天风·农业 | 农业24一季报总结：重视β趋势，寻找优质α！_新浪财经

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生猪板块：一季度持续亏损，重视生猪大周期反转；禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性；后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间；种植板块：转基因玉米商业化应用开启，农业低空经济大有可为，重视种植产业链；宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好。

1、生猪板块：一季度持续亏损，重视生猪大周期反转！

1）①供给压力持续增大&需求低迷带动行业Q1销售均价处于低位。2024Q1大多数A股猪企商品猪销售均价在13.5-14.5元/kg（23Q1在14-15元/kg）；②出栏量：出栏增长同比有所分化。单一季度而言，神农、温氏、华统、唐人神出栏量同比增速均超20%（其中神农超40%）；牧原、天康、京基同比增速超10%；③2024Q1头均亏损幅度不一，根据天风农业对各家公司成本及销售均价估算，神农成本优势明显及温氏成本快速下降&销售均价高于行业平均，Q1头均亏损在100-150元/头，牧原头均亏损约150-200元/头，唐人神、华统股份、京基智农头均亏损200+元/头，其他部分养殖企业亦呈现不同程度的亏损。

2）近期猪价调整不改大周期反转趋势。截至5月5日，全国生猪均价14.89元/kg，较30日基本持平（涌益咨询）；供应端，近期肥标价差收窄带动前期大猪加速出栏，270斤以上大猪存栏逐步减少，出栏均重有所下降。随着近期加速消化大猪库存，猪价反转渐行渐近。考虑到前期已有累计去化幅度和当前亏损现状，我们预计本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转。且随着行业猪企成本的持续优化，后续头均盈利有望持续修复和放大。

3）估值相对低位，生猪板块价值凸显！从2024年头均市值看，其中巨星农牧、牧原3000-4000元/头；温氏、新五丰、华统、金新农（维权）、新五丰2000-3000元/头；新希望、唐人神、天康1000-2000元/头；估值处在历史相对底部区间，多股头均市值或仍有显著上涨空间（数据截止4月30日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、优选弹性】，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次建议关注新希望；小猪建议重点关注：华统股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团、德康农牧，其次建议关注中粮家佳康、天邦食品、京基智农、金新农等。

2、禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！

1）白鸡：祖代引种缺口已成，重视预期差。

①一季报：从价量利分拆看，24q1产业链各环节价格整体表现低迷，同比增速上看，民和（商品代）-13%>圣农（鸡肉）-13%>仙坛（鸡肉）-16%>益生（父母代+商品代）-19%；销量增长有所分化，q1同比增速上看，圣农+11%>仙坛+4%>民和-9%>益生-13%；盈利上看，受消费低迷、产业价格较差影响，q1白鸡标的业绩同比下滑，圣农/益生/民和/仙坛归母净利润-0.6/1.1/-0.3/0.1亿元，同比-169%/-65%/-161%/-92%。

②本周苗价、毛鸡价格较稳定。截止5月4日，山东大厂商品代苗报价3.5元/羽（取区间中值），较上周末（4月28日）持平；山东区域主流毛鸡均价3.85元/斤，较上周末（4月28日）持平。（数据来源：家禽信息PIB公众号）③投资逻辑及标的：祖代引种收缩已持续两年，缺口已成，中游去库存逻辑逐步兑现；商品代鸡苗供给已边际下滑，预计2024年景气上行。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

2）黄鸡：供给收缩确定，重视需求端恢复带来的价格弹性。

①一季报：从价量利分拆看：24q1价格同比基本持平，温氏-1%>立华-2%；销量增长分化，立华+12%>温氏+0%；盈利上看，受益成本下行、养猪业务拖累减少，立华归母净利润0.8亿，同比+120%。

②产能为2018年以来最低区间。截止3月24日当周，在产父母代存栏量1269万套，周环比-1%，同比-8%。（数据来源：中国畜牧业协会）

③鸡价环比微增。截止3月24日当周，商品代毛鸡15.96元/公斤，周环比+1%，同比+1%。（数据来源：中国畜牧业协会）

3、后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！

1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。养殖饲料产能去化，蓄力今明年景气大周期！水产养殖/水产料历经2+年低谷，近期鱼价快速上涨，2024年水产料景气有望改善。①一季报来看，收入端略下滑。q1受原料价格下降+行业竞争加剧影响，饲料跌价导致收入端同比下滑，海大-1%>粤海-11%。毛利率改善。受益原料跌价+大企业配方优势、规模优势等，大料企盈利能利改善，q1海大、粤海毛利率均同比+2.4pct。②本周草鱼/罗非/生鱼/加州鲈/黄颡/南美白对虾塘口均价环比+4.1%/+1.0%/+2.4%/+8.6%/+1.2%/-5.7%（截止4月28日）。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略，市占率加速提升。预计随着今明年鱼价景气恢复，量价利弹性凸显。重视公司基本面拐点+估值性价比！

2）动保板块：养殖后周期机遇即将到来，新需求持续扩容市场。Q1受下游养殖行业持续亏损影响，动保公司业绩依然有所压力，营收来看，除中牧股份/瑞普生物24Q1同比分别+5.97%/+20.42%外，其他动保企业营收均呈现下降趋势；利润端来看，除瑞普生物因大单品持续放量以及金河生物毛利率提升带来净利润同比增长（分别+8.35%/+22.27%）外，其余动保企业利润呈现不同幅度下降。随着今年下半年猪价预期回升后，养殖利润回升有望带动养殖场/户使用疫苗积极性，动保公司业绩有望底部回升。

此外，在宠物疫苗国产替代及非瘟疫苗等新赛道上的扩容有望为动保行业带来新的增长空间，其中宠物疫苗中的猫三联产品或是今年各家动保企业发力的主力产品；在非瘟疫赛道上，目前还在农业部应急审批阶段，若非瘟疫苗能够落地，预计也可带来超百亿的市场。

重点推荐：【中牧股份】、【科前生物】、【生物股份】、【普莱柯】，建议关注：【瑞普生物】、【回盛生物】。

4、种植板块：转基因玉米商业化应用开启，农业低空经济大有可为，重视种植产业链！

1）种子：粮价较低情况下考验品种竞争力，转基因商业化时代储备领先公司有望受益。2024Q1隆平高科和荃银高科和登海种业收入同比+17%/+9%/-12%，其中隆平种子销量提升、荃银种子出口增加；隆平高科/荃银高科/登海种业归母净利同比-49%/-43%/-33%，但是原因存在差异，分别因为巴西费用增加拖累/发货进度缓慢拖累/种子成本上涨盈利能力下降。

我们认为，费用波动影响相对短期，销量能否提升以及盈利能力能否维持是核心。特别是当前玉米等粮价低迷给种子产业链带来挑战，品种竞争力强的公司有望往下游顺价从而维持高盈利水平。此外，从24Q1的转基因玉米品种获批数量来看，隆平高科/大北农/荃银高科/登海种业分别有2/3/3/4个品种入选，生物育种商业化背景下，转基因品种竞争力强的企业有望进一步脱颖而出。

2）低空经济：四部门联合发文开启低空经济产业发展元年，农业低空领域大有可为。工信部等四部门联合发文，提出到2030年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。在农业领域，可以利用低空无人机等技术进行农田灌溉、植保喷洒等作业，同时还可以应用于森林防火、环境监测等资源监测场景。农业低空经济应用场景众多，市场空间广阔。我们认为，随着低空经济政策持续落地，农业低空产业有望迅速发展，植保无人机等相关产业标的有望持续受益。

3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。建议关注：③种植：【苏垦农发】。④农业节水：【大禹节水】。⑤农业低空经济：【天禾股份】、【中农立华】。

5、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

1）国产品牌持续崛起，出口订单改善。24Q1主要宠物食品公司均取得良好业绩，其中乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份/路斯股份实现收入同比+21%/+24%/+142%/+7%；归母净利润同比+74%/+259%/+210%/+5%，国内外销售收入持续增加是推动业绩向好的原因。从国内市场看，上市公司核心品牌销售情况大多较好，其中乖宝的麦富迪24Q1排名位列淘宝犬/猫食品表现前列，弗列加特在猫食品中排名持续提升，表现突出；从出口市场看，宠物食品出口连续10个月同比增长（2023年6月-2024年3月），宠物食品企业出口业务整体景气。