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策略｜行业信息跟踪（2024.5.5-2024.5.12）：4月机械销量超预期，消费电子出口改善
固收｜信用月报202404：5月，信用债博弈哪些品种？
金工｜基金分析报告：高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企ETF投资价值分析
通信｜视源股份（002841.SZ）事件点评：新业务和海外业务持续拓展，公司稳健增长可期
机械｜奕瑞科技（688301.SH）深度报告：视有界，奕无界
化工｜聚合顺（605166.SH）事件点评：夏日未至防晒“先行”，锦纶纺丝需求有望显著提振
农业｜农林牧渔行业周报：养殖产业链周期景气向上；24-25年度全球农产品产量继续增长
食品饮料｜三只松鼠（300783.SZ）首次覆盖报告：战略转型焕新篇，轻舟已过万重山
商社&医药｜昊海生科（688366.SH）深度报告：“并购+研发”助推医美业务再上新台阶
▍行业信息跟踪（2024.5.5-2024.5.12）：4月机械销量超预期，消费电子出口改善
地产链、基建链高频数据更新：
①地产方面，供需维持疲弱，利好政策密集出台。②基建方面，新增专项债加快发行节奏，带动实物工作量改善。③具体行业来看，水泥、混凝土等短期景气度维持低位，后续有望边际改善。
上周数据相对较优：
机械：4月挖掘机销量高于预期，内销向好。4月销售各类挖掘机18822台，高于预期的18500台，同比+0.3%。其中，国内市场销售10782台，高于预期的9500台，同比+13.3%；出口市场销售8040台，低于预期的9000台，同比-13.2%。
消费电子：4月手机、自动数据处理设备出口同比增速显著改善。4月手机出口96.40亿美元，环比+11.8%，同比+7.3%，显著好于1-3月累计同比的-13.0%；4月自动数据处理设备164.34亿美元，环比-5.1%，同比+8.2%，好于1-3月累计同比的+4.8%。
房地产：利好政策密集出台。其中受到市场较多关注的：①5月6日，深圳分区优化住房限购政策。②5月9日，西安、杭州全面取消住房限购措施。③5月10日，央行发布24年一季度货币政策执行报告，报告指出要“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发展。“
上周数据相对平稳或走弱：
生猪：4月11家主流猪企销额同环比小幅正增长。4月11家主流猪企（新希望、唐人神、金新农（维权）、牧原股份、温氏股份、天邦食品、大北农、天康生物、正邦科技、东瑞股份、中粮家佳康）合计销售生猪1152.41万头，同比-0.5%，环比-2.6%；实现销售收入193.62亿元，同比+4.3%，环比+0.6%。
汽车：4月销量弱于预期，经销商库存上行。销量方面，4月狭义乘用车销量153.2万辆，低于预期的160.0万辆，同比-5.7%，环比-9.4%。库存方面，4月中国汽车经销商库存预警指数为59.4%，环比+1.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。
玻璃：价格小幅回落，企业库存累积。价格方面，上周国内浮法玻璃均价1699.95元/吨，较节前一周均价下跌0.3%。库存方面，截至5月9日，重点监测省份生产企业库存总量为5508万重量箱，较4月30日库存+2.2%。
风险提示：
稳增长政策落地不及预期；数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。
▍信用月报202404：5月，信用债博弈哪些品种？
回顾4月，信用债市场，主要有以下特征：
超长信用债认购情绪升温，二级资本债发行放量。
2024年4月，信用债整体发行有所回落，但超长债继续上量，发行期限拉长至3.58年。其中，值得关注的是，城投债净融资由正转负，AA主体连续8个月净融出；产业债净融资持续改善，超长端认购情绪升温明显。
金融债方面，二级资本债发行放量，国股行贡献主要增量；券商、保险整体净融出。
债市收益率整体呈现“V型”走势，信用债收益率及信用利差亦先下后上。
其中，在收益率下行阶段，3-5年期中长端债项收益率下行幅度最大；此外，10年期AA+中短票收益率下行幅度明显，这其中主要系以中国诚通为代表的产业类超长债二级交投情绪较高。
在收益率上行阶段，AA(2)及AA-中低等级城投债收益率上行幅度最小，体现一定的抗跌性。
结合成交情况看，超长产业债换手率创新高。
4月，信用债成交规模及换手率较3月小幅下降，但整体交投活跃性仍维持在高位。其中，信用债加权成交期限进一步拉长至2.21年，中长端债项成交占比进一步提高。
5月，信用债博弈哪些品种？
站在当前节点展望5月，考虑到并未有季末回表的季节性压力，银行理财整体规模稳中带涨，这对信用债收益与利差有所保护，尤其还考虑到“手工补息”被禁止后其配置压力，故而：
1、城投债仍可取一定程度的参与和挖掘，在2-3年这个期限段，有一定期限利差，且久期相对合适；
2、产业主体永续品种仍有配置空间；
3、金融次级债当中，银行二永4年左右期限仍有利差压缩空间，但主要在流动性较好的范畴内博弈久期，主要是国股行；城农商当前这个位置或可考虑部分止盈；
4、超长信用债仍有参与空间，在仍有一定票息空间的位置做参与。
风险提示：
城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。
▍基金分析报告：高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企ETF投资价值分析
红利估值仍处于配置区间，是美债高位国内弱复苏下的配置首选，即便不考虑估值修复带来的收益，只考虑盈利与分红，红利资产预期年化收益仍有10%以上，具备显著的长期配置价值。
上证国企红利全收益指数收益稳健且超额显著，成分股均为国有企业，竞争壁垒高，侧重资源品、金融和基础设施。指数市值均衡，价值属性突出。
国泰上证国有企业红利ETF的代码为510720，标的指数为上证国企红利(000151)，将于2024年5月15日上市，每年最多可现金分红12次。
风险提示：
1）基金历史业绩不代表未来业绩。本报告仅对基金产品进行定量不定性分析，不做任何推荐建议。2）量化统计未来有失效风险。
▍视源股份（002841.SZ）事件点评：新业务和海外业务持续拓展，公司稳健增长可期
事件：
5月10-14日公司于中国品牌博览会上展示了交互智能平板、商用显示品牌产品；拥有自主知识产权的工业级四足机器人和消费级四足机器人也首次亮相。
公司持续加强对机器人等新业务培育。
经过近十年的积累，公司在机器人业务方面已具备强大的技术储备，涵盖整机设计、自主导航、AI视觉识别以及物联集控及设备联动等技术，目前机器人相关专利申请总量已经超过600项。在商用领域，公司目前聚焦于服务类机器人的研发。教育领域，公司消费级四足机器人搭载国产计算芯片，能够作为教具教会孩子如何编程，如何和机器人共同协同完成任务；工业级机器人主要面向电网/安防等行业提供巡检服务，具备四足良好的越障性。公司持续加强对LED业务/计算设备业务/电力电子业务/机器人等新业务的培育和拓展。
交互智能平板海外业务及生活电器快速增长、部件业务同比恢复，公司稳健增长可期。
根据23年年报，1）交互智能平板业务：国内需求承压，但公司在国内龙头地位稳固，希沃、MAXHUB保持行业第一，23年希沃交互智能平板的市场份额提升2pct至 50.2%，MAXHUB 在国内 IFPD 会议市场出货量市占率提升1pct至 29%。23年实现交互智能平板等终端产品在海外市场的收入37.22 亿元，同比下降1.56%，但随着23H2海外市场的恢复、海外客户的拓展以及新品的推出，公司海外业务自下半年起实现快速发展，同比增长40.25%。23年海外 ODM 业务对韩国客户和其他地区的本土大客户持续开拓，自有品牌业务收入亦保持超20%的增长。24年美国整体需求稳定，欧洲部分国家需求逐渐复苏，新兴市场需求持续释放，24Q1海外业务收入继续保持高速增长。公司通过AI 技术赋能提升产品竞争力，进一步深化与英特尔、微软等全球生态战略合作伙伴的合作。针对 ODM 业务，公司将加强与头部品牌的合作，进一步提升头部品牌在欧美、印度市场的份额占比。针对 OBM 业务，将围绕教育、商用显示及音视频解决方案，进一步扩张营销和服务网络，加速开拓东南亚及欧美市场。公司亦在印度、越南等地部署了本地化交付能力，海外业务未来有望维持较快增长。2）液晶显示主控板卡业务：23年受全球电视机消费市场需求收缩、主要电视机客户出货量下降等因素影响，液晶显示主控板卡等相关业务实现收入 66.91 亿元，同比下降 12.13%，但产品结构进一步优化，智能电视主控板卡出货量占比提升至 76.86%。24Q1液晶显示主控板卡等相关业务恢复正向增长。3）生活电器及新业务：23年生活电器业务通过加大研发投入，巩固和开拓海内外市场，实现收入10.79亿元，同比增长 60.50%。24Q1生活电器业务继续保持高速增长。
投资建议：
交互平板国内需求疲软、价格及成本压力较大，静待国内景气度恢复；海外需求持续回暖，随ODM客户以及自有品牌的加速拓展，预计海外业务仍将保持较快增长；公司积极发展新业务，有望贡献业绩增量。我们预测2024-2026年净利润16.99/19.45/23.53亿元。当前股价对应13x/12x/10x PE，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求恢复不及预期；海外拓展不及预期；原材料价格波动。
▍奕瑞科技（688301.SH）深度报告：视有界，奕无界
国产数字化X线探测器龙头，前沿科学家带领公司快速成长。
公司是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的X射线探测器公司之一，强产品力俘获了医疗、齿科、工业安检领域的多家龙头厂商青睐。公司医用领域客户包括柯尼卡、西门子、联影医疗等；齿科领域包括美亚光电、朗视等；工业领域包括宁德时代、正业科技等。公司发于创新，忠于创新，核心成员具备行业领先的生产管理及产品研发经验，公司董事长曾参与美国第一条2代 TFT-LCD生产线的组建、领导了世界第一台胸腔数字 x 光机的研发与制造。
数字化X线探测器全球市场超20亿美元，公司走在登顶之路。
据Yole统计，2021年全球X线探测器市场规模为20.79亿美元，预计2027年将达到24.93亿美元。IHS Markit 统计，2018年，全球前五大医疗领域探测器供应商市场份额超过50%。根据公司年报，公司2021年数字化探测器全球市占率达到16.9%，相比于2019年提升4pct。
踏入CT设备全球135亿美元市场，引领材料、部件、模组国产化。
1）公司布局CT三大核心部件，球管、高压发生器和探测器。根据中国医药报，上述三大核心部件，占CT设备生产成本的等核心零部件占CT设备生产成本的60%以上。根据采招网招标数据测算，CT设备中国市场规模是DR市场空间的3.4倍。根据公司2023年年报，公司已完成微焦点球管、透射管、齿科球管及C型臂/DR球管的研发，其中微焦点球管已实现量产。2）募投项目再拓球管百亿市场空间。CT球管是三大零部件中技术难度最高的零部件，公司已解决产品仿真设计、液态金属轴承设计与制造、材料激光纹理刻蚀等技术难点。公司募投项目全力攻关，有望快速迎来突破。3）向上游核心部件延伸，实现全链条自主可控。CT探测器主要由准直器、闪烁体、光电二极管、读出芯片等四大核心部件构成。据公司年报，2023年，公司在医疗CT探测器适用的GOS闪烁体关键指标达到国际领先水平，实现了小批量生产；安检CT用和部分医疗CT用二维准直器已经完成国内客户导入，进入量产；公司自主开发应用于X线影像领域的CMOS图像传感器芯片、齿科CMOS探测器和TDI探测器，图像性能与进口同类产品相当。
技术厚积薄发，显示领域有望再谱新篇。
公司2023年推出显示、半导体领域用残余气体分析仪。公司创始人任董事长的另一公司合肥视涯在Micro OLED显示面板上布局深厚，与苹果等多家XR厂家合作密切。CMOS探测器与硅基OLED都涉及CMOS技术、半导体工艺等，基于底层共性技术及新品，公司也有望进入Micro OLED领域，打开新的成长空间。
投资建议：
公司在 X光探测器领域已跻身世界前列，近几年布局 CT 三大核心零部件，市场空间大幅提升，第二成长曲线已经形成。我们预计2024/2025/2026年收入分别为24.25/31.13/37.99亿元，实现归母净利润8.22/10.50/13.01亿元，对应EPS分别为8.06/10.29/12.76元/股，PE为26/21/17倍，首次覆盖，给予"推荐"评级。
风险提示：
研发进展不及预期的风险；产品推广不及预期的风险。
▍聚合顺（605166.SH）事件点评：夏日未至防晒“先行”，锦纶纺丝需求有望显著提振
事件：防晒产品进入销售旺季，下游订单快速增长。
随着气温逐步升高，夏季各类清凉防晒产品开始热销，像防晒衣、防晒口罩、冰丝袖套等物理防晒装备最近持续受到市场青睐，此外还有不少商家推出了带鱼骨的“脸基尼”、腮红口罩等新品。据Chinagoods平台数据，24年3月防晒品的搜索量较2月增加了4.6倍，订单数据增长了1.6倍左右，下游义乌部分做防晒产品的工厂迎来了大批订单，目前部分工厂订单已经排到8月份。
防晒衣市场规模快速提升，2026预计达到554亿元。
近年来，伴随着消费者防晒意识的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化、防晒与时尚的结合、科技创新的推动，中国防晒服配市场呈现稳健增长的态势。据艾瑞咨询研究院数据，2022年我国防晒服配市场规模已经达到675亿元，预计2026年市场规模可达958亿元；其中，防晒衣以超过50%的市场占比成为防晒服配市场的重要组成部分，预测2026年中国防晒衣市场达到554亿元的水平。
锦纶丝系防晒衣的主要材料，兼具透气、舒适、凉感的多重性能。
由于防晒衣在消费者日常生活中的角色日益凸显，多个场景的使用也带来了需求的进一步升级，消费者希望防晒衣既能全满满足防晒黑、防晒伤等方面的功能性需求，同时也满足对透气、轻便、凉感等体感上面的需求，以上需求的转变也为防晒衣的进一步发展提供支撑。目前市场上防晒衣主要以锦纶和涤纶材料为主，其中，涤纶材料成本相对较低，透气性相对满足，但是透湿性相对不足；亲肤度低，染色牢度也较弱；锦纶透湿性及透气性均较好，切从体感而言，锦纶面料手感柔软，具备更好的亲肤性；且染色牢度好，不易掉色，此外兼具凉感的特点，属于防晒服的高端布料。
聚合顺系锦纶民用切片的主要供应商，有望受益下游需求放量。
聚合顺主要从事尼龙新材料业务，针对不同的应用领域，公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。截至2023年年底，公司权益后产能约为40余万吨。我们认为，聚合顺系锦纶产业链的上游供应商，其业绩增长有望受益于下游防晒服需求发展，且伴随着24-26年公司产能的集中放量，未来有望实现量价提升，看好公司长期业绩发展。
投资建议：
我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为14X、10X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。
▍农林牧渔行业周报：养殖产业链周期景气向上；24-25年度全球农产品产量继续增长
生猪：猪价逐步回暖，仔猪价格高位景气。
上周外三元生猪全国均价为15.0元/公斤，周环比+0.3%；生猪出栏均重124.0kg，环比+0.1%。仔猪价格高位震荡，上周15kg外三元仔猪均668元/头，周环比-2.1%。4月钢联数据显示育肥猪饲料销量同比下滑19.8%，预示生猪供应压力已经开始减轻。新生仔猪数从2023年10月出现拐点，向后推6个月意味着2024年4月开始进入生猪出栏量的拐点，后期生猪供应压力逐月减轻；叠加去年秋冬疫病的阶段性影响，猪价有望正式步入景气上行周期。近期生猪基本面没有太多变化，近几周以消耗大体重猪库存为主，但是整体体重库存积压并不过分，猪价震荡调整为主。我们推荐成本低于行业的牧原股份、业务均衡多元的温氏股份，以及低成本、高增速逻辑持续兑现的企业包括巨星农牧和华统股份，建议关注神农集团。最后是资产负债表相对健康/资金储备充足的天康生物、新五丰和唐人神。
白鸡：苗价仍有支持，肉鸡价格维持稳定。
上周白羽鸡苗均价2.8元/羽，环比+2.3%；白羽肉鸡均价3.8元/公斤，环比-0.4%。上周鸡苗价格稳重有升，供应端商品代鸡苗出苗增量幅度较低，而且“五一期间”，企业有意规避出苗，出苗量减少；需求端毛鸡价格的持续稳定给鸡苗价格有一定支撑。前期引种短缺已逐步传导至商品代阶段，商品代鸡源供应回落有望带动苗价上行。叠加下游需求后期季节性回暖，商品代鸡苗价格仍将进入景气上行区间，利好产业链上下游企业，建议关注益生股份、圣农发展、民和股份、禾丰股份。
动保：静待产业链景气共振，关注非瘟疫苗研发进程。
产能去化逐步兑现，静待产业链景气共振。2024年下半年伴随能繁母猪存栏量2023年10月开始加速下降，育肥猪出栏量继续减少，由此2024年下半年猪价有望迎来重要反转，动保板块有后周期与非瘟疫苗消息窗口期双重加持有望迎来亮眼的表现。非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，推荐有望率先获批非瘟疫苗资质的企业科前生物，普莱柯，中牧股份，建议关注生物股份和金河生物。
USDA5月供需报告：24/25年度全球农产品产量继续增长。
【大豆】全球大豆产量继续增长。24/25年度全球大豆产量预期为4.22亿吨，同比上升0.25亿吨；消费量4.02亿吨，同比上升0.18亿吨；库存量1.29亿吨，同比上升0.17亿吨；库销比32.0%，同比上升2.8PCT。【玉米】美玉米产量预估下调，全球库存有所下降。24/25年度美玉米产量预估为148.60亿蒲，同比下降4.82亿蒲；出口量预估为22亿蒲，环比上升0.5亿蒲；消费量140.05亿蒲，同比上升1亿蒲；期末库存预估为21.02亿蒲式耳，同比下降0.8亿蒲。24/25年度全球玉米产量预期为12.20亿吨，同比下降0.08亿吨；消费量12.21亿吨，同比上升0.05亿吨；库存量3.12亿吨，同比小幅下降81万吨；库销比25.6%，同比下降0.2PCT。【小麦】全球小麦产量继续增长。全球小麦产量预估为7.98亿吨，同比上调1047万吨，阿根廷、澳大利亚、加拿大和印度等地的小麦产量均有上调。全球小麦消费量预估为8.02亿吨，同比上升203万吨。最终全球小麦期末库存预估为2.54亿吨，同比下调419万吨，主要因为俄罗斯的期末库存下调，库销比31.6%，同比下降0.6PCT。
风险提示：
生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫病影响超预期。
▍三只松鼠（300783.SZ）首次覆盖报告：战略转型焕新篇，轻舟已过万重山
电商平台红利见顶、流量成本抬升下，2020年公司增速换挡进入深度调整期，2022年全面推进战略转型升级，以“高端性价比”打造品牌新定位，自23Q3以来，公司已经实现连续3个季度收入和业绩高速增长，24Q1营收/扣非同比+91.8%/+92.8%；
“高端性价比”战略为基，供应链升级为翼，目前，公司已经打造超 10 款亿级大单品，未来将持续以“一品一链”为核心，创新合作模式做强一批大单品，从而实现成本优化；
打造“抖+N”全渠道协同体系，构建“全品类全渠道”经营能力。
投资建议：
2024年，公司总体目标是“重回百亿，在全中做强”。我们看好公司“制造型自有品牌零售商”的商业模式、“高端性价比”总战略、“全品类、全渠道”的经营方式，品类渠道双向调整后改革成效有望持续显现。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为106.4/147.0/187.1亿元，同比+49.5%/38.2%/27.3%；归母净利润分别为3.9/6.0/7.9亿元，同比+75.3%/54.7%/31.8%。预计公司2024/2025/2026年EPS分别为0.96/1.49/1.96元，当前股价对应P/E分别为28/18/13X。首次覆盖，给予 “推荐”评级。
风险提示：
渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。
▍昊海生科（688366.SH）深度报告：“并购+研发”助推医美业务再上新台阶
复盘昊海生科过去一年的收盘价与市盈率的变动，主要系公司医药业务稳健增长的同时，通过“内生增长+外延并购”使医美业务进入快速上升通路，医美业务拉动公司收入与利润高增长，也对股价表现产生较强驱动作用。
注射医美：玻尿酸产品矩阵丰富，差异化定位给满足多元化需求。公司玻尿酸业务仍有较大增长空间：现有产品持续放量，机构铺货数量存在提升空间；在研有机交联玻尿酸产品有望解决行业痛点。
光电医美：收购欧华美科的股权，及时切入光电医美器械领域。
医美在研产品：产品储备丰富，未来增长可期。
投资建议：
公司产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等领域，眼科产品力强，增长稳健，骨科及防粘连业务发展稳定，医美业务在高增长的高端玻尿酸领域重点布局，有望拉动公司收入快速增长。预计2024-2026年公司实现营收32.62、39.87、48.13亿元，同比+22.9%、+22.2%、+20.7%；归母净利润为5.34、6.65、8.19亿元，同比+28.2%、+24.7%、+23.1%；对应2024-2026年PE分别为30/24/19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
新产品开发失败的风险、医药行业监管政策变化带来的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险。
重要提示与免责声明
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