【广发•早间速递】4月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望|广发_新浪财经

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宏观 |4月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

非银 | 证券行业2024年一季报总结：坚守本源扩表暂缓，高基数下业绩承压

地产 | 2023年报及2024年1季报总结：报表压力进一步释放，经营状况持续下滑

通信 | 2023年年报和2024年一季报总结：AI需求拉动光模块龙头大幅增长，出口链复苏细分龙头孕育新机会

医药 | 医疗服务行业2023年报及2024年1季报总结：板块业绩阶段性承压，看好行业长期发展

纺服轻工 | 纺织服饰行业2023年报及2024年1季报总结：纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖

纺服轻工 | 轻工行业2023年报及2024年一季报总结：出口板块景气，内需龙头稳定、分红向好

电新 | 电动车拐点专题一兼2024年1季报总结：磷酸铁锂正极材料行业将率先开启盈利拐点

建材 | 2023年报及2024年1季报总结：行业景气底部震荡，正发生积极变化

公用 | 2023年报总结：高ROE加速修复净资产，新三部曲夯实公用事业化

本日精选

4月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望

2024年4月以来，大类资产呈现八个特征：（1）大宗商品涨幅靠前，其中有色领涨、黑色触底上扬、原油回踩、黄金冲高回落。（2）中国资产反弹，H股表现靠前，A股自2月反弹以来连续三个月正收益；全球多数股指波动率上升，而中国相关权益指数波动率则有所下降。（3）国内利率低位波动加大，期间股债跷跷板效应延续；（4）国内股市中盘占优，金融、周期风格涨幅靠前，成长类表现一般、贵金属板块涨幅明显收敛。行业角度家电领涨，红利资产波动加大。（5）截止4月底万得全A（除金融、石油石化）滚动市盈率（TTM）仍处于自2002年1月以来的15.6%偏低水位；估值修复至年初水平的行业占比超过一半。（6）海外无风险收益率先上后下。美股4月调整，5月重新收涨。伴随日元汇率贬值幅度加大，日股4月调整明显。（7）4月美元指数冲高后震荡，随着5月降息预期重新升温呈回落态势。人民币兑美元汇率4月小幅下跌，对一篮子货币仍然稳定。（8）4月以来房地产销售依然相对偏弱，全国二手房挂牌价指数仍处于2021年三季度以来的调整趋势中。

风险提示：一是宏观择时策略目前选用指标仅限于宏观基本面，尚未考虑情绪、筹码等交易层面因素，择时结果可能存在偏差；二是回测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；三是模型仍有待将各类参数进行敏感性分析，提高策略的稳健性；四是宏观层面货币、经济以及价格周期的代理变量仍有待改善。

对外发布时间：2024年5月7日

作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002；陈礼清（金麒麟分析师） S0260523080003

证券行业2024年一季报总结：坚守本源扩表暂缓，高基数下业绩承压

高基数下2024Q1证券行业整体业绩下滑三成。盈利向头部集中，资产集中度稳定。一二级融资再平衡下投行业务承压，显著拖累业绩表现。2024Q1，43家上市券商投行业务净收入同比-35.7%。投行业务优势券商受损更为严重，政策环境稳定下债券承销预计有望稳定投行业务，境外上市、境内北交所和并购业务有望成为业务发力突破口。自营投资收益下滑，金融投资规模缓慢增长。2024Q1，43家券商投资收益（含公允价值变动）较去年同期下滑34%。2022-2023年平均自营非权益类证券及证券衍生品/净资本提升，固收资产占比处于高位。DMA互换规模及杠杆监管趋严，场外衍生品业务阶段性收缩。市场行情震荡，泛财富管理凸显韧性，静待复苏。（1）市场投资情绪低位、佣金率延续下行、新发基金处于低迷区间，券商经纪业务业绩同比持续下滑。24Q1，43家上市券商经纪业务实现净收入同比-9.2%。（2）24Q1，43家上市券商资管业务收入同比-3.6%，多家券商资管加速公募化转型与渠道客群、产品策略突破，规模结构分化发展。（3）24Q1融券余额同比-56%，有息负债占比提升，利息支出加大。

风险提示：行业及公司经营风险，如经济下行、交易对手方信用风险、行业政策变动、二级市场波动导致业绩不达预期等。

对外发布时间：2024年5月6日

作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001

2023年报及2024年1季报总结：报表压力进一步释放，经营状况持续下滑

板块连续两年亏损，盈利依然承压。23年A+H板块房企在政策影响及低基数下营业收入小幅增长，但板块连续两年亏损。可结算资源下降叠加保交楼进入攻坚阶段将影响未来收入规模。房企盈利能力仍将持续承压。资产负债表连续两年全面缩表，企业持续分化。资产端，板块整体存货下降，投资性房地产上升。负债指标来看，板块房企三道红线指标在恶化，主要由于出险房企指标的恶化。经营分析：提周转、去库存、调结构。销售方面，虽然行业整体货值去化速度有所降低，但持续经营企业稳中向好，出险房企持续恶化，销售层面资产质量、交付能力、产品力的分化还在持续。拿地方面，持续经营房企仍保持投资能力，23年权益投资金额增长。开工规模持续下降，23年出险房企竣工提速，长期土储承压。开工方面，24年计划开工进一步下降13%，未来开工销售仍承压。竣工方面，24年出险房企竣工并不乐观，全年竣工下行压力增大。土储方面，从历年土储与竣工关系来看，持续经营房企周转效率优于出险房企，预计24年样本房企竣工降幅在20-29%之间。

风险提示：未来基本面表现不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

对外发布时间：2024年5月6日

作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋（金麒麟分析师） S0260513090001；邢莘（金麒麟分析师） S0260520070009；谢淼（金麒麟分析师） S0260522070007

2023年年报和2024年一季报总结：AI需求拉动光模块龙头大幅增长，出口链复苏细分龙头孕育新机会

AI需求拉动光模块龙头公司业绩大幅增长。2023年初生成式AI爆火，数据中心内部光互连需求大增，高速光模块及配套光器件销售逐渐放量。在科技巨头的AI算力需求大幅增长背景下、在AI算力巨头加速牵引下，高速光互联市场快速增长，迭代周期大幅缩短，竞争格局持续优化，龙头公司强者恒强。运营商高质量发展，扮演通信行业“定海神针”。宏观经济面临挑战的大背景下，运营商一方面继续提升5G和智慧家庭业务渗透率，一方面紧抓产业数字化及AI智算中心的产业趋势，收入利润稳健增长，成为通信行业业绩稳定器。出口链复苏显著，细分行业龙头孕育机会。除海外AI光互连需求拉动之外，传统通信设备、企业通信终端、物联网和传统数据中心的海外需求都出现明显复苏。物联网及传统数据中心去库存周期基本结束，产业出现复苏。物联网及传统数据中心去库存周期基本结束，需求出现复苏迹象，但复苏斜率有待观察。

风险提示：5G建设不及预期的风险；AI产业发展不及预期的风险；宏观经济复苏不及预期的风险；地缘政治风险；贸易摩擦风险。

对外发布时间：2024年5月5日

作者：韩东（金麒麟分析师） S0260523050005；王亮（金麒麟分析师） S0260519060001；尹艺霏 S0260524030009

医疗服务行业2023年报及2024年1季报总结：板块业绩阶段性承压，看好行业长期发展

院内诊疗一季度持续提升，医疗服务板块业绩阶段性承压。23年全国院内诊疗在一季度冲高后维持，24年一季度再次提升。2024年，行业竞争加剧，各企业经营数据有所承压。民营医院板块：整体有所承压，各细分领域业绩分化。（1）眼科：23年初，随着疫情期间积压的择期需求快速释放，眼科公司业绩大部分提升，Q3开始，消费业务受宏观环境影响，增速放缓。（2）口腔：受制于宏观经济环境影响和行业竞争加剧消费业务表现疲软；种植牙集采落地，利润率水平略有承压，正处于恢复轨道中。（3）综合医院：23年高基数背景24年业绩有所承压，DRG全面推行的背景下成本管控效率决定成败；（4）其他专科表现分化。其他板块：受宏观环境影响业绩承压，信用减值影响持续。23年上半年，虽然新冠业务出清使得报表端业绩大幅下滑，但各公司常规业务表现相对较好。疫情期间各公司的应收账款绝对额持续上涨，信用减值损失主要源于应收账款的计提，24年仍有一定减值压力。

纺织服饰行业2023年报及2024年1季报总结：纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖

纺织制造业绩承压，服装家纺业绩趋暖。上游纺织制造板块，主要系受海外需求疲软、下游品牌库存增加从而谨慎下单的影响；下游服装家纺板块受益于终端消费环境回暖。2023年和2024Q1纺织服装行业营运指标基本维持平稳。预计24Q2纺织制造板块业绩保持较快增长，服装家纺板块增速环比回升。纺织制造板块，23年业绩承压，24Q1业绩拐点向上；24Q2业绩预计保持较快增长，主要系23Q2基数较低，海外品牌库存趋于正常，纺织制造公司订单恢复增长，叠加近期人民币汇率贬值利好多数以出口业务为主的纺织制造板块上市公司。服装家纺板块，23年业绩大幅回弹，24Q1小幅增长；24Q2业绩预计环比回升，但不同公司和行业之间表现预计仍有分化。投资建议：纺织制造：看好板块内龙头公司估值修复，建议关注少数今年业绩预计前低后高的个别子行业如毛纺等龙头公司；部分涉及超高分子量聚乙烯业务子行业龙头公司。服装家纺：建议关注高端及性价比方向的龙头公司；部分疫情期间品牌力向上、今年业绩有望重回较快增长龙头公司；职业装龙头。

风险提示：宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险、原材料价格大幅波动风险。

对外发布时间：2024年5月5日

作者：糜韩杰（金麒麟分析师） S0260516020001；左琴琴（金麒麟分析师） S0260521050001；李咏红 S0260523100001

轻工行业2023年报及2024年一季报总结：出口板块景气，内需龙头稳定、分红向好

出口增速明显回升，家居低迷中存在分化，造纸包装龙头稳健，必选消费个体成长性明显，此外内需龙头普遍提高分红。家居：景气尚弱，收入存在分化，盈利弹性明显。定制恢复偏弱；软体有一定修复，外销景气度好于内销；卫浴智能产品渗透率向上。文娱个护：必选消费行业稳定，存在成长性&边际改善机会。（1）文具：线下流量与渠道信心恢复，龙头改善产品&渠道，稳步回暖。（2）卫生用品：卫生巾线上高增、外围加速，新品占比快速提升；纸尿裤快速洗牌，短期阶段性回暖；生活纸收入可控，格局尚受影响。（3）口腔护理产品升级，国货存在边际改善。造纸包装：造纸吨利改善，包装稳中向好。（1）造纸：前期浆价下行，库存浆价格低，当前海外供需改善下浆价快速提升，纸价旺季顺价明显，23Q4-24Q1主要纸种吨利走阔。（2）包装：下游需求整体稳定，原材料下行释放利润，提升分红。轻工出口：下游去库结束，个体具备成长动能，低基数上增长明显。出口企业下游基本去库完毕，同时终端消费需求具备韧性。

风险提示：地产大幅下行，宏观经济波动，消费持续低迷等。

对外发布时间：2024年5月5日

作者：曹倩雯（金麒麟分析师） S0260520110002；张雨露（金麒麟分析师） S0260518110003

电动车拐点专题一兼2024年1季报总结：磷酸铁锂正极材料行业将率先开启盈利拐点

搭建财务框架，磷酸铁锂材料行业将率先开启盈利拐点。我们选取净资产周转率、速动比率和固定资产周转率（含在建工程）作为筛选行业供需周期阶段的显性财务指标，分别作为盈利周期、流动性、开工率的代理指标。我们判断磷酸铁锂材料、电池行业符合“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。全球铁锂应用提速，持续迭代焕发新生。快充体系的全面推广将加速全球深度电动化，叠加海外车厂铁锂应用节奏加快和国内铁锂企业全球化布局将带动全球铁锂渗透率持续提升，进而打开全球铁锂长期增长空间。在经历2023年产能持续消化后，前驱体磷酸铁价差已击穿上轮周期低位，供需关系持续改善。大宗化属性的磷酸铁锂行业进入综合成本竞争阶段。锂源、磷源和电费是磷酸铁锂主要成本构成，以碳酸锂库存管理、产业链上游磷矿资源的抓取、低能耗基地布局、海外客户合作和海外基地规划等为例所对应的供应链管理和降本能力，将成为奠定行业成本曲线位置的胜负手。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期；原材料价格波动风险等。

对外发布时间：2024年5月5日

作者：陈子坤（金麒麟分析师） S0260513080001；纪成炜（金麒麟分析师） S0260518060001

2023年报及2024年1季报总结：行业景气底部震荡，正发生积极变化

消费建材：地产需求仍在寻底，龙头经营韧性强，主要系原材料红利释放、费用管控加强、坏账风险进一步释放。水泥：行业盈利持续底部震荡。2023下半年进入盈利底部区域，24Q1行业亏损额超过16Q1，行业继续在底部震荡。2季度专项债有望加速发行，有望拉动水泥需求，带来盈利环比改善。玻纤碳基复材：24Q1玻纤阶段性底部或已明确，优势企业持续领先。玻纤行业供给高企、需求略显疲软，景气开启单边下行态势，24Q1二三线企业均已深度亏损，整体价格水平抵近行业直接生产成本。4月以来新价顺利执行，标志行业阶段性底部基本确立。玻璃：24Q1盈利改善，细分龙头盈利保持领先。（1）浮法玻璃：供给低位+竣工需求支撑，2023年景气温和改善，龙头保持盈利领先；2024年Q1盈利受益于成本改善；（2）光伏玻璃：23Q4-24Q1板块盈利低位徘徊，未来供需优化及成本改善有望驱动光伏玻璃盈利上行；（3）药用玻璃：受益一致性评价+集采持续驱动，23年以来行业增长动能强劲，24Q1原燃料成本回落，盈利空间进一步释放；（4）石英玻璃：24Q1出货承压，景气有所回调。

风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。