【国海策略】工程出海有什么特点—出海系列专题4_新浪财经

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投资要点

1、2020年至今我国工程出海每年规模稳定在400亿美元以上，2021年增长较快，2022-2023年有所回落。

2、2019年至2023年出海占比扩张的地区集中在中东和非洲，东亚明显收缩；占比较大的行业为能源和交运，地产规模明显扩张。

3、和2014-2018年一带一路相比，2019年-2023年工程出海在区域上，中东及北非、东亚及欧洲地区占比有所抬升；在行业上，化工、医疗保健、娱乐行业规模有所抬升。

4、增量上来看，中东及北非地区的能源和公用事业，欧美、非洲南部的轨道交通、西亚的化工工程较为显著。

5、整体而言，相较于上一轮工程出海，本轮工程出海对公司盈利的提升不明显，我们梳理了工程出海代表性的公司，2023年海外毛利率高于20%的有4家，2023年ROE相比2014年显著提升的有 3 家。

风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，产业政策不及预期等。

疫情之后的工程出海有什么特点？

2020年后，我国历年海外工程规模稳定维持在400亿美元以上，2021年增长较快。根据 AEI网站数据，2020-2023年海外工程规模分别为405.5、506.6、422.7、415.3亿美元，其中2021年增长较快。

从地区来看，2020年后国内对外工程承包规模占比扩张的地区集中在中东和非洲。2020年至2023年期间，中东及北非地区海外工程规模占比稳定扩张，从2020年的16%提升至2023年的32%，占比明显收缩的地区为东亚，从2020年的30%降到2023年的15%。在海外工程规模增长较快的2021年，西亚和欧洲的海外工程占比出现明显提升，分别从2020年的15%和6%，提升至2021年的30%和15%。

从行业来看，2020年以后国内对外工程承包规模占比较大的行业为能源和交运，承包规模明显扩张的行业为地产。2020年以来的海外工程中主要的两大行业为能源和交运，2023年能源和交运海外工程规模占比分别在39%和34%，占比明显增加的行业为地产，从2020年的4%提升至2023年的15%。

2020年以来的海外工程中，规模较大的代表性公司以中字头央国企为典型特征。根据AEI网站数据梳理，2020年以来海外工程项目累计规模超过一百亿美元的公司有6个，皆由中字头央企投资，分别为中国交建、中国电建、中国铁建、中国石油、中国建筑、中国能源建设。

历史上两轮工程出海有何不同？

整体来看，本轮出海（2019年至2023年）同“一带一路”工程出海（2014年至2018年），对外承包工程均以能源及交运行业为主，但2019年至2023年化工、医疗保健、娱乐行业对外承包工程规模有所抬升；此外，2014年至2018年工程出海以西亚、撒哈拉以南的非洲为主，2019年至2023年中东及北非、东亚及欧洲地区在我国对外工程承包区域的比例有所抬升。具体来看：

中东及北非地区，2019年至2023年可再生能源及公用事业对外工程承包规模扩张，中石油、中国电建及中石化为主要海外承包商。“一带一路”时期（2014年至2018年），我国在中东及北非工程出海集中在能源（41%）、地产（23%）和交运（17%）三个方向，其中能源主要以天然气及石油项目为主。2019年至2023年能源项目工程比重提升至51%，其中以石油及可再生能源项目为主，此外地产、公用事业项目工程占比分别为19%、9%。承包商层面，2019年至2023年中石油、中国电建及中石化为该区域主要工程承包商。

撒哈拉以南的非洲地区，两轮工程出海均以交运、能源及地产行业为主，但2019年至2023年交运中轨道项目规模明显增加。“一带一路”时期（2014年至2018年），我国在撒哈拉以南的非洲地区承包工程出海集中在交运（40%）、能源（33%）和地产（11%）三个方向，其中交运工程主要以汽车、船运及轨道项目为主，能源行业以水电项目为主。2019 年至2023年我国在该地区承包工程仍以交运（41%）、能源（30%）及地产（11%）为主，但交运行业轨道项目规模明显增加。承包商层面，2019年至2023年中国铁建、中国电建及中国交建为该区域主要工程承包商。

亚洲地区，两轮工程出海均以能源及交运工程为主，2019年至2023年我国对西亚的化工工程承包规模有所增加。整体来看，“一带一路”时期（2014年至2018年），我国在西亚及东亚地区承包工程集中在能源及交运两个方向，其中西亚能源工程中以天然气、煤炭及石油为主，交运工程以轨道及汽车项目为主；东亚地区能源工程以煤炭项目为主，交运工程以轨道项目为主2019年至2023年西亚地区化工工程承包比例明显提升，能源工程中水电比例抬升。承包商层面，2019年至2023年我国在西亚地区主要工程承包商为中国电建、中石油及中国化学工程集团，东亚地区主要承包商则以中国交建、中国建筑及中国能建为主。

欧美地区，两轮工程出海均以能源及交运项目为主，2019年至2023年交运项目比例大幅提升，其中轨道工程项目规模抬升明显。“一带一路”时期（2014年至2018年），我国在欧洲及北美承包工程集中在交运、能源两个方向，其中交运均以汽车项目为主，2019年至2023年我国对欧美地区对外承包工程中交运项目大幅提升，其中欧洲交运项目规模比例达到55%，北美达到72%。本轮工程出海中，轨道项目规模均明显提升。承包商来看，2019年至2023年我国在欧洲地区主要工程承包商为中国交建、中国电建及中国建筑，在北美地区主要工程承包商为中国交建、中国中车及中国石化。