【招商食品】恒顺醋业：激励计划落地，改革节奏加速_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

公司股权激励计划落地，24-26年营收增速考核目标10%，利润总额考核略慢于收入，整体目标稳健覆盖面广，改革节奏加速。此外，本次激励计划尚未覆盖董事长、总经理等核心高管，未来仍有改善空间，期待公司激励机制的进一步完善。当前坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以酒类、酱类作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善。

事件：公司公告2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予877.28万股限制性股票，约占目前公司总股本比例0.79%，激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干员工，总计517人，占23年末员工总人数25.01%，本次股权激励授予价格为3.85元/股。同时，公司公布员工持股计划，授予124.9424万股，授予对象不超过1488人，受让价格5.89元/股。

激励覆盖面广，董事长未参与本次激励。本次股权激励对象合计517人，包括公司董事、高级管理人员、管理人员、核心骨干员工等。在授予的877.28万股中，18万股授予公司董事、副总经理王召祥先生，剩余859.28万股授予公司其余雇员，覆盖各职能部门核心人员，人均1.87万股，授予价格为每股3.85元。我们认为公司该激励计划对核心骨干人员覆盖面广，激励力度大，有助于员工与公司长期发展绑定，激发员工积极性。但值得注意的是，本次激励计划仍有董事长等部分核心高管未参与，总经理位置尚未定，对核心高管的覆盖度仍有提升空间。同时，员工持股计划总人数不超过1488人，限制性股票+员工持股共覆盖2005人次，公司23年底员工总数为2067人，覆盖面广泛。

激励考核目标稳健，收入增速要求快于利润。本次授予的限制性股票的解除限售期分别为自授予登记日起24-36/36-48/48-60个月，分别解除40%/30%/30%的限售股票，且需完成公司针对营业收入和利润总额（剔除股份支付影响）的考核目标。公司要求以2023年营业收入21.06亿为基数，24/25/26年收入增长不低于10%/21%/33%；以2023年利润总额1.02亿为基数，24/25/26年增长不低于 9%/18%/29%。经测算 24-26年公司营收考核目标分别为23.17/25.48/28.01亿，同比增速分别为 10%/10%/9.92%；24-26年利润考核目标分别为1.11/1.20/1.32亿，同比增速分别为9%/8.26%/9.32%。此外，公司对收入和利润总额指标考核均不得低于同行业平均水平，且主营业务收入占95%以上。员工持股计划仅考核收入指标，与限制性股票对收入的考核指标一致。

24年考核目标具有挑战性，期待提升动力实现增长。公司24Q1营业收入/利润总额分别同比-24.89%/-23.73%，当前整体经营承压。为实现公司第一个解除限售期的经营考核目标，剩余三季度收入需实现同比增速24.3%，具备一定的挑战性。目前公司品牌方面在投入期持续打造品牌影响，渠道端由商超转向餐饮和电商渠道的改革仍在落实，公司在当前环境下推出股权激励计划并设置有一定挑战性的目标具有较大的正向激励作用。中期看，公司投入品牌费用有望逐步收缩，在保持稳健经营的同时通过员工激励计划激活团队，推动供应链优化的改革进程，期待激励落地后提升主观能动性，追赶目标重回增长。

投资建议：激励计划落地，改革节奏加速。公司股权激励计划落地，24-26年营收增速考核目标10%，利润总额考核略慢于收入，整体目标稳健覆盖面广，改革节奏加速。此外，本次激励计划尚未覆盖董事长、总经理等核心高管，未来仍有改善空间，期待公司激励机制的进一步完善。当前坚持推进人才引入与长效激励，建议公司紧抓行业复苏窗口期，围绕优质品牌力，在做深醋的方向上仍可在多品类、多区域、多渠道上大有可为，并以酒类、酱类作为助推，带动业务全面发展，获取更多市场份额。建议以更长视角，关注公司内在变化所驱动的业绩改善。

风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、改革不及预期等

近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测

欢迎联系招商食品于佳琦团队

分析师承诺

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。