晨会聚焦240508|AI_新浪财经

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AI大模型市场表现与竞争格局发生变化，Kimi成为国产大模型曙光。市场上的大模型层出不穷，以Kimi为代表的产品凭借其在长文本处理领域的卓越能力，迅速成为用户访问量最高的产品，打破了现有竞争格局。Kimi在中文领域对GPT-4、Claude等国际大模型展现出明显优势，并通过不断的技术迭代和用户体验优化，实现了用户流量的激增和市场的快速扩张。公司认为，Kimi的AI-Native产品核心价值在于提供个性化交互，其长文本上下文处理能力(Long Context)能大幅减少模型定制成本，解决90%的模型定制问题。2024年3月下旬，Kimi进一步将上下文处理能力提升至200万汉字，随着用户流量的激增，服务连续进行了5次扩容。公司在C端致力于将Kimi打造成超级应用，成为AI原生交互的入口；在B端，通过Moonshot AI开放平台提供与OpenAI兼容的API，内测期间已有法律、游戏阅读等领域应用进行测试，反馈良好。随着Kimi应用访问量的持续增长，预计将再次拉动算力需求的快速增长，推动AI行业的算力基础设施发展。。

随着AI大模型技术的发展和应用场景的拓展，全球算力需求正面临重估。Meta等科技巨头对AI算力的需求超出预期，预计到2024年底将拥有接近60万颗H100 GPU的等效算力。Sora模型的发布标志着AI视频生成领域的新突破，进一步推动了多模态大模型的发展，预示着未来对算力需求的大幅提升。同时，美国政府的限制措施可能促使中国等国家的企业自行购买算力卡或租赁国产AI算力，推动国产AI产业链的革新和发展。在此背景下，Kimi等国产大模型的成功，不仅带动了产业链的革新，还为内容创作、游戏互动、AI陪伴等领域带来了新的应用场景和创新机遇。此外，Step系列通用大模型的发布和Pixverse在AI视频生成领域的领先地位，进一步展示了国产AI技术的竞争力和市场潜力。

风险提示：宏观经济波动；下游需求不及预期；AI伦理风险；技术发展不及预期。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）

房地产行业周报（2024年第18周）：政治局会议新表述注入信心，地产股政策博弈价值凸显

近期核心观点：

4月30日，中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，具备方向性意义，令人联想到2014年的“去库存”。抛开能否落地、能否起效不谈，政策端再次回到了可博弈的状态。虽然“金三银四”落幕，五一楼市平淡，楼市以价换量的情况没有扭转，市场情绪也延续观望，但基本面边际没有继续恶化，就意味着并不拖累政策博弈。

中长期看，楼市的真实复苏是房地产板块行情延续的充分且必要条件。短期看，地产板块上涨能否延续，取决于未来一段时间内政策出台的力度。我们坚持楼市未见底的判断，虽然地产股谈安全边际为时尚早，基本面不支撑价值，但政策博弈价值凸显。个股端推荐贝壳W、华润置地、龙湖集团、滨江集团、华发股份、保利发展。

市场表现回顾：

2024.4.29-2024.5.5期间，房地产板块91只个股上涨，18只个股下跌，1只个股持平，占比分别为83%、16%、1%。房地产指数（中信）上涨4.84%，沪深300指数上涨0.56%，房地产板块跑赢沪深300指数4.28个百分点，位居所有行业第1位。近一个月，房地产指数（中信）下跌2.51%，沪深300指数上涨1.03%，房地产板块跑输沪深300指数3.54个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌18.56%，沪深300指数上涨0.93%，房地产板块跑输沪深300指数19.49个百分点。

行业数据跟踪：

新房方面，成交量同比降幅企稳。2024年5月5日，30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-36%。截至2024年5月5日，30城新建商品房当年累计成交2845万㎡，同比-42%。

二手房方面，成交量同比平稳。2024年5月5日，18城二手住宅7天移动平均成交套数同比-5%。截至2024年5月5日，18城二手住宅当年累计成交25.2万套，同比-20%。

行业政策要闻：

2024.4.29-2024.5.5期间，房地产行业政策要闻主要包括：①中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。②自然资源部提出商品住宅去化周期超过36个月的地方应暂停新增商品住宅用地出让。③北京在原限购政策基础上，居民家庭或成年单身人士还可在五环外增购一套住房。④天津进一步优化房地产调控政策，本市户籍不再限购市内六区120平方米以上新建商品住房，北京市、河北省户籍居民和在北京市、河北省就业人员，享受本市户籍居民购房政策。⑤南京都市圈签署住房公积金一体化发展合作协议。⑥上海市房地产行业协会和上海市房地产经纪行业协会联合启动商品住房“以旧换新”活动。

风险提示：

①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。

证券分析师：董德志（S0980513100001）；

季家辉（S0980522010002）；

海外市场专题:美股科技互联网24Q1财报总结：云周期逐步回升，AI促进广告加速增长

微软：传统云趋势向上，Azure商业新增订单显著提升。本季度智能云同比+21%，主要受益于Azure持续加速同比+31%的增长(高于指引+28%)，其中AI贡献了7个百分点。本季度商业新增订单同比+31%cc，增速提升明显，主要由于大型、长期的Azure合同驱动。生产力业务增长降速，M365 Copilot 仍处在早期阶段。本季度生产力业务环比上季度均有所降速。本季度资本支出（含融资租赁）为140亿美元，提升显著。公司指引25财年资本开支将高于24财年，说明微软持续加码投资AI领域的决心。同时经营杠杆释放维持了高利润率，本季度微软经营利润率44.6%（同比+2.3pcts、环比+1pcts）。

谷歌：广告业务与云业务均持续加速增长,营业利润率提升显著，持续加大资本开支。首次宣布派发季度股息，新增700亿回购额度。宏观景气，广告业务保持了连续五个季度的加速增长，其中零售业务领跑。云业务周期持续恢复，谷歌云收入同比增速+28%，较上季度+26%上升。本季度营业利润率32%，同比+10pcts、环比+5pcts，主要由于业绩增长规模效应以及持续降本裁员提效的作用。资本支出积极，24Q1资本支出120亿美元，同比+91%、环比+9%，主要用于AI基础设施建设。财报会预计全年的季度资本支出将与一季度水平相当，预计全年约500亿美金。首次宣布派发每股0.20美元的股息将于2024年6月17日开始。

META：广告营收稳健，AI提升广告效率驱动增长，上调全年资本开支，指引Reality Labs亏损逐年增加。本季度广告收入同比+27%，广告收入中在线商务增长贡献最大，其次是游戏、娱乐和媒体。上调2024年资本开支至350-400亿美元(前值300-370亿美元)，同比+13%-40%。Reality Labs预计运营亏损将逐年显著增加，预计影响利润率。本季度广告展示量同比+20%，广告平均价格同比+6%、连续第五个季度加速提升，反映了客户需求与广告ROI增长。公司通过优化推荐模型如更大的广告排名架构Meta Lattice提高跨功能（Feed、Reels等）的广告效果，如Advantage+为广告商提供更多自动化设置。

亚马逊：零售稳健提效，云业务加速恢复，24年显著增加资本开支。2024年将继续通过区域化等方法降低服务成本，同时收入的增长有助于提高整个业务的经营杠杆。云业务收入加速恢复，预计显著增加资本支出。本季度AWS业务收入同比+17%、持续加速增长。财报会表示AI已经贡献了数十亿美元的营收，并积极看好AWS未来成长空间。公司将在2024年显著增加资本支出，预计将影响AWS的运营利润率。

投资建议:从海外云业务收入变化观察到云周期恢复已成明确趋势，同时AI带来的增量需求旺盛、有望打开长期增长空间。一季度海外科技互联网厂商Capex投入提升明显，结合今年Capex投资口径，24年Capex增速有25%+级别的上修，各家公司仍然把AI基础设施建设、模型与应用迭代作为后续发展的重点，持续加码AI领域投入。AI不仅成为云厂商竞争的关键，同时也带来了广告业务的效率和增速提升，建议关注后续海外互联网大厂AI技术发展与应用落地。

风险提示：宏观波动风险；AI技术发展不及预期；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；监管风险；AI技术商业化落地低于预期。

证券分析师：张伦可（S0980521120004）；

联系人：刘子谭

建筑行业周报:建筑行业周观点-一季度建筑企业经营情况持稳，央企集中度继续提升

建筑业新签合同延续小幅下滑，产值增长更具韧性。2024年第一季度，建筑业新签合同额6.73万亿元，同比-2.9%，建筑业实现产值5.67万亿元，同比+3.4%。受“地方政府化债”政策影响，新增基建项目投资额明显缩减，建筑业新签订单保持下滑趋势，存量项目持续转化推动建筑业产值维持小幅增长。

建筑央企新签合同额保持稳健增长，新签集中度继续提升。2024年一季度，八大建筑央企新签建筑合同额合计3.92亿元，同比+6.7%，显著高于建筑业整体-2.9%的增速，八大建筑央企以新签合同额衡量的市占率由上年同期的53.0%继续提升至58.2%。建筑央企在获取重大工程项目方面具有更强的品牌优势和更低的融资成本，在行业需求整体下滑的环境下仍能维持新签合同稳健增长。

上市建筑公司Q1收入小幅增长，利润小幅下降。2024年第一季度，A股上市建筑公司实现营业收入2.07万亿元，同比+1.6%，实现归母净利润503.2亿元，同比-2.8%。2024年第一季度建筑板块整体毛利率为9.25%，较上年同期下降0.10pct，管理/财务费用率分别为2.43%/0.89%，较上年同期分别上升了0.07/0.02pct。

建筑企业经营性现金流净流出增加。2024年第一季度，A股上市建筑公司整体经营性现金流净额净流出4388亿元，同比多流出1016亿元，其中销售商品、提供劳务收到现金21255亿元，同比+4.2%，购买商品、接受劳务支付现金23005亿元，同比+7.9%，均高于营收增速，结合2023上市建筑企业付现比由96.0%显著下滑至94.1%的情况来看，经营性现金流流出加大或主要用于支付往年的应付账款。

投资建议：相对而言建筑央企在承接重大项目上存在优势，融资成本低于行业均值，有望保持订单和业绩稳健增长；随着海外订单持续回暖，建议关注国际工程龙头企业业绩兑现；工业建筑受地产和地方政府债务影响较小，也是当前政策支持的投资方向，随着库存周期拐点临近，产业链上钢结构、专业工程板块有望迎来估值修复，尤其是部分重大晶圆厂项目有望年内落地，建议关注洁净厂房建设机会。

风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险。

证券分析师：任鹤（金麒麟分析师）（S0980520040006）；

朱家琪（S0980524010001）；

联系人：卢思宇

银行行业月报:银行理财2024年5月月报-规模高增，不惧赎回

理财4月份吸金效果显著。根据普益数据，4月末理财产品存量规模28.5万亿元，环比上月增加2.3万亿元。银行理财规模增长原因有二：一是银行存款收益率持续下行，尤其禁止手工补息后，部分高息揽存的“智能存款”被叫停，而理财产品收益基准在3%左右；二是债券收益率尤其是短端下行明显，整个4月理财产品仍有丰厚资本利得。在我们模拟组合中，纯债类产品月度收益达到0.52%。

4月底银行理财再次接受债市调整检验。4月最后几个交易日，随着央行持续关注长债收益情况，这引起债券市场收益出现阶段性调整，市场担心部分产品（尤其是日度开放、纯债类产品）会出现一定赎回压力，除了理财投资者持续受教育原因外，我们判断出于以下原因，本轮银行理财客户赎回压力并不显著：一是提前预防性赎回。经历2022年后，理财普遍加大基金专户配置，借助基金产品流动性优势替代直投信用债等低流动性资产，这种情况下考虑到负债端压力时，可以先赎回部分专户产品；二是资产配置调整，银行理财普遍借助保险资管嵌套存款，由于相关存款在银行负债中作为一般存款列支，整体可以体现较高报价优势，高收益存款不受市场波动影响，配置比例逐步提高（20%以上）；三是摊余成本法估值技术，银行理财借助信托平滑、收盘价估值等方法平滑收益曲线，这显著熨平了收益波动。综合以上原因，我们观察行业整体没有出现产品的负反馈效应。

不过值得关注的是，随着金融严监管加强，类似配置和估值上的腾挪空间已日益狭窄。相关方法一是有违资管新规精神，资管新规旨在推动产品净值化转型，本质是让投资者逐步接受市场波动；二是相关策略涉及资金套利，尤其是产品通过嵌套一层通道结构，就获得了明显估值或收益水平优势，预计后续这种行为将受到明显监管压力。

预计后续银行理财扩张仍有空间，产品体系上维持哑铃型结构。规模上，全行业突破30万亿元确定性较强，较好匹配后续债券发行供给；结构上，现金类和短债类产品仍为产品重心，尤其是当前短端资产收益安全边际较高，是对现金管理类产品的较好替代；突破上，多资产策略发行增加，含权类理财受到持续关注。除了跨境、高股息等收益增厚策略，二季度以来，含商品（主要是黄金）、指数类等产品发行尤其提速。

证券分析师：孔祥（金麒麟分析师）（S0980523060004）；

陈俊良（金麒麟分析师）（S0980519010001）；

王剑（金麒麟分析师）（S0980518070002）；

田维韦（金麒麟分析师）（S0980520030002）；

公用环保行业月报:公用环保2024年5月投资策略-公用环保业绩稳健增长，火电盈利能力显著增强

市场回顾：4月沪深300指数上涨1.89%，公用事业指数上涨1.30%，环保指数2.39%，月相对收益率分别为-0.59%和-0.86%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第12名。分板块看，环保板块上涨1.03%；电力板块子板块中，火电上涨1.11%；水电上涨3.37%，新能源发电下跌0.97%；水务板块上涨2.64%；燃气板块下跌0.35%；检测服务板块下跌0.00%。

重要事件：截至3月底，全国累计发电装机容量约29.9亿kW（+14.5%）。其中，太阳能发电装机容量约6.6亿kW（+55.0%）；风电装机容量约4.6亿kW（+21.5%）。1-3月份，全国发电设备累计平均利用844h（-24h）。其中，核电1828h（-36h）；太阳能发电279h（-24h）；风电596h（-19小时）；火电1128h（+31小时）；水电555h（+11h）。

专题研究：公用事业和环保行业公司2023年业绩稳健增长。火电板块受益于燃料成本下降盈利能力明显增强，平均ROE为7.1%（+7.7pct），水电、光伏、风电、核电板块盈利能力文件，业绩平稳增长；城燃顺价持续推进，燃气板块盈利能力修复，净利率6.7%（+0.6pct）；环保板块盈利能力有所下降，平均ROE为5.5%，较上年降低了0.4pct。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

郑汉林（S0980522090003）；

李依琳（S0980521070002）；

联系人：崔佳诚

金融工程日报:市场全线上涨，两市成交额连续四日破万亿

市场表现：今日(20240506) 市场全线上涨，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中科创100指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。基础化工、医药、食品饮料、家电、轻工制造行业表现较好，通信、银行、煤炭、消费者服务、房地产行业表现较差。染料、中国铁总、磷化工、锂电负极、炭黑等概念表现较好，密码学、ST板块、小程序、数字水印、央企银行等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有105只股票涨停，有68只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为3.72%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.16%。今日封板率74%，较前日提升3%，连板率30%，较前日提升11%。

市场资金流向：截至 20240430 两融余额为15121亿元，其中融资余额14740亿元，融券余额380亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为8.1%。20240506 北向合计净流入93.2亿元。

折溢价：20240430当日ETF溢价较多的是科技AHETF，ETF折价较多的是家电ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到18亿元，20240430当日大宗交易成交金额为18亿元，近半年以来平均折价率3.60%，当日折价率为3.52%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.13%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.60%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-3.17%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-6.16%, 当日上证50股指期货主力合约年化升水率为2.49%，处于近一年来53%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为1.27%，处于近一年来35%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为2.61%，处于近一年来53%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为7.87%，处于近一年来42%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是迈瑞医疗、爱美客、芯源微、迈为股份、开润股份、澜起科技、温氏股份、中科飞测等，迈瑞医疗被412家机构调研。20240506披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是鹏鼎控股、英诺特、宝丽迪、雪祺电气、华帝股份、建新股份、凯撒文化（维权）、远大智能（维权）、国创高新等，机构专用席位净流出较多的股票是百利天恒-U、川宁生物、石英股份、广深铁路、华宏科技、辉煌科技、鲁北化工、神宇股份、格尔软件、酒鬼酒、超越科技等。陆股通净流入较多的股票是石英股份、百通能源、七彩化学（维权）、酒鬼酒、湘潭电化、华帝股份、百川股份等，陆股通净流出较多的股票是川宁生物、广深铁路、星湖科技、华宏科技、中海达、百利天恒-U、凯撒文化、鹏鼎控股等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（金麒麟分析师）（S0980520060001）；

联系人：胡志超

金融工程日报:军工板块领涨，TMT板块回调

市场表现：今日(20240507) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。国防军工、房地产、基础化工、煤炭、建材行业表现较好，家电、通信、电力公用事业、电子、钢铁行业表现较差。航空发动机、通用航空、卫星互联网、血氧仪、军工信息化等概念表现较好，ST板块、PTA、ETC、铁路运营精选、中国铁总等概念表现较差。

市场情绪：今日收盘时有66只股票涨停，有58只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.59%，昨日跌停股票今日收盘收益为-4.70%。今日封板率70%，较前日下降4%，连板率19%，较前日下降11%。

市场资金流向：截至 20240506 两融余额为15279亿元，其中融资余额14891亿元，融券余额389亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.3%。20240507 北向合计净流出21.4亿元。

折溢价：20240506当日ETF溢价较多的是工业互联ETF，ETF折价较多的是网购ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到18亿元，20240506当日大宗交易成交金额为13亿元，近半年以来平均折价率3.61%，当日折价率为4.95%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.13%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.59%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-3.17%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-6.19%, 当日上证50股指期货主力合约年化升水率为5.79%，处于近一年来81%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为0.86%，处于近一年来36%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为2.87%，处于近一年来51%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为9.46%，处于近一年来36%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是迈瑞医疗、芯源微、开润股份、温氏股份、鱼跃医疗、老百姓、紫光股份、帝科股份等，迈瑞医疗被412家机构调研。20240507披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是神宇股份、霍莱沃、安达维尔、航天环宇、新研股份（维权）、百通能源、登云股份、美邦科技等，机构专用席位净流出较多的股票是TCL科技、宗申动力、富士莱、联合化学、播恩集团、百大集团、华金资本、航新科技、双乐股份等。陆股通净流入较多的股票是宗申动力等，陆股通净流出较多的股票是TCL科技、拓新药业、鲁抗医药、湖北宜化、百通能源、中信海直等。