电新｜混塔：降本增效，蔚然成风|中信证券_新浪财经

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文｜华鹏伟林劼

风电混塔相较于传统钢塔具备更高、更强、更经济的优势，在风机大兆瓦和向高处要资源的趋势下，混塔市场前景广阔，渗透率有望迎来加速提升，行业进入门槛较高，中长期竞争格局、盈利能力和成长性或明显优于传统钢塔。我们看好：1）率先布局混塔并具备较为完善生产交付能力的厂商；2）推荐受益于混塔推广带动高空作业设备需求加快放量的公司。

▍更高更强更经济，混塔成为风塔技术迭代方向。

风电混塔即混凝土-钢混合塔筒，是风电机组的重要组成部分，通常其下部为混凝土塔段，上部为钢塔段。相较于传统钢塔，混塔优势逐步凸显：1）混塔具备高承载力、高稳定性、易维护、多发电等性能优势，2）混塔预制件可标准化、模块化生产，缩短制造周期，且产能投资强度大幅低于钢塔；3）140m相同高度下混塔造价仅为钢塔60%-70%，且混塔成本优势有望随着塔架高度提升而进一步扩大，有望成为超高塔架的主流形式。

▍向高处要资源，为大风机降本，混塔市场进入从1到10阶段。

国内风切变普遍较大，增加风机高度通常可带来风速和风机功率提升，在风电平价和风机大型化时代，塔筒不再只是风机承载部件，更是提升风能获取能力的重要设备。在低风速风区，混塔有助于进一步提升轮毂高度，拓展风电可开发市场；在高风速风区，陆风单机功率提升至8MW+，支撑结构要求提升，混塔性价比优势凸显；此外，对于海上风电，行业也开始创新漂浮式运输+固定自升式产品，验证混塔在海风领域应用可行性。2023年国内混塔市场渗透率首次突破10%，对应市场空间约50亿元，我们预计2025年底前渗透率有望超40%，未来三年市场空间CAGR或超70%，增长潜力巨大。

▍混塔设计制造壁垒较高，技术方案持续升级。

混塔建造主要分为基础工程、混塔管片制造、内饰件安装、塔筒吊装、穿锁张拉预应力体系等主要工序，其中管片设计、制造和预应力体系等是核心环节，行业门槛高于传统钢塔。完善和领先的方案设计能力是做好风电混塔的核心竞争力，目前混塔行业仅头部少数企业拥有独立自主的甲级设计资质；高性能混凝土（UHPC）调配生产和质量控制是做好风电混塔的基础，目前主流UHPC多采用标号C80-C95，未来有望突破到C120-C170；塔形方面，锥形渐变设计简单，是当前主流，直筒+变径段具备标准化生产优势，有望逐步推广；构件制造方面，立式工艺持续为管片制造主流模式；预应力体系方面，体外预应力较为通用但存在强度隐患，体内预应力设计要求和强度更高，有望成为长期发展方向。

▍混塔格局集中，厂商专业深耕。

材料研发和设计能力是混塔企业的核心竞争力，传统钢塔厂商转型难度大，新玩家进入门槛高，混塔行业壁垒和集中度高于钢塔，CCPA风电混塔分会统计目前国内能独立实现生产交付的混塔厂商仅10家左右，基本为具备风电和混凝土工程设计建造经验积累的专业企业，行业CR5达80%左右，且其中仅少数企业拥有完整的设计、生产、装配和运维能力。随着混塔市场快速扩容和产品升级，头部厂商规模效益和市场竞争力有望持续提升，行业盈利水平和持续成长性或明显好于传统钢塔。

▍风险因素：

风电装机增长不及预期；混塔市场渗透率提升进度不及预期；超高塔吊等施工瓶颈限制；市场竞争加剧等。

▍投资策略：

风电混塔相较于传统钢塔具备更高、更强、更经济的优势，在风机大兆瓦和向高处要资源的趋势下，混塔市场前景广阔，渗透率有望迎来加速提升，行业进入门槛较高，中长期竞争格局、盈利能力和成长性或明显优于传统钢塔。1）看好率先布局混塔并具备较为完善生产交付能力的厂商；2）混塔的推广应用有助于加快塔筒高度提升和风电可开发空间扩大，进一步带动升降机、爬梯等高空作业设备需求加快释放。

本文节选自中信证券研究部已于2024年6月22日发布的《电力设备与新能源行业风电专题—混塔：降本增效，蔚然成风》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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