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转自：中邮证券研究所
4月外需维持韧性，内需稳步复苏，工业生产稳中有升；制造业延续高增长，房地产拖累仍在，基建投资提速推动固投整体加速；CPI、PPI同比增速均改善；信贷季节性回落，供需低位平衡，政府债券发行仍偏缓，金融数据增速触底持平。
生产：工业增加值增速在5.7%左右
4月制造业PMI生产指数扩张加速，但高频数据整体不强，稳健的出口和偏缓的基建或是指标背离的主因。4月钢铁产业链企稳回升，但同比偏弱，半钢胎开工率持续处于多年来高位。预计4月工业增加值同比增长5.7%，较3月提升1.2 pct。
投资：制造业高增长，基建加速，固投增速预计为4.9%
4月制造业景气持续处于扩张区间，技术改造升级加速，预计制造业投资累计同比增速为10.5%；基建施工进程提速，土木工程建筑业商务活动升至高景气区间，预计基建投资累计同比增速为7.1%；房地产企业到位资金降幅上月扩大，投资延续下行，预计增速为-9.6%。综合以上因素，预计4月固定资产投资累计同比增速为4.9%。
消费：同比增速在4.2%左右，地产相关消费仍是拖累
4月内需延续改善趋势，但扩张速度有所放缓，汽车、服务消费同比不强，房地产相关产品仍是拖累，综合判断4月社会消费品零售总额同比增长4.2%。
物价：CPI同比增速0.3%，PPI同比回升至-2.0%
4月猪肉价格小幅上涨，农产品价格延续下行，汽车价格下降，服务价格升高，预计4月CPI环比持平，同比增长0.3%；主要原料和工业品价格上涨，但制造业PMI出厂价格指数仍处收缩区间，预计4月PPI环比上涨0.3%，同比增速回升至-2.0%。
外贸：出口同比增速-2.4%，进口同比增速为3.0%
4月内外需边际回落，PMI新出口订单指数仍处扩张区间，进口指数降幅较大；韩国、越南出口高增长，海外需求整体维持较强韧性。预计4月出口同比增速为-2.4%，进口同比增速为3.0%。
金融数据：信贷供需季节性回落
季初供给端投放意愿减弱，需求端整体不强，供需低位平衡，信贷供给并不算紧。预计4月社融季节性回落至1.1万亿；政府债券到期偿还量创历史最高，新增规模在-435亿左右；社融同比增速或在8.7%，信贷同比增速或在9.6%，M2同比增速或在8.3%左右。
风险提示：
流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。
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正文
1 生产：工业增加值增速或在5.7%左右
4月制造业PMI生产指数扩张加速。国内外需求持续处于扩张区间，推动生产端景气上行。4月制造业PMI生产指数录得52.9%，环比上升0.5 pct，生产端景气提升。从高频数据整体不强，主要受基建推进偏缓、房地产投资降幅仍大影响，各类原料、工业品生产开工率偏低。钢铁产业链4月中旬后迎来拐点，焦炉、高炉开工率企稳回升，螺纹钢产量增加、库存回落，但整体同比偏弱。沥青开工率持续下行，计划内检修对PX、PTA中下旬生产影响较大，全钢胎开工率小幅下行，半钢胎开工率持续处于多年来高位。
4月PMI生产指标与高频数据走势背离，稳健的出口和偏缓的基建或是背后主因。综合考虑基数等因素，预计4月工业增加值同比增长5.7%，较3月提升1.2 pct。
2 投资：制造业高增长，基建提速，固投增速预计为4.9%
预计4月制造业投资增速为10.5%，基建投资（不含电力等）增速为7.1%，房地产投资增速为-9.6%，综合以上因素，固定资产投资增速为4.9%。
制造业景气持续处于扩张区间，技术改造升级加速，预计4月制造业投资累计同比增速为10.5%。4月制造业PMI连续两个月处于景气线以上，生产端扩张加速，需求端新订单和新出口订单稳步扩张。一季度，制造业投资持续高增长，高技术产业投资快速增长。4月9日，工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，推动工业领域大规模设备更新，推动先进生产动能提升。预计4月制造业投资延续高增长，累计同比增速为10.5%。
基建投资（不含电力等）增速预期为7.1%。一季度基建进度偏缓，4月份提速。4月建筑业商务活动指数录得56.3%，环比上升0.1 pct；其中土木工程建筑业商务活动指数为63.7，环比上升3.9 pct，升至高景气区间。从高频数据上看，4月螺纹钢产量、石油沥青开工率均低于上年同期水平，但螺纹钢产量企稳回升，基建施工提速。综合考虑基数走低因素，预计4月基础设施建设（不含电力等）投资累计同比增速为7.1%
房地产投资累计同比增速或在-9.6%附近。年初全国城市土地供应面积同比下降，3月房企到位资金降幅较扩大，房地产投资降幅或仍延续扩大趋势。同时考虑基数因素，预计4月房地产投资累计同比增速或为-9.6%附近。
3 消费：同比增速在4.2%左右，地产相关消费仍是拖累
从PMI数据上看，4月消费延续改善趋势。4月制造业PMI新订单指数录得51.1%，环比下降1.9 pct，连续两个月处于扩张区间；服务业PMI录得50.3%，环比下降2.1 pct，连续四个月处于扩张区间。
从高频数据上看，旅游出行相关消费同比增长幅度较大，房地产上下游商品消费或仍是拖累。旅游出行方面，去年4月包含3天法定假期（清明1天，五一2天），与今年4月假期天数持平（清明3天），但五一假期日均出行和消费数据明显高于清明假期，粗略估计去年4月整体出行人次和消费略高于今年。国内执行航班量今年4月略低于去年同期。4月汽车销量约为160万辆（中国汽车流通协会估计），环比下降5.3%，同比下降1.5%。30大中城市商品房销售面积同比降幅仍较大，地产相关家具、家电、建筑装潢等或仍是拖累。
4月内需延续改善趋势，但扩张速度有所放缓，汽车、服务消费同比不强，房地产相关产品仍是拖累，综合判断4月社会消费品零售总额同比增长4.2%。
4 物价：CPI同比增速0.3%，PPI同比回升至-2.0%
4月猪肉价格小幅上涨，农产品价格延续下行；汽车价格下降，服务价格升高。综合判断，预计4月CPI环比持平，同比增长0.3%。从PMI数据上看，4月消费供给价格指数环比上行，但仍处于景气线下。制造业PMI出厂价格指数录得49.1%，环比升高1.7 pct；非制造业PMI销售价格指数录得49.4%，环比升高0.8 pct。食品方面，农产品价格同比偏弱，猪肉同比小幅上涨。非食品方面，原油价格上行带动燃料价格小幅上涨；多家车企推出降价或优惠活动，汽车价格下降；受假期影响，服务价格或有所升高。
4月主要原料和工业品价格上涨，但制造业PMI出厂价格指数仍处收缩区间，PPI环比弱改善。综合判断，预计4月PPI环比上涨0.3%，同比增速回升至-2.0%。从PMI数据上看，制造业出厂价格环比改善。制造业PMI出厂价格指数录得49.1%，环比升高1.7 pct，持续位于收缩区间；原材料购进价格指数录得54.0%，环比升高3.5 pct，上游行业PPI改善幅度或较大。高频数据显示，大宗商品、工业品价格环比、同比整体上涨。环比看，4月生产资料价格连涨4周，CRB现货综合指数日均值较3月上涨2.8%，南华工业品指数日均值较3月上涨4.2%。同比看，布伦特原油、铜、铝月度均价分别上涨6.2%、7.6%、6.7%，钢材价格下降7.8%。
5 外贸：出口同比增速-2.4%，进口同比增速为3.0%
从4月PMI数据上看，内外需边际回落，出口指数仍处扩张区间。制造业PMI新出口订单指数录得50.6%，环比下降0.7 pct，仍处于扩张区间，出口整体保持韧性；PMI进口指数录得48.1%，环比下降2.3 pct，跌入收缩区间。
4月韩国、越南出口高增长，海外需求整体维持较强韧性，劳动密集型产品出口回落，半导体、电子产品、蔬果出口增速较高。4月韩国出口金额同比增长13.8%，较3月大幅提升10.7 pct，其中半导体出口金额同比增长54.5%，较3月大幅提升20.0 pct；越南商品出口金额同比增长10.6%，较3月下降3.6 pct，其中农产品、电子产品及电脑出口增速提升幅度较大，箱包、鞋出口金额同比下降。
综合考虑基数等因素，我们预测4月出口同比增速为-2.4%，进口同比增速为3.0%。
6 金融数据：信贷供需季节性回落
预计4月新增信贷0.8万亿，新增社融1.1万亿。4月季初供给端投放意愿减弱，需求端整体不强，供需低位平衡，信贷供给并不算紧。从票据利率来看，4月直贴利率月初快速下行后盘整，月底小幅回升，但仍处于历史同期偏低位置。预计4月社融季节性回落至1.1万亿，同比少增1600亿左右；政府债券发行速度整体偏慢，到期偿还量为历史最高的1.47万亿，新增规模在-435亿左右。故预计4月社融同比增速或在8.7%，信贷同比增速或在9.6%，M2同比增速或在8.3%左右，与3月份整体持平。
7 风险提示
流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。
证券研究报告《中邮证券-固收：物价边际改善，出口维持韧性——4月经济数据预测》
对外发布时间：2024年5月8日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:梁伟超 SAC编号：S1340523070001
分析师:崔超 SAC编号：S1340523120001
法律声明：
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