“杠铃”策略仍可延续_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

核心结论

“杠铃”策略仍可延续，优选中观景气赛道。

01重视红利资产的低回撤优势

我们按照中证红利指数的编制要求，即中证全指指数样本空间中，1）过去一年日均成交额排名前80%，2）过去一年日均总市值排名前80%，3）过去三年连续现金分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1，这三项要求作为筛选标准，可以得到类似中证股息全指的宽基样本空间，从筛选结果看，符合上述三项要求的上市公司总数在1500家左右。

依据过去三年平均股息率的高低，将样本按股息率降序分为10组，从结果来看，有如下几点结论：

1）2020年或2023年迄今，股息组市场表现与其股息率高低呈现明显正向相关性。

2）此外，G1组（过去三年平均股息率最高的组）其区间涨跌幅较G2-G10组实现了断层式领先。

3）G1-G3组较G4-G10组实现了明显超额，即股息率排名前30%，可以作为股息策略实现内部超额收益的阈值。

另一方面，从股息组回撤的回溯角度来看，股息组整体较大规模的回撤主要发生在2021年12月-2022年4月，以及2023年8月至2024年1月。

第一轮回撤发生前，低股息组（G8-G10）从累计涨幅（2020年年初为基，下同）86%回撤至26%，而高股息组（G1-G3）从累计涨幅40%回撤至31%。第二轮回撤发生前，高、低股息组累计涨幅区别较小，低股息组从累计涨幅54%回撤至13%，高股息组从累计涨幅53%回撤至35%。从近四年的两轮较大规模回撤幅度来看，1）高股息组在回撤幅度方面也同样明显好于低股息组，2）而G1组更是逆势上涨，呈现出明显的低波特征。

考虑上述分组方法或存在行业权重分布不均的影响，我们将1500家股息全指样本，参照其自身一级行业属性，将相同行业成分股按其行业内股息率高低，重新抽样并编组，新组（尽管行业权重不等，但每组不同一级行业个数相同）最大程度消除了行业权重不均的影响，从结果来看，1）行业个数等权后的高股息组区间市场表现仍好于低股息组。2）行业个数等权后的新高股息组在两轮调整中，回撤幅度同样小于低股息组。3）从不同组市值的平均数和中位数来看，不同组的市值大小对收益率有一定影响，但并不明显，股息率高低对市场表现的影响权重更大。另一方面，本轮市场大小风格切换源于2024年年初，高股息组别长时间轴范围内的超额收益占优也同样发生在此前小市值风格占优阶段。

01重点行业推荐——“杠铃”两侧优选赛道

“杠铃”配置延续，关注具备景气催化的高股息赛道如航运、核电等以及近期受到政策加持的半导体和新产品下半年预期密集面世、近期事件催化增多的AIPC、AI手机。

航运供需紧张，运价持续上行。红海危机叠加海运旺季下，亚洲主要港口普遍面临较为拥挤的情况，特别是新加坡港口的拥堵尤为严重，同时当前海运舱位、集装箱空箱都存在短缺问题，航运供给较为紧张，而需求端海运即将进入传统的夏季出货旺季，近期集装箱运价指数及原油运输指数均呈现持续上行趋势，且后续仍有望持续，航运板块有望受益。

全球再启核电建设热潮，中国核电投资与出口可期。近来地缘冲突影响下，传统能源价格波动较大，光伏等新能源也面临着贸易保护的不确定性问题，能源供给特别是清洁能源的供给再次受到世界各国的广泛关注，近期美国、日本等发达国家对核电关注度有所提升，多个国家重启已经关闭的核电站。

2024年4月15日，日本电力运营商东京电力公司宣布重启柏琦-刈羽7号核电站并对反应堆装填燃料，此举主要为了保障稳定的电力供应以及应对不断高涨的电力成本和国内脱碳目标的压力。2024年5月29日，美国白宫发布一系列支持核工业发展的政策，其中包括新型核电站的部署和延长原有核电站的工作年限。今年3月，拜登政府就已宣布将提供15亿美元贷款，用于重启密歇根州的Palisades核电站，该站于2022年停止运行，这是美国历史上首次重启已经关闭的核电站。

对比之下，我国的核电投资建设规模近年也迎来明显提升，2024年我国核电投资总额预计达1200余亿元，近三年同比增速维持在55%左右。而在核电设备出口方面，中国也有着突出优势，一方面相较于西方发达国家，我国核电产品出口价格长期居于低位；另一方面在政策合作等影响下，中国对一带一路国家有着较强的出口预期，据国家能源局预测数据，到2030年仅“一带一路”沿线国家将新建上百台核电机组，共计新增核电装机1.15亿千瓦。每出口1台核电机组需要8万余台套设备，单台机组投资约300亿元，我国核电出海需求空间广阔。

电子板块迎三重催化：首先，国家集成电路产业投资基金三期设立，注册资本高达3440亿元，超前两期之和，或将主要投向半导体设备和材料、高端存储、先进封装等国产化需求相对迫切的领域；其次，2024年以来存储价格有所上行，集成电路出口也表现强势；最后，近期AI端侧迎密集事件催化，后续多家厂商AIPC、AI手机产品将于下半年逐渐落地，有望带动消费电子周期上行。关注半导体设备和材料、高端存储、先进封测以及AI 端侧投资机会。

2024年5月24日，国家集成电路产业投资基金三期落地，大基金三期注册资本高达3440亿元人民币，高于前两期注册资本之和，由财政部、国开金融有限责任公司、中国建设银行等19位股东共同持股，其中财政部持有最多股份。一二期大基金投向来看，半导体设计、半导体设备/材料、先进封测主要受益，本次“三期国家大基金”有两大特点值得注意：首先，其募资结构发生变化，“银行系”资金首次进入，资金实力更加雄厚；其次是支持领域不同，本次不仅支持半导体行业发展，同时还重视人工智能相关细分领域的发展，将对“卡脖子行业”给予强有力的支持。“三期大基金”的成立有望催化半导体产业链投资，特别是半导体设备和材料、高端存储、先进封装等国产化需求相对迫切的领域。

2024年以来存储价格有所上行，并且全球知名PC制造商戴尔近日发布市场预测，预计今年内存和固态硬盘价格将迎来20%的涨幅。戴尔公司首席运营官杰夫·克拉克（Jeff Clarke）在接受采访时指出，这一价格趋势主要由人工智能服务器的强劲需求所驱动。我国集成电路出口也表现强势，集成电路5月出口金额同比增幅高达28.47%。

AI端侧频迎事件催化，多款AIPC、AI手机有望于下半年上市，或将带动消费电子产业链上行。6月4日，世界上规模最大的PC行业展会--COMPUTEX台北国际电脑展正式拉开帷幕，今年展会以“AI串联、共创未来”作为主题，不仅有三大供应商参展，更有多个品牌在展会上发布全新产品，吸引了全球目光。会前，NVIDIA创始人及首席执行官黄仁勋发表主题演讲，演讲详细介绍了推动新工业革命的全新半导体、软件和系统，它们将为新型数据中心、工厂、消费级设备、机器人等提供助力，同时还提到NVIDIA NIM将助开发者轻松创建生成式AI应用。另一芯片巨头AMD则于大会开幕式上开展了主旨演讲，AMD首席执行官苏姿丰在演讲中详细介绍了其扩展后的AMD Instinct多代加速器路线图，并宣布其最新的人工智能加速器AMD Instinct MI325X将于2024年第四季度上市，提供行业领先的288GB超高速HBM3E内存容量。

据苹果官网消息，WWDC24.2024年苹果全球开发者大会将于北京时间6月11日至15日举行，届时将发布新一代iOS 18、iPadOS 18、macOS 15、tvOS 18以及watchOS 11、visionOS 2操作系统。同时，据悉苹果已与Open AI达成协议，将为ios 18提高一系列生成式AI功能。在今年5月20日召开的微软新品发布会上，微软副总裁Mehdi称专为AI 体验而设计的全新 Windows PC 品类Windows 11 AI PC将于6月18日起陆续上市，其搭载拥有全新神经处理单元（NPU）的芯片，可实现每秒超过40万亿次即40+TOPS运算，并提供长效续航。该产品支持先进AI模型并且最新旗舰AI模型GPT-4o将很快加持Copilot。

除AIPC市场外，AI手机的竞争同样激烈。2月28日开幕的世界移动通信大会（MWC）成为手机厂商角逐的重点，包含OPPO、荣耀、小米、三星等多家手机厂商均展示了主打AI功能的新款手机，力求在预计6月份发布AI技术的苹果前抢占市场主动权。

随AI端侧产品密集上市，AIPC、AI手机渗透率有望进入加速增长期，或将带动消费电子产业链上行。

03市场热点聚焦

3.1 各地楼市政策纷纷落地，5月地产销售同比有较大回暖但仍处近年低位

上海市住建委、市房屋管理局等四部门于2024年5月27日联合发布《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，该政策在限购、首付比例及信贷政策等多方面下力，预期将带来房地产需求的增加。同年5月28日，广州市政府发布《关于进一步促进我市房地产市场平稳健康发展通知》，该通知主要着力于个人信贷政策和限购政策的放宽，预期该利好政策可以带动房地产市场的复苏。深圳市政府为响应“5.17”楼市新政要求，决定于5月29日起下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限，首套住房个人住房贷款最低首付比例由原有的30%下调至20%，首套住房商业性个人住房贷款利率下限则由LPR-10BP调整为LPR-45BP，第二套住房个人住房贷款最低首付比和商业性个人住房贷款利率下限也进行了相应的下降调整。

从5月地产销售数据来看，销售金额同比有较为明显的回暖，由4月的-44.9%上升到5月的-33.6%，但环比修复较为有限，仅为3.28%，同时销售金额仅为3224.1亿元，仍处于近年来的低位，地产修复仍在初始阶段。

3.2 猪价上涨，生猪养殖利润回正，猪周期进入布局时点

近期猪价持续攀升，6月7日全国猪肉批发平均价格为24.17元/公斤，较5月31日上涨6.7%，过去一段时间猪均价创18个月以来新高同时自繁自养生猪利润在近几个月以来呈现扭亏转盈趋势，目前自繁自养利润已达到332.56元/头，周环比上升121.3元/头，而在几周之前猪利润还处于亏损状态。产能端来看，2023年至今能繁母猪产能持续去化，猪周期已逐渐进入布局时机。

3.3 “端午”线下消费数据

“端午”假期首日社会跨区域人员流动总量略弱于“五一”。2024年“端午”、“五一”、“清明”及“春节”四个假期首日社会跨区域人员流动总量对比来看，“端午”首日人员流动量在四个假期中处于低位，主要原因在于端午假期时间较短，而从恢复至2019年的比例来看，端午假期人员流动弱于“五一”和“清明”假期，较“春节”修复更好。本年度“五一”假期首日全国共实现31574.2万人次跨区域流动总量，较2019年实现130.3%的复苏，而“端午”首日的全国跨区域流动总量则为20867.1万人次，较2019年实现109.0%的复苏，与“五一”相比恢复程度有所下降。

“端午”假期机票价格偏低问题仍然存在，民航客运量较2023年略有回落，铁路客运表现相对较优。据交通运输部数据，2024年端午假期首日社会发送旅客人次约为5630万人次，较疫情前2019年同期数据相比约恢复112.8%，与2023年同期相比增加了600万左右的人次。在出行方式中，公路仍占据主要地位，今年公路发送旅客人次约为3667万次，铁路客运表现较好，客运量达到2019年同期的136.3%，较2023年同期也有一定的增长，相比之下，民航客运量较2023年同期则有一定回落，约为193万人次。据航班管家数据统计，今年端午节首日全国共执行14319架次航班，略低于2023年同期，与2019年同期基本持平，而从价格端来看，本轮民航机票价格也比较低，国内经济舱平均价格为570元（不含税），同比去年下跌31%。酒店方面，今年端午假期比较特殊，高考与端午在时间上重叠，多地酒店高考房预定量增长明显，但“端午”假期酒店预定价格整体弱于“五一”，携程数据显示，今年“端午”部分热门城市的酒店预定成本相比于“五一”和暑假降价了30%。

“端午”首日电影票房处于近年来低位。2024年“端午”档票房首日表现弱势，约为1.16亿元，较2023年同期有较大回落，在2019年以来的“端午”档首日票房中仅高于2022年，主要原因或是本次“端午”档缺乏爆款电影。

04推荐行业配置

6月行业配置关注：

1）新质生产力：电子（20%）、通信（10%）、高端机械（10%）、国防军工（10%）。

2）红利高股息：航运（10%）、核电（10%）、石油石化（10%）、水电（5%）、燃气（5%）、煤炭（5%）、公路铁路（5%）。

05五月指数及行业表现回顾

“五一”长假前，外资显著回流推动市场走高，长假期间，中国港股及海外中资股表现延续强势。“五一”长假复市后，A股表现依旧较好，五月初杭州、西安等城市发布优化调整房地产市场调控政策的通知，引发市场对于地产政策的交易预期，全A整体保持月内高位运行，同时4月进出口数据也支撑了市场对于外需景气度的信心，政策特别是地产政策的预期交易持续至5月17号，重磅地产政策的发布，期间地产链行业表现良好。随后市场转入预期兑现阶段，地产链行业开始调整，红利资产重新占优。