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核心观点：淡旺季分明成为常态，行业低位加大关注
5月20日-5月24日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第7，跑输沪深300约0.7pct，子行业中乳品（+1.8%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.7%）表现相对领先。个股方面，莫高股份、春雪食品、张裕涨幅领先；皇氏集团、绝味食品、泉阳泉跌幅居前。本周市场先扬后抑缩量调整，红利板块成为市场抱团主要方向，食品饮料板块也出现回调。二季度为消费传统淡季，消费数据指标如CPI、社零数据等均未有强劲表现，我们认为淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。我们认为当前行业需求仍处于缓慢复苏过程，但也可以看到一些积极的因素正在出现。从外部环境来看，地产政策的超预期变化正在推动整体经济进行改善；从板块自身来看，淡季时渠道秩序相对稳定，龙头企业库存没有继续增加，高端白酒的市场批价保持稳定，行业正在积累势能，为下个旺季到来做好准备。近期回调后板块估值已接近年初水平，其中隐含市场对未来经济弱增长的预期。当下板块内部分化加大，龙头凭借品牌与渠道优势仍可保持稳定增长，业绩确定性与持续性较强。并且多数龙头企业均有加大分红趋势，“稳增长，低估值、多分红”可能成为未来一段时间内龙头企业的共性特征。当前资本市场更多是偏向于主题投资，行业轮动快，持续时间短，而食品饮料处于基本面筑底，市场预期低位阶段，建议加大关注，低位布局。短期可关注即将到来的端午节消费情况。我们选取食品饮料四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。
（1）五粮液：2024Q1业绩符合预期，公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：一季报营收符合预期，利润超预期。汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2024Q1营收略超预期，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）涪陵榨菜：公司布局餐饮渠道及电商平台，新渠道可能贡献增量；同时加大地堆促销力度，传统渠道大概率回暖。叠加原料青菜头价格回落，2024年公司业绩大概率加速上行。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1. 每周观点：淡旺季分明成为常态，行业低位加大关注
5月20日-5月24日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第7，跑输沪深300约0.7pct，子行业中乳品（+1.8%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.7%）表现相对领先。个股方面，莫高股份、春雪食品、张裕涨幅领先；皇氏集团、绝味食品、泉阳泉跌幅居前。本周市场先扬后抑缩量调整，红利板块成为市场抱团主要方向，食品饮料板块也出现回调。二季度为消费传统淡季，消费数据指标如CPI、社零数据等均未有强劲表现，我们认为淡旺季分明可能是近年来市场常态，在商务需求筑底的过程中，更多消费由居民需求拉动，而居民需求具备较强的季节特征，淡季消费场景释放不强，在人均可支配收入低预期的背景下，居民消费更偏向于保守行为。我们认为当前行业需求仍处于缓慢复苏过程，但也可以看到一些积极的因素正在出现。从外部环境来看，地产政策的超预期变化正在推动整体经济进行改善；从板块自身来看，淡季时渠道秩序相对稳定，龙头企业库存没有继续增加，高端白酒的市场批价保持稳定，行业正在积累势能，为下个旺季到来做好准备。近期回调后板块估值已接近年初水平，其中隐含市场对未来经济弱增长的预期。当下板块内部分化加大，龙头凭借品牌与渠道优势仍可保持稳定增长，业绩确定性与持续性较强。并且多数龙头企业均有加大分红趋势，“稳增长，低估值、多分红”可能成为未来一段时间内龙头企业的共性特征。当前资本市场更多是偏向于主题投资，行业轮动快，持续时间短，而食品饮料处于基本面筑底，市场预期低位阶段，建议加大关注，低位布局。短期可关注即将到来的端午节消费情况。我们选取食品饮料四条主线：一是选择基本面稳健向上品种，布局各价格带白酒龙头；二是关注景气度上行，仍处于红利期的子行业，如休闲零食；三是关注企业由于自身业务周期向上，处于困境反转的投资机会；四是考虑到上游成本变化情况，布局成本回落品种。
2. 市场表现：食品饮料跑输大盘
5月20日-5月24日，食品饮料指数跌幅为2.7%，一级子行业排名第7，跑输沪深300约0.7pct，子行业中乳品（+1.8%）、其他食品（+0.0%）、肉制品（-0.7%）表现相对领先。个股方面，莫高股份、春雪食品、张裕涨幅领先；皇氏集团、绝味食品、泉阳泉跌幅居前。
3.上游数据：部分上游原料价格回落
5月21日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3408美元/吨，环比+1.7%，同比+8.2%，奶价同比上升。5月16日，国内生鲜乳价格3.4元/公斤，环比-0.9%，同比-12.9%。中短期看国内奶价已在高位有回落。
12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年4月，能繁母猪存栏3986.0万头，同比-6.9%，环比-0.1%。2024年3月生猪存栏同比-5.2%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年5月18日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比-3.0%，环比+0.0%。
2024年4月，进口大麦价格273.1美元/吨，同比-26.9%。2024年4月进口大麦数量161.0万吨，同比+61.0%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
5月24日，大豆现货价4386.8元/吨，同比-10.0%。5月16日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-18.0%。预计2024年大豆价格可能回落。
5月24日，柳糖价格6590.0元/吨，同比-9.6%；5月17日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-0.9%。
4. 酒业数据新闻：4月我国啤酒出口额同比增长11%
5月20日，今世缘召开2023年度股东大会，大会上今世缘表示，锚定“2025年挑战营收150亿”目标，确定2024年目标营收122亿元左右，净利润37亿元左右。2024年，口子酒业将继续保持战略定力，聚焦“三个升级”的阶段目标，深入推进“四个体系”建设，推动公司更高质量发展（来源于酒业家）。
5月20日，据全国白酒价格调查资料显示，5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%。从分类指数看，名酒环比价格指数为100.04，上涨0.04%；地方酒环比价格指数为99.82，下跌0.18%；基酒环比价格指数为100.02，上涨0.02%。从定基指数看，5月中旬全国白酒商品批发价格定基总指数为110.97，上涨10.97%。其中，名酒定基价格指数为114.31，上涨14.31%；地方酒定基价格指数为105.96，上涨5.96%；基酒定基价格指数为109.68，上涨9.68%（来源于糖酒快讯）。
近日，海关总署数据显示：今年4月，我国出口啤酒5.33万千升，同比增长12%；出口额2.65亿元，同比增长11.1%。1-4月，我国累计出口啤酒21.53万千升，同比增长21%；出口额10.43亿元，同比增长20.9%。4月，我国进口啤酒3.94万千升，同比下降10%；进口额3.93亿元，同比下降2.2%。1-4月，我国累计进口啤酒9.96万千升，同比下降34.2%；进口额10.14亿元，同比下降29%（来源于酒业家）。
5.备忘录：关注贵州茅台5月29日股东会
下周（5月27日-6月2日）将有11家公司召开股东大会，2家公司限售解禁。
6. 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.5.26
开源食品饮料团队：
张宇（金麒麟分析师）光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
方一苇：18905633299
证书编号：S0790524030001
张恒玮：19117250984
证书编号：S0790524010001
张思敏：15801790938
证书编号：S0790123070080
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