天风问答|家电板块有望迎来拐点？|家电_新浪财经

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5月17日多部门推出提振房地产市场政策组合拳。政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的住房购买需求，短期或集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率，利于后周期家电品类需求迎来改善。天风研究特别推出【家电·问答系列】，家电孙谦（金麒麟分析师）团队针对五大热点问题进行了解答。

【1】如何看白电龙头估值？

【2】如何看国内空调品类渗透空间？

【3】为什么家电出口在24年以来增长环比提速，中长期能否延续增长？

【4】如何看近两年白电需求和地产走势分化？

【5】近期地产“去库存”组合拳落地对家电后周期品类影响？

如何看白电龙头估值？

在PB-ROE框架下，当前白电龙头企业PB估值偏低，市场仍将白电视为周期属性明显的资产。采用杜邦分析拆解ROE指标，我们发现美的集团、格力电器主要来源于较高的归母净利率水平，背后要求的是较稳定的市场格局、企业端降本增效的推进；同时，海尔智家、海信家电具备长期稳定且较为领先的总资产周转率，反馈的是较少的固定资产。

如何看国内空调品类渗透空间？

中长期来看，我国空调保有量仍有提升空间：我们认为空调保有量往往与经济发展水平、地方基础设施完善程度、当地气温有较大关系。整体来看，对比日本，哪怕是纬度较高的北海道地区，空调保有量仍高于我国整体水平。而分地区看，我国东北、西北和南方部分乡镇市场空调百户保有量是未来可以提升的方向。

为什么家电出口在24年以来增长环比提速，中长期能否延续增长？

出口超预期，除了欧美恢复外，近年来新兴市场大家电出口额扩容明显，为家电出口带来增量主要来源。展望未来，伴随欧美补库后需求逐步恢复平稳，新兴市场带来的增量仍有望为家电出口带来持续空间。

如何看近两年白电需求和地产走势分化？

空冰洗存量市场较大，我们测算得到2023年国内空/冰/洗产品保有量7.9/5.5/5.2亿台。展望后续，伴随白电渗透逐步触顶、在地产下行预期下竣工需求占比有望进一步降低，国内白电需求驱动或将主要由存量需求带来。

近期地产“去库存”组合拳落地对家电后周期品类影响？

政策密集催化影响下，一些被前期房价回落而压制的住房购买需求，短期或集中释放，房地产销售脉冲式改善是大概率，利于后周期家电品类需求迎来改善：

1）需求角度：影响大家电销售的需求划分为较为刚性的竣工新增需求、被动更新需求，以及弹性的存量房加配需求（主要是空调）和主动更新需求（如二手房重装修、主动升级换代）。复盘近年来国内大家电内销需求结构，2023年空调/冰箱/洗衣机/油烟机内销出货量中竣工带来需求占比分别达22%/25%/26%/58%，若国内新房销售数据改善，则厨电受益程度有望高于白电品类。

2）股价角度：复盘历史，无论是地产销售还是竣工的谷-峰周期，为后周期的大家电均有较好的胜率（14年&22年周期除外，此两轮周期虽有谷峰波动，但整体处于明显下滑区间）。从家电品种角度看，我们认为，从历史周期来看，对于地产销售和竣工弹性更大的是厨房大电，但从19年开始，白电的股价在地产由谷转峰期间表现好于厨大电。可能的原因：相对更好的格局；对地产精装渠道的依赖度低；分红水平相对更高。