天风MorningCall·0509 | 总量-每周论势/协鑫科技/数据-“五一”假期订单/路斯股份|PPI_新浪财经

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1、宏观：公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？

根据估算，水电燃气价格上涨对PPI的影响更大，6%的平均价格上涨能够拉动CPI和PPI分别上涨0.3个和0.7个百分点。考虑到电费支出占CPI和PPI的权重大幅高于水费和燃气费，电价上涨才是拉动物价上行的主因，单纯水费和燃气费对CPI和PPI的影响会更低。从细分行业上看，化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等高耗能行业受能源上涨价格的影响更为明显。

2、固收：PMI结构分化，4月数据怎么看？

结合PMI和各项高频数据，我们预计4月工增同比6.8%，4月固定资产投资同比4.8%，4月社会消费品零售总额同比4.9%，4月CPI同比0.1%，4月PPI同比-2.2%。我们预计4月出口金额同比-5.3%，进口金额同比2.4%。我们预计4月新增信贷0.9万亿，新增社融1.0万亿，M2同比8.2%。4月数据整体回升，但主要受低基数效应影响，除制造业投资以外其他分项动能并不算强，且制造业投资也主要依赖政策支持。但4月PSL大额回笼、政府债净融资为负，说明目前政策诉求仍然偏稳健，我们判断财政金融支持力度显著超预期的可能性不大，宏观图景继续支持债券多头思维。

3、策略：三中时间议程确定，把握预期发酵期

结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

4、金工：反弹延续，关注业绩超预期行业

整体来看，市场短期有望继续保持强势，但整体仍处于震荡格局，因此若出现放量滞涨信号，将意味着调整又将来临。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐新能源车/家电/工业金属/养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业建议关注新能源车/家电/工业金属/养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

风险提示：公用事业价格涨幅不及预期，物价波动超预期，经济超预期；宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。

1、颗粒硅龙头订单持续签订，叠加CCZ提高拉晶效率。公司24年年底名义产能50万吨，技术源于自主研发+收购SunEdison，我们认为公司是当之无愧的颗粒硅龙头。近期与硅片龙头隆基签订三年42.5万吨的采购合同，有利于市占率快速提升。2、23年钙钛矿组件效率提升明显，GW级产线奠基。钙钛矿电池作为第三代新型太阳能电池，可实现光电转换效率进一步提升，前景广阔。公司通过收购厦门惟华持股协鑫光电45%的股权，23年以来钙钛矿组件效率持续提升，最新单结组件效率实现19.04%，叠层组件效率实现26.36%，23年年底正式进入GW级商业运营时代。我们预计公司2024-2026年收入分别为287、324、340亿元，归母净利润为25、30、38亿元。我们参考A股及港股的硅料企业及存在成本优势的辅材企业的平均估值15X，考虑到公司后续颗粒硅凭借其成本优势市占率有望持续提升，同时叠加钙钛矿期权，给予公司24年15-20XPE，对应目标市值374-498亿元，目标价1.39-1.84元/股，折合目标市值412-549亿港元，目标价1.53-2.03港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏需求不及预期；颗粒硅渗透率提升不及预期；电价波动风险；硅料价格波动带来的减值风险；跨市场估值风险；测算具有主观性，仅供参考。

1.核心看点。1）车企D假期订单同比23年增长近40%，领跑自主车企。2）车企J主力车型5月假期订单回复至近万水平，另外新款车型4月订单锁单2w，“五一”假期期间订单1.1w（非锁单）。考虑新车后车企J也是新势力中表现最亮眼车企。3）车企B在3月全系焕新后4月订单有所回落，符合往年趋势；新款车型在4月中占比依旧近40%。4）车企A4月末发布新车，新车单周订单占全月订单比重近40%。此外，公司另款新车在车展亮相，预计6月上市，有望对公司订单提供持续性。5）车企I假期订单0.7w，其中改款车型订单近3k，占比近40%。2.投资建议。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。

1、聚焦宠物食品领域，产能国内外布局。公司营业收入保持高增长，2016-2023年间营业收入CAGR达14.3%，主粮产线的投产和国内自主品牌崛起有望成为未来业绩增长主要助推力。2、全球宠物市场规模稳健增长，我国宠物消费年轻化趋势明显。据欧睿国际数据，2022年全球宠物食品市场规模达1221.7亿美元，2017-2022年间CAGR达8%。路斯研发实力强劲，生产工艺领先。公司已掌握了包括低温热风干燥制备宠物零食、宠物罐头加工制备、冷冻破碎磨骨泥等核心技术，为公司发展提供了重要支持。3、国内自主品牌加速全渠道布局，多元化营销助力提升知名度。得益于对线上销售渠道的重视，公司2023年境内收入增速达54.6%，远超境外收入增速14.2%。预计公司2024/25/26年营收8.24/10.02/12.12亿元，yoy+18%/22%/21%，归母净利润0.85/1.06/1.26亿元，同比+24%/25%/19%。我们认为公司宠物食品产品覆盖全面，主粮有望成为第二增长曲线，考虑到公司未来主粮产能释放，给予24年20xPE，目标市值17亿元，目标价为16.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：OEM业务模式风险；对主要客户依赖的风险；原材料价格波动风险；测算具有一定主观性。

公司发布2024年一季报，营业收入实现7.32亿元，同比+154.95%，环比-0.11%；归母净利润实现2.79亿元，同比+202.68%，环比-4.10%。1、发货提速，预付设备款&合同负债显著增长：公司存货23一季末/23年底/24年一季末分别为1.78/2.56/2.34亿元，我们推测一季末存货减少或由于发货提速导致库存消耗，存货结构优化；预付账款23一季末/23年底/24年一季末分别为500/388/1180万元，设备款增加或将印证公司订单充足扩产信心充足；合同负债23一季末/23年底/24年一季末分别为0.33/0.84/1.08亿元，预收客户款项显著增长。2、与Fabrinet充分绑定，大客户占比过半：23年国内收入减少31.8%，海外增长131.3%，外销占比由2022年的57.6%提升至2023年的82.1%。其中，第一大客户Fabrinet收入达10.4亿元，占比53.6%。除约7亿的有源产品收入外，公司给Fabrinet供应MPO及FA等配套无源器件收入预计超过3亿。未来无源+有源业务充分受益于海外AI建设。公司位于光模块上游，充分受益全球数通市场高景气，叠加公司产品线的不断拓展、光引擎重点产品量产，未来成长动力十足。我们预测公司24-26年归母净利润为15.35/24.51/33.91亿元，对应24-26年PE为42X/26X/19X，维持“增持”评级。

风险提示：下游客户需求不及预期，1.6T光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等。

公司发布2024年一季度报告，第一季度实现营业收入6.46亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润9754.15万元，同比增长20.16%；实现扣非归母净利润9521.79万元，同比增长33.05%。1、玻尿酸销售延续良好势头，眼科新产品获批。公司高毛利的玻尿酸产品延续了良好的销售势头，出货量持续攀升给公司带来整体的毛利及税前利润的增长。2、产品申报有序开展，研发管线稳步推进。公司各研发管线顺利推进，公司疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品完成临床试验并于2024年2月进入注册申报阶段；创新眼内填充用生物凝胶产品于2024年1月顺利完成临床试验，进入注册申报阶段；高透氧巩膜镜产品于2024年2月完成注册检验、进入临床试验申报阶段；医用交联几丁糖凝胶产品于2024年2月进入临床试验阶段。持续丰富公司产品线，为公司未来长期稳定的业绩增长奠定基础。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.21/36.82/44.33亿元（2024/2025/2026前值分别为25.72/31.23/36.95亿元），归母净利润分别为5.27/6.54/7.81亿元（2024/2025/2026前值分别为4.36/5.57/6.65亿元），上调原因为医美产品销售延续增长。维持“买入”评级。

风险提示：新产品市场接受程度未达预期、产品质量和安全问题、市场竞争加剧、行业政策导致成本增加的风险。

公司公布2023年年报和2024年一季报。2023年实现营业收入35.17亿元，同比增长2.94%；归母净利润10.48亿元，同比增长13.45%。1、成功完成亚美能源私有化，煤层气产销量持续增长。产销量方面，2023年公司煤层气总产量17.04亿立方米（约占全国煤层气产量117.7亿方的14.47%），同比增长16.16%；2024年一季度，公司煤层气总产量4.75亿方，同比增长14.06%。展望2024年，公司预计通豫管线将在今年五六月份基本达到复工复产的要求。通豫管线的复产有望进一步提升公司的煤层气销售的盈利能力。2、城燃顺价逐步推进，盈利能力有望改善。2024年4月22日，乌鲁木齐市政府计划对居民用气分两年调整，居民集中采暖用气由1.37元/方调整到1.7元/方，居民用气从1.37元/方调整到1.5元/方。同时，要求建立健全居民生活用气的阶梯价格制度，上下游气价采购和销售的上下游价格联动机制。公司预计到24年下半年城燃板块经营情况会转好。考虑到天然气价格的波动性，调整盈利预测，预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润15.04/17.4/19.2亿元（24/25年前值为16.06/17.66亿），对应PE分别为9.6/8.3/7.5x，维持“买入”评级。

风险提示：国内外天然气价格大幅波动；经济恢复不及预期；城燃销气量以及毛差修复不及预期等。

公司发布2024年一季报，2024Q1实现营业收入79.07亿元，同比增长20.55%；实现归母净利润8.32亿元，同比降低0.89%。1、风电：市场化交易比例显著提高，装机容量有望保持高速增长。展望未来，一方面，公司市场化交易比例达到较高水平，后续整体电价水平与盈利能力有望趋稳；另一方面，公司力争“十四五”末新能源装机容量达到1000千瓦，从储备项目来看，截至2023年底，公司风电在建容量为57.45万千瓦，2023全年新增核准容量144.18万千瓦，同比增长86.88%；公司项目储备充足，风电装机增长有望提速。2、天然气：终端用户规模扩大，零售气量增长带动天然气板块收入提升。公司天然气管网重点项目建设持续推进，并大力发展天然气终端用户，2023年下游新增用户88036户，累计拥有用户数量达647084户，同比增长15.75%。考虑公司2023年新能源装机规模增速较缓，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为24.38、30.05、38.64亿元（原预测为24-25年归母净利润33.02、37.49亿元），同比分别增长10.46%、23.25%、28.56%，对应PE为15.08、12.23、9.52倍，考虑公司23年分红比率提高，股东回报有望增厚，维持“增持”评级。