海通策略 | 加能源材料，减科技制造——24Q1基金港股持仓分析|港股_新浪财经

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吴信坤

海通策略首席分析师

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投资要点

核心结论：①港股4月涨幅领先，上涨主因国内经济出现积极信号、海外资金回流以及港股互联互通政策出台。②24Q1公募基金采取高股息策略投资港股市场，主要加仓能源与材料板块，主要减仓科技和制造板块。③从概念板块角度看，24Q1 基金主要加仓港股高股息个股，减仓港股运动服饰、CRO和教育培训板块。

市场回顾：4月全球主要股指多数回调，港股表现更优，涨幅领先全球股市。从4月全球重要股指表现看，绝大多数海外股市的上涨态势止步，相较之下港股涨幅居全球主要股市前列。A股方面：沪深300指数4月累计涨幅/最大涨幅为1.9%/5.1%，创业板指为2.2%/9.8%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅为7.4%/12.4%，恒生科技指数累计涨幅/最大涨幅为6.4%/17.7%；美股方面标普500指数累计跌幅/最大跌幅为-4.2%/-5.9%，纳斯达克指数为-4.4%/-7.7%；其他市场，德国DAX累计跌幅/最大跌幅为-3.0%/-5.1%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为2.4%/5.2%，法国CAC40累计跌幅/最大跌幅为-2.7%/-4.3%，日经225指数为-4.9%/-9.7%。从行业表现看，4月港股行业表现普遍上涨，日常消费（12.6%）、能源（7.1%）、金融（5.5%）涨幅居前，材料（0.6%）、房地产（0.6%）、信息技术（1.1%）收益率靠后；4月美股行业表现全数下跌，信息技术（-7.0%）、医疗保健（-6.1%）、可选消费（-6.0%）跌幅居前。

24Q1公募基金对港股略有增持，持股集中度略微降低。24Q1港股通投资港股的公募基金发行低于去年四季度，节奏上自1月低点后有所回升。从整体仓位看，公募基金对港股有所增持，截至24Q1主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为9.3%，相较23Q4环比上升0.6个百分点。从持股集中度看，24Q1主动偏股型基金重仓股中前10大/前20大重仓股市值占比分别为52.0%/64.2%，相较23Q4环比下降0.5/2.6个百分点，持仓集中度略微降低。

24Q1公募基金采取高股息策略投资港股市场，高股息侧集中加仓能源，减仓金融地产，成长侧减仓科技与制造行业。24Q1基金主要加仓港股能源材料，24Q1港股能源材料板块剔除股价影响后的增持幅度为5.2个百分点。24Q1基金主要减仓科技制造，24Q1港股科技板块剔除股价影响后的减持幅度为3.3个百分点，制造板块为1.0个百分点。

从细分行业角度看，24Q1基金主要加仓石油石化、有色金属和社会服务，主要减仓港股医药生物、传媒和汽车。24Q1基金主要加仓港股石油石化、有色金属和社会服务，三个行业剔除股价影响后的增持幅度分别为2.3、2.2、1.9个百分点；24Q1基金主要减仓港股医药生物、传媒和汽车，三个行业剔除股价影响后的减持幅度分别为2.7、1.7、1.2个百分点。

从概念板块角度看，24Q1基金主要加仓港股能源与高股息板块，减仓港股运动服饰、CRO和教育培训板块。24Q1基金主要加仓港股能源板块，其中主要加仓了中煤能源、中国石油股份与中海油田服务；还重点加仓了高股息板块的中国海洋石油和邮储银行。24Q1基金主要减仓运动服饰板块，包括李宁和安踏体育；基金还减持了CRO板块，主要减持CRO龙头药明生物和康龙化成；基金还减持了教育培训板块，主要减持东方甄选和新东方-S。

风险提示：美联储加息超预期，地缘政治关系恶化，国内经济复苏不及预期。

正文

4月海外股市整体下跌，港股表现相对更优。目前国内公募基金一季报已经基本全部披露，基金港股整体持仓处于什么水平？结构上主要布局什么方向？本文将就此话题进行分析。

1. 回顾：4月港股表现较优，涨幅领先全球股市

4月全球主要股指多数回调，港股表现较优，涨幅领先全球股市。从4月全球重要股指表现看，绝大多数海外股市的上涨态势止步，相较之下港股表现更优，涨幅居全球主要股市前列。A股方面：沪深300指数4月累计涨幅/最大涨幅为1.9%/5.1%，创业板指为2.2%/9.8%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅为7.4%/12.4%，恒生科技指数累计涨幅/最大涨幅为6.4%/17.7%；美股方面标普500指数累计跌幅/最大跌幅为-4.2%/-5.9%，纳斯达克指数为-4.4%/-7.7%；其他市场，德国DAX累计跌幅/最大跌幅为-3.0%/-5.1%，英国富时100累计涨幅/最大涨幅为2.4%/5.2%，法国CAC40累计跌幅/最大跌幅为-2.7%/-4.3%，日经225指数为-4.9%/-9.7%。从行业表现看，4月港股行业表现普遍上涨，日常消费（12.6%）、能源（7.1%）、金融（5.5%）涨幅居前，材料（0.6%）、房地产（0.6%）、信息技术（1.1%）收益率靠后；4月美股行业表现全数下跌，信息技术（-7.0%）、医疗保健（-6.1%）、可选消费（-6.0%）跌幅居前。

美股回调主因美国经济增长放缓超预期，通胀粘性推后美联储首次降息预期。4月美国宏观经济数据有转弱迹象，同时通胀压力仍存。具体而言，经济方面，美国一季度GDP环比折年率初值录得1.6%，低于2.4%的预期值，从2023年四季度3.4%的前值回落，经济增长放缓。制造业数据出现萎缩，4月Markit制造业PMI降为50.0，扩张动能趋弱。服务业景气度同样下滑，4月ISM服务业PMI由前值51.4降至49.4，大幅低于预期的52.0。通胀方面，美国3月CPI同比上涨3.5%，PCE和核心PCE同比增加2.8%、2.7%，均高于预期值，通胀回升表现出较高粘性。就业方面，劳动力市场保持韧性。3月失业率为3.8%，低于3.9%的预期，连续26个月保持在4%以下。3月新增非农就业人数激增31.5万人，远超20.5万人的预测中值。通胀回升持续升温、就业市场维持景气的背景下，市场不断下调美联储降息预期，十年期美债到期收益率同步走高，美股承压下行。市场走低的降息预期在美联储官员的发言中也有所印证，美联储主席鲍威尔表示美国经济总体表现强劲但通胀还没回到2%的既定目标，因此不太可能很快降息。经济数据以外，4月美股下挫还受到市场情绪的影响。消费者信心指数连续3个月下滑，其中预期指数降至66.4，表明对未来商业情况、工作收入的担忧上升。美股先前的连涨推高了估值，当下美国经济增速趋缓，市场对公司预期营收增长的变动更加敏感。Meta公司24Q2的收入展望逊于LSEG分析师平均预期，市场回调担忧情绪的加重拖累美股下跌。

港股上涨主因国内经济出现积极信号、海外资金回流以及港股互联互通政策出台。港股4月表现领先的核心原因是资金面好转，以及利好政策的出台。经济方面，中国经济复苏态势延续向好，基本面趋于反弹。一季度GDP增速回升至5.3%，超出4.9%的wind一致预期。4月服务业、制造业PMI分别录得50.3、50.4，维持较高的景气度。3月社零同比增长3.1%，一季度人均消费支付实际同比增长8.3%，消费恢复性增长。资金面方面，外资和南向资金的大幅净流入有力推动了本轮港股上涨行情。美元宽松预期进一步转空，亚洲主要货币如日元贬值，促使资金回流估值更具吸引力的港股资产。外资情绪回暖，多家外资机构表态看多A股和港股资产。4月交易日南向资金持续流入港股，累计净流入达803.60亿港元，资金面明显改善。

政策方面，港股互联互通“合作新规”五项措施的发布意在进一步拓展港股的投资品类和配置渠道，有助于深化沪深港通机制，促进两地资本市场协同发展。4月19日，中国证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，具体包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围；将房地产投资信托基金(REITs)纳入沪深港通；支持人民币股票交易柜台纳入港股通；优化基金互认安排；以及支持内地行业龙头企业赴香港上市。适当放宽互联互通ETF的合资格门槛并将REITs纳入沪深港通的举措，将显著扩大可投资的标的范围，丰富沪港深通的交易品类。人民币柜台的纳入有望为外资和内地投资者提供更大交易便利性，便捷资金对港股资产进行配置。放松互认基金销售的比例限制，将提升两地投资者交叉配置基金的规模，更好满足内地投资者对海外市场等多元化的投资需求。鼓励支持内地龙头企业赴港上市，一方面便于内地企业拓展海外融资渠道，另一方面将利于港交所提升上市质量和融资吸引力，助力中国香港巩固提升国际金融中心地位。总体上，“合作新规”旨在改善港股市场流动性不足、内地投资者投资范围受限问题，将在中长期利好港股的资金面。

2. 加能源材料，减科技制造——24Q1基金港股持仓分析

24Q1公募基金对港股略有增持，持股集中度略微降低。24Q1可以通过港股通投资港股的公募基金发行低于去年四季度，节奏上自1月低点后有所回升，整体发行数量为228只，环比下降19.4%，发行规模为433.3亿元，环比上升134.2%。进一步看基金的整体持仓，我们以主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金）的重仓股作为研究样本。从整体仓位看，公募基金对港股有所增持，截至24Q1主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为9.3%，相较23Q4环比上升0.6个百分点。从持股集中度看，24Q1主动偏股型基金重仓股中前10大/前20大重仓股市值占比分别为52.0%/64.2%，相较23Q4环比下降0.5/2.6个百分点，持仓集中度略微降低。

从上述总体数据来看，公募基金港股持股仓位在低位波动，投资者情绪仍然偏谨慎。具体从持仓结构看，24Q1公募基金采取高股息策略投资港股市场，高股息侧集中加仓能源，减仓金融地产，成长侧减仓科技与制造行业，此外公募基金也减仓了与经济和内需密切相关的运动服饰。具体分析如下。

从大类行业角度看，24Q1基金主要加仓港股能源材料，主要减仓金融地产和科技。考虑到基金重仓股中指数成分股的市值占比会受到成分股股价变动的影响，即某类成分股占比的上升可能只是因为成分股股价上涨而非成分股持股数提升，我们用成分股市值占比相对全部港股流通市值中成分股占比（简称“超配”）来剔除部分股价变动的影响，得到实际增持或减持的幅度。具体而言：

▪ 24Q1基金主要加仓港股能源材料：（1）24Q1港股能源材料板块持股市值占比环比提升7.1个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为5.2个百分点，截至24Q1能源材料行业持股市值占比为29.7%，相对于行业流通市值占比超配15.9个百分点。

▪ 24Q1基金主要减仓科技制造：（1）24Q1港股科技板块持股市值占比环比下滑3.0个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为3.3个百分点，截至24Q1科技行业持股市值占比为32.1%，相对于行业流通市值占比超配2.5个百分点；（2）24Q1港股制造板块持股市值占比环比下降1.3个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.0个百分点，截至24Q1制造行业持股市值占比为7.0%，相对于行业流通市值占比低配0.2个百分点。

从细分行业角度看，24Q1基金主要加仓石油石化、有色金属和社会服务，主要减仓港股医药生物、传媒和汽车。我们进一步看港股各大板块内部细分行业的持仓变化情况，这里采用申万港股通一级行业来分析，具体而言：

▪ 24Q1基金主要加仓港股石油石化、有色金属和社会服务：（1）24Q1石油石化行业持股市值占比环比提升3.7个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为2.3个百分点，截至24Q1石油石化行业持股市值占比为12.9%，相对于行业流通市值占比超配7.3个百分点；（2）24Q1有色金属行业持股市值占比环比提升2.6个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为2.2个百分点，截至24Q1有色金属行业持股市值占比为5.2%，相对于行业流通市值占比超配3.3个百分点；（3）24Q1社会服务行业持股市值占比环比提升2.4个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.9个百分点，截至24Q1社会服务行业持股市值占比为7.5%，相对于行业流通市值占比超配1.3个百分点。

▪ 24Q1基金主要减仓港股医药生物、传媒和汽车：（1）24Q1医药生物行业持股市值占比环比下降3.7个百分点，剔除股价影响后的下降幅度为-2.7个百分点，截至24Q1医药生物行业持股市值占比为8.6%，相对于行业流通市值占比超配4.2个百分点；（2）24Q1传媒行业持股市值占比环比下降1.3个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为-1.7个百分点，截至24Q1传媒行业持股市值占比为20.8%，相对于行业流通市值占比超配4.4个百分点；（3）24Q1汽车行业持股市值占比环比下降1.6个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为-1.2个百分点，截至24Q1汽车行业持股市值占比为5%，相对于行业流通市值占比超配0.7个百分点。

从概念板块角度看，24Q1基金主要加仓港股能源与高股息板块，减仓港股运动服饰、CRO和教育培训板块。港股市场的结构性特征较为明显，公募基金的投资方向也通常集中在某个细分领域的少数公司，因此可以结合Wind港股概念板块来分析投资者关注度较高的细分领域及代表性龙头公司的基金仓位变化情况，具体而言：

▪ 24Q1基金主要加仓港股能源与高股息：（1）24Q1基金主要加仓能源板块，重点加仓了中煤能源、中国石油股份与中海油田服务。24Q1中煤能源/中国石油股份/中海油田服务持股市值占比环比提升0.1/0.5/0.1个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.1/0.4/0.1个百分点。（2）24Q1基金还加仓了高股息板块，重点加仓了中国海洋石油和邮储银行。24Q1中国海洋石油/邮储银行持股市值占比环比提升3.0/0.1个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.8/0.1个百分点。

▪ 24Q1基金主要减仓运动服饰、CRO和教育培训板块：（1）24Q1基金主要减持了运动服饰板块，主要减持的是李宁和安踏体育。24Q1李宁持股市值占比环比下降0.3，李宁/安踏体育剔除股价影响后的减持幅度为0.3/0.1个百分点。（2）24Q1基金减持了CRO板块，主要减持的是CRO龙头药明生物和康龙化成。24Q1药明生物/康龙化成持股市值占比环比下降3.4/0.1个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为3.1/0.1个百分点。（3）24Q1基金减持了教育培训板块，主要减持的是东方甄选和新东方-S。24Q1东方甄选持股市值占比环比下降0.1个百分点，东方甄选/新东方-S剔除股价影响后的减持幅度为0.1/0.1个百分点。