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转自：中邮证券研究所
事件
公司发布2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营业收入269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024年一季度实现营业收入48.80亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。
点评
出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高
养殖：出栏量持续增长，24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤，24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度，公司肥猪头均亏损约410元、210元。
饲料：盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点，我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。
出栏持续高增，成本仍有较大下降空间
公司2024年出栏目标为450-500万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。
盈利预测与投资评级
24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.20元、0.76元和0.58元，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。
报告信息
证券研究报告《中邮证券-唐人神(002567)：出栏持续高增，成本下降空间大》
对外发布时间：2024年5月8日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:王琦 SAC编号:S1340522100001
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