【国君宏观】信贷周期驱动减弱下的经济持续性 ——国泰君安宏观政策双周报|特别国债_新浪财经

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转自：国君宏观研究

导读

当前宏观层面面临信贷与经济的分歧，信贷数据较弱、经济数据趋稳，原因在于经济动能主要来自政策和外需，一方面近期政策密集出台和落地，包括地产“517”新政、超长期特别国债发行、前期“更新”“换新”落地、专项债加速发行等，另一方面出口实际动能保持韧性，政策和外需对信贷贡献较低。往后看，当前的政策采取“霰弹枪”式的慢节奏打法，且外需短期无碍，预计三季度底之前经济持续性将得以较好维持，但是四季度之后政策力度、外需强度或有放缓，经济动能决定因素或将再次回到信贷等内生动能跟进情况。

1、地产“517”新政在促需求和去库存两方面发力，预计地产短期有所提振，但是量的效应大于价的效应，后续保障房再贷款预计仍有资金跟进。促需求的政策主要包括降首付比例、取消房贷利率下限、降低公积金贷款利率等，去库存的政策主要是设立3000亿元保障房再贷款，通过“央行-政策性/商业银行-地方国有企业”的机制购买已建成未出售的商品房，作为保障房。一方面预计本轮政策对地产会有短期提振，且量的效应大于价的效应，无论是再贷款资金购房，还是降首付对刚需的提振，短期量上都会有起色，但是价格端预计托举不明显，而且保障房的进一步推出，预计比商品房租或售的价格都更低，对市场价格有一定引导作用；另一方面去库存力度仍需进一步提升，我们预计达到合意去化水平，至少需要1.5万亿以上再贷款规模，预计后续政策仍将继续推进，首批3000亿落地评估后再优化，后续的资金跟进是稳经济信心的主要来源。

2、超长期特别国债启动发行，从5月陆续发行至11月，整体节奏较慢，此外，专项债发行5月份开始有所提速，但节奏依旧偏缓，体现政策的“霰弹枪”式慢节奏打法，保持政策连续性。5月13日，财政部办公厅发布通知，明确2024年超长期特别国债发行有关安排，拟发行超长期特别国债的期限分别为20年、30年、50年，首次发行招标日期为5月17日，11月中旬发行完毕，付息方式为按半年付息，相较于2020年万亿抗疫特别国债和2023年万亿新增国债在1个半到2个月左右发行完毕，本次超长期特别国债发行整体节奏较慢。专项债发行5月份有所提速，但是仍然偏慢，也体现了政策的慢节奏打法，以提升政策效果的连续性。

3、总书记主持召开企业和专家座谈会，强调紧扣中国式现代化主题，进一步全面深化改革，预计7月三中全会可能在新型举国体制、央地关系重塑等方面有进一步举措。5月23日企业和专家座谈会召开，总书记进一步强调全面深化改革，或为三中全会预热，预计7月三中全会可能在以新型举国体制发展现代化产业体系、财税体制改革等方面进一步推进。

4、最严减持新规发布，从严惩处股东违规减持行为，进一步促进资本市场内在稳定性。从规则等级看，《减持管理办法》首次以规章的形式亮相，法律层级提升；从修订内容看，明确规定控股股东、实际控制人的减持与上市公司市场表现和分红情况挂钩，在防范绕道减持方面，明确因离婚、解散、分立等分割股票后各方持续共同遵守减持限制。

5、风险提示：政策落地速度不及预期，内生动能恢复缓慢。