政策效果尚未传导至地产链后周期领域。大众消费品方面，猪企前期去产能效果开始显现，猪肉价格上行。医药方面，化学制药业绩改善，医疗器械收入增速趋于稳定，生物制品、医疗服务盈利仍承压。推荐关注进入主动补库阶段的品类以及部分业绩增速稳健的必需消费。

必需消费中报业绩增速预计相对稳健，出现小幅高基数背景下，增速预计放缓，地产链消费潜力有待政策效果的催化，医药板块业绩或将迎来低基数改善。出行链方面，人均消费支出仍有增长空间，酒店纷纷降价，叠加暑假即将来临，有望刺激旅游人数进一步上行。地产链方面，目前地产数据尚未出现明显好转，地产链实质性消费需求仍有待地产宽松政策效果的凸显。医药方面，随着整顿常态化、集采趋于温和、创新药政策落地，叠加去年同期低基数，板块业绩有望底部修复。

▶ 金融地产：地产新政效果渐显，陆家嘴金融论坛释放改革信号，关注券商并购重组的事件性驱动以及Q2业绩向好带来的保险股估值修复

517地产新政效果逐渐显现，近期地产开工端、销售端均边际好转，二手房挂牌量和成交面积有所明显，后续仍需关注去库和收储进展。银行方面，5月新增贷款同比少增，净息差持续收窄，叠加高层表态淡化规模情节以及关注中长债风险，基本面继续筑底。证券方面，市场交投低迷，投资者情绪仍有待提振。保险方面，5月保费收入在去年高基数下表现较优，但长债利率持续下行。关注券商并购重组的事件性驱动以及Q2业绩预期较好带来的保险股估值修复，银行业依旧以高股息策略为主线。

517地产新政效果逐渐显现。5月房屋新开工面积、竣工面积、商品房销售额累计降幅收窄。6月前25天，重点10城二手房成交面积同比增速转正至9.9%；30大中城市商品房成交面积同比下降24.0%，较5月读数有所收窄。据克而瑞统计，截至6月20日，已有约30城出台政策鼓励收储去库存，包含广州增城、武汉、杭州临安区等地。但考虑到当前商品房待售面积仍高，后续仍需关注去库和收储进展。

保险业5月保费收入在去年高基数下仍表现较优。负债端，5月保险业保费收入同比增长10.1%，其中财险/人身险分别同比增长3.4%/12.8%，增幅较4月环比改善。资产端，长债利率持续下行。监管政策方面，金管局局长李云泽在陆家嘴论坛发言称，将推动保险机构坚持长期投资，探索开展长周期考核；进一步健全保险产品定价机制，有效防范利差损风险。往后看，后续仍需关注保险机构资负两端的匹配情况包括保单预定利率的下调和投资端的改善。

▶ 信息科技：半导体周期复苏确定，端侧应用加速落地，算力持续高景气

半导体周期复苏确定，消费电子持续复苏，5月智能手机产量同比延续正增，4月全球半导体销量同比增幅扩大，5月台股电子厂商营收同比延续较高增长，手机、PC、可穿戴等需求延续复苏，新能源汽车销量持续较高增速，伴随着库存进一步去化与终端需求进一步改善，行业盈利有望进一步改善，电子高景气有望持续。低空经济产业联盟成立加速产业化落地，算力投资重要订单持续增长，博通二季度财报业绩超市场预期，5G技术迎新发展阶段，三大运营商加速进军智算中心建设和卫星互联网，6月数据要素相关项目招标节奏有所加速，数据基础建设有望延续较高景气。

多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值

1、盈利能力和业绩预期

最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中造纸、水泥、航运港口、汽车零部件、家用电器等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次半导体、通用设备、医疗器械、生物制品、商贸零售等行业盈利预期有不同程度上调。

而光学光电子、房地产、化学制药、传媒、家居用品、电池等下调幅度较大。

2、筹码分布

公募基金一季度主要加仓了工业金属、银行、家用电器、电力、通信设备、电池、白酒等；截至一季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有白酒、半导体、电池、银行、家用电器、医疗器械、化学制药、工业金属等。从最近十年分位数来看，目前半导体、煤炭、石油石化、汽车零部件、通信设备、通信服务、电力、航运港口、医疗器械、小金属、工业金属等行业公募基金持仓占比在近十年的90%以上分位。

3、估值：多个行业估值变动幅度有限

过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在乘用车、装修装饰、调味发酵品Ⅱ、饮料乳品等。

4、交易特征

近期部分地产产业链相关行业换手率上行。当前消费电子、化学纤维、商贸零售、医疗服务、水泥、装修建材、汽车零部件等换手率及分位数处于中等偏上水平。

根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。

基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有传媒、工程机械、水泥、汽车零部件、航空机场、装修建材等。

当前交易集中度较高的行业集中在消费电子、汽车零部件、计算机设备、通信设备、软件开发、电力、乘用车等。

根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。

基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、乘用车、计算机设备、软件开发、消费电子、汽车零部件。

5、周期阶段

经济预期逐渐企稳，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。

6、赛道推荐

以高质量发展为核心，技术进步和数字化转型为抓手，景气、供需、预期为多重驱动，综合进行选取。概括为新科技周期为轴，供需为锚，聚焦产业链下的复苏机会。具象来看，一是聚焦新科技周期，关注全体智能化进展。伴随着大模型的持续迭代，相关生态的不断完善，人工智能的商业模式在尝试中逐步落地，全社会智能化的大趋势不可阻挡，2024年，新科技周期将会有进一步突破，主要体现在商业模式的落地、对传统行业的赋能、对生活方式的改变。而在投资方面，基于含A量，对于此类科技股进行选取。二是不可忽视产业周期与国产替代周期的双周期并举，尤其关注去年经历产业低谷，今年盈利预测上调的企业以及在国产替代浪潮下的设备厂商扩产机会。

结论与建议

▶ 关注中报业绩有望延续较高增速或边际改善的领域？

⚫ 参考1-5月工业企业盈利和二季度中观景气数据，预计中报盈利改善仍有压力；

⚫ 预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1)出口链相关领域，二季度仍保持较高出口增速，并且多数库存处于较低水平，如白电、小家电、汽车零部件、航海装备、工程机械、纺织制造、家居用品等；2）部分TMT领域，随着全球半导体周期的复苏和AI大模型升级带来的算力需求旺盛，消费电子、半导体、通信设备等二季度均处于主动补库状态，多项中观指标持续改善；3）部分必需消费仍有望录得较高业绩增速，食品饮料、纺织服饰、养殖等受益于价格回升或出口高增的领域；

⚫ 此外医药、工业金属、石油石化、化学纤维等工业企业盈利目前修复较好，叠加较低基数或价格的上涨，中报业绩有望边际改善。

⚑ 前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数的行业主要集中在在酒店餐饮、食品加工、纺织服饰、家居用品、调味发酵品等消费领域；能源金属、小金属、化学原料、钢铁等资源品领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，电力、电网设备、工业金属、乘用车、光伏设备、银行、养殖业等相对拥挤，而水泥、食品加工、传媒、酒店餐饮、光学光电子等交易占比相对较低。每年7月，相对较高概率出现超额出现在偏资源品和部分消费行业，如有色金属、钢铁、基础化工、农林牧渔、美容护理、社会服务、食品饮料等。

▶ 【本期细分领域推荐】

⚑【电子（半导体、消费电子）】行业需求持续复苏，半导体周期复苏确定，AI端应用加速落地。4月全球半导体销量同比增幅扩大，行业盈利继续改善，消费类芯片需求明显复苏。需求端手机、PC、可穿戴等延续复苏，新能源汽车销量持续较高增速；库存端延续改善，智能手机等逐渐进入补库阶段。近期苹果WWDC2024开启“苹果智能”时代，微软“Copilot+PCs”赋能PC ，华为HDC2024发布全新操作系统，AI融合新品不断加速，AI PC渗透率持续提升，换机主周期有望开启对存储需求形成持续催化。

⚑【通信（通信设备、通信服务）】5G技术迎新发展阶段，算力投资、低空经济持续高景气，“车路云一体化”加速。行业中观数据持续回暖，5月光缆产量累计同比降幅收窄，5月通信设备制造PPI上行。近期产业在政策助力、海外技术持续突破、国内技术进展多点开花等催化下趋势性向上。低空经济产业联盟成立加速产业化落地，地方规划持续出台助力发展；算力投资重要订单持续增长，长沙、湖北等地发布备案审批项目，光模块、液冷等基础设施持续受益，算力持续高景气。三大运营商加速进军智算中心建设和卫星互联网，武汉170亿元项目获批，“车路云一体化”应用试点加速。

⚑【食品饮料（白酒、饮料乳品）】CPI预期回升拉动消费者信心和行业景气，行业业绩稳健增长，现金流改善叠加高股息预期提振估值。预计今年PPI、CPI持续处于上行通道中，乳品、啤酒等大众品价格有望上行，叠加原材料价格持续下跌，成本同比回落，企业现金流和业绩有望回暖。另一方面，一季度食饮业绩出现改善信号，毛利率明显提升，单季度净利润增幅扩大，其中高端白酒以及地方龙头酒企较优，消费韧性仍在，下半年白酒动销受益于低基数，利润或有改善。此外，食饮板块2023年股息率相较于22年提升0.7个百分点，业绩披露期高股息预期或提振板块估值。

⚑【银行】信贷结构持续优化，理财产品规模稳步回升，存款利率以及理财产品收益基准继续下行。贷款方面，信贷口径下5月新增人民币贷款9500亿，同比少增，中长期贷款以及票据融资构成主要支撑，此外信贷结构持续优化，重点领域和薄弱环节的信贷投放维持高增。存款方面，多家银行宣布下调存款挂牌利率。近期地产高频数据显示新政效果渐显，信贷投放有望边际回暖，同时白名单融资机制持续发力支撑地产风险敞口稀释，Q2业绩有望在低基数下边际好转，资产荒背景下盈利稳健、股息率高的银行板块估值有望进一步提升。

⚑【公用事业（火电、绿电）】政策驱动行业价格上涨，煤炭价格下行增厚企业盈利。今年以来顺价机制逐步推进，部分地区发布上调水电、燃气价格的计划或通知，后续伴随通胀回升企业盈利有望持续受益；同时近期天燃气价格持续回暖，行业供给边际改善，城燃价差有望推动企业盈利进一步修复。5月全社会用电量同比增幅扩大，后续迎峰度夏用电旺季来临，叠加煤价同比降幅明显，火电盈利有较强保障。

▶ 【八个维度梳理】

⚑【细分领域景气梳理和展望】

⚑ 【中观景气】上游资源品：资源品价格普遍承压下行，关注消费旺季到来的煤炭、原油，以及部分景气上行的化工品。中游制造：5月汽车出口延续强势，集成电路、船舶等高端制造出口增速趋势向上，内外需稳步向上有望带动通用设备、工程机械、电网设备等行业需求与盈利回暖。消费医药：出行链消费维持高景气，大众消费品温和复苏，可选消费景气有所回暖。推荐关注进入主动补库阶段的品类以及中报业绩增速预计稳健的必需消费。金融地产：地产新政效果渐显，陆家嘴金融论坛释放改革信号，关注券商并购重组的事件性驱动以及Q2业绩向好带来的保险股估值修复。信息科技：半导体周期复苏确定，消费电子持续复苏，端侧应用加速落地，算力持续高景气。

⚑ 【盈利能力】一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。大类行业中，公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。

⚑ 【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中造纸、水泥、航运港口、汽车零部件、家用电器等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次半导体、通用设备、医疗器械、生物制品、商贸零售等行业盈利预期有不同程度上调。

⚑ 【筹码分布】公募基金一季度主要加仓了工业金属、银行、家用电器、电力、通信设备、电池、白酒等；本月陆股通加仓电力、半导体、消费电子、电网设备、通信设备、乘用车等；本月融资加仓半导体、白酒、银行、证券、养殖业、航运港口、乘用车等。

⚑【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在乘用车、装修装饰、调味发酵品Ⅱ、饮料乳品等。

⚑【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有传媒、工程机械、水泥、汽车零部件、航空机场、装修建材等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、乘用车、计算机设备、软件开发、消费电子、汽车零部件。

⚑【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。

⚑【赛道价值】一是聚焦新科技周期，关注全体智能化进展。伴随着大模型的持续迭代，相关生态的不断完善，人工智能的商业模式在尝试中逐步落地，全社会智能化的大趋势不可阻挡，2024年，新科技周期将会有进一步突破，主要体现在商业模式的落地、对传统行业的赋能、对生活方式的改变。而在投资方面，基于含A量，对于此类科技股进行选取。二是不可忽视产业周期与国产替代周期的双周期并举，尤其关注去年经历产业低谷，今年盈利预测上调的企业以及在国产替代浪潮下的设备厂商扩产机会。