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本文来自方正证券研究所于2024年05月07日发布的报告《基建投资：两个预期差背后的结构变动》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
芦哲（金麒麟分析师） S1220523120001
核心观点
核心观点：今年以来基建投资出现了两个预期差，一是基建投资增速较高，但实物工作量没有明显回升；二是化债地区融资收缩，没有带来区域基建减速。从基建投资行业和资金结构变化可以解释上述两个预期差。从行业结构来看，基建增长点从实物工作量多的行业，转向实物工作量少的行业。2017年之前，基建投资主要由道路运输和公共设施投资拉动，这两个行业的建筑工程占比在80%以上。2023年以来，基建投资由电热、仓储和铁路等行业拉动，2023年这三个行业拉动了70%的基建增长，但建筑工程占比分别为55.6%、78.2%、66.8%，远低于道路运输和公共设施。因此，行业结构变化是基建实物工作量下降的原因。从资金结构来看，在中央加杠杆、地方去杠杆的大背景下，地方融资收缩、但国债资金支持的化债省份，基建投资增速仍然较高。
风险提示：（1）各省、各行业2017年后的投资数据是按照公布的增速外推，由于统计局调整基数，可能出现偏差；（2）超长期特别国债发行后，其投向可能改变基建投资的地区和行业结构；（3）化债和地方政府投融资政策发生其他变化。
正文如下
方正宏观团队
芦哲
芦哲：方正证券副所长，首席宏观经济学家，中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员。曾任职于世界银行（华盛顿总部）、泰康资产和华泰证券。在JIMF、《世界经济》、《金融研究》、等学术期刊发表论文二十余篇。第五届邓子基财经研究奖得主 ，2019和2020新财富固定收益研究第一名，2021 ISI 杰出成就分析师，2022水晶球（公募）宏观研究冠军。清华、人大、央财等多所大学专业研究生导师，上财EMBA教授。
张佳炜（金麒麟分析师） ：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，七年海外宏观与全球大类资产配置投研经验，先后担任平安信托海外投资部QDI1投资经理、德邦证券研究所海外宏观组长，对海外经济、货币政策、大类资产、美元固收有丰富实战投资经验。
刘子博（金麒麟分析师） ：对外经济贸易大学金融学硕士，4年固收投研经验，曾从事高收益债买方研究，主要覆盖财政、信用(城投、地产、银行等)方向。致力于在“自下而上”的视角下，通过地方政府行光研究完善大类资产配置思路。
王洋（金麒麟分析师）：复旦大学政治经济学硕士，曾沉浸期货市场，拥有7年宏观利率和衍生品经验，研究领域横跨大宗商品、汇率和固定收益等市场，专注货币政策、国际收支、流动性等。
潘京（金麒麟分析师） ：武汉大学金融学，诺欧商学院投资专业硕士，6年宏观策略矿究经验。从宏观视角出发研究产业代际变迁和行业投资框架探讨宏观议题对市场影响的传导机制进行大势研判和资产配置，构建Womal五因素模型，结合行业景气、盈利估值、资金流动、交易视角等中微观数捷预判行业轮动和市场风格。
占烁 :本硕毕业于中国人民大学，曾就职于德邦研究所宏观团队、中国建设银行研究院。侧重国内宏观经济和政策研究，研究领域覆盖消费、基建、地产、物价、外贸、财政等宏观主题, 拥有四年宏观研究经验。
李昌萌 ：中国科学院大学博士。侧重国内宏观和中观行业研究，研究领域覆盖国内宏观高频跟踪、中观行业景气和投入产出分析等方法论主题。
韦祎 ：香港中文大学经济学博士，侧重海外宏观与市场策略、大类资产与国际关系研究。
王茁：宾夕法尼亚大学政策与数据分析硕士。侧重美国经济与通胀分析研究。
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