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摘要：
一、吞吐量：23年稳健增长，24Q1集装箱吞吐量双位数增长。
2023年我国港口完成货物吞吐量169.7亿吨，同比增长8.2%，完成集装箱吞吐量3.1亿标准箱，同比增长4.9%。
2024年1-3月全国港口货物、集装箱吞吐量分别同比增长6.1%、10%。
分货种看：集装箱吐量增速领跑，集装箱（+10%）>原油（+5.4%）>铁矿石（+4.8%）>煤炭（+2.1%）。
二、在稳健增长的吞吐量以及价格相对刚性的支撑下，港口行业2023年、2024Q1均取得稳健增长业绩。
若剔除因航运等投资收益承压的上港集团，2023年港口行业上市公司共实现归母净利润242亿元，同比增长14.59%。
2024Q1行业上市公司合计实现归母净利润101.5亿元，同比增长8.8%，上港集团实现归母净利润37亿元，同比增长4.1%，剔除上港集团后行业实现归母净利润64.6亿元，同比增长11.7%。
三、分红比例普遍提升，盐田港、招商港口等上市公司重视股东回报。
2023年港口行业整体现金分红比例为36.25%，较2022年同比提升7.33个百分点。
行业拟分配现金分红135.6亿元，同比增长22.2%。
17家上市公司中有9家提高现金分红比例。
盐田港现金分红比例70%，同比增长48%；厦门港务现金分红比例32%，同比增长14%；日照港现金分红比例31%，同比增长12%；上港集团现金分红比例30%，同比增长11%；北部湾现金分红比例39%，同比增长10%；招商港口现金分红比例41%，同比增长7%。
四、重点公司回顾：
1、青岛港24Q1业绩+4.6%，吞吐量延续23年增长趋势。
2023年收入181.73亿元，同比减少5.66%，归母净利润49.2亿元，同比增长8.7%，扣非归母净利润47.9亿元，同比增长10.6%，现金分红比例39%，延续去年分红比例；
24Q1公司实现营业收入44.30亿元，同比下滑2.67%，归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%，扣非净利润12.93亿元，同比增长5.38%。
24Q1完成货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.9%，达到23Q3吞吐量高点；完成集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%，延续23Q3、23Q4吞吐量双位数高增长趋势。
2023&2024Q1，受铁矿石需求佳影响，秦港股份、唐山港铁矿石货种吞吐量增速快，而煤炭货种中动力煤承压。
1）2023唐山港业绩同比+14%，拟维持每股现金分红0.2元，现金分红比例62%，24Q1唐山港业绩同比+4.8%，吞吐量创单季度新高。
2）2023年秦港股份业绩同比+17%，24Q1秦港股份业绩同比+3.8%，吞吐量稳健增长。
3、招商港口重视股东回报，24Q1业绩超预期。
23年招商港口业绩同比+7%，提升分红比例至41%。24Q1招商港口业绩同比+22%超预期，集装箱吞吐量实现双位数增长。
3月总集装箱吞吐量1588万TEU，同比增长9.8%，Q1累计增长11.1%；3月海外码头集装箱吞吐量同比增长17.9%，Q1累计增长12.9%；3月珠三角地区集装箱吞吐量同比增长15.5%，Q1累计增长17.2%。
五、投资建议：
1、基于行业比较，我们认为优质港口企业存在系统性估值提升的机遇。
截止4月30日，公路头部企业（百亿市值以上）平均PB 1.4倍，港口则为1倍。“中特估视角”下，我们认为港口在可持续发展性及机制体制维度有优势，在分红回报整体虽有劣势，但预计随着未来区域整合推进夯实回报基础，成熟公司存在提升分红的潜力，故头部公司可向公路估值靠拢。
2、如何精选标的：区域整合+出海护航。
我们认为市场驱动力已经从“主题牛”转向价值“牛”。预计未来仍将围绕红利属性（高分红、促改革）展开，我们建议核心关注三个标的：唐山港、青岛港、招商港口。
1）唐山港：中证红利指数中唯一港口标的，2020-23年分红比例为64%、99%、70%、62%，每股股利均为0.2元，关注河北港口整合潜力。
2）青岛港：高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应。
3）招商港口：目前PB破净，海外资产战略价值被低估。
风险提示：经济出现下滑、行业竞争加剧、费率有所下调。
正文：
一、行业回顾：Q1业绩延续稳定增长，年报分红比例普遍提升
（一）吞吐量：23年稳健增长，24Q1集装箱吞吐量双位数增长
2023年我国港口完成货物吞吐量169.7亿吨，同比增长8.2%，完成集装箱吞吐量3.1亿标准箱，同比增长4.9%。
2024年1-3月全国港口货物、集装箱吞吐量分别同比增长6.1%、10%。
2024Q1集装箱吞吐量增速领跑：集装箱（+10%）>原油（+5.4%）>铁矿石（+4.8%）>煤炭（+2.1%）
据主要港口企业重点货物经济运行分析简报，各细分市场看：
1）煤炭市场：2023年，主要港口企业累计完成煤炭吞吐量134326.28万吨，同比增长4.9%。2024年1—3月，主要港口企业累计完成煤炭吞吐量32418.70万吨，同比增长2.1%
2）原油市场：2023年，主要港口企业累计完成原油吞吐量45867.79万吨，同比增长5.4%。2024年1—3月，主要港口企业累计完成原油吞吐量11761.24万吨，同比增长5.4%，其中累计完成外贸原油吞吐量9836.21万吨，同比增长8.2%。
3）铁矿石市场：2023年，主要港口企业累计完成铁矿石吞吐量164789.17万吨，同比增长4.7%。2024年1—3月，主要港口企业累计完成铁矿石吞吐量43820.46万吨，同比增长4.8%。
4）集装箱市场：2023年，主要港口企业累计完成集装箱吞吐量27690.88万TEU，同比增长5.2%，其中累计完成外贸集装箱吞吐量16466.20万TEU，同比增长4.9%。2024年1—3月，主要港口企业累计完成集装箱吞吐量6886.49万TEU，同比增长10.0%，其中累计完成外贸集装箱吞吐量3408.17万TEU，同比增长11.2%。
（二）经营业绩：现金分红比例提升，24Q1业绩同比+8.8%
2023年港口行业上市公司合计实现营业收入1976.38亿元，同比增长1.77%；2024Q1实现营业收入490.69亿元，同比增长6.3%。
2023年港口行业上市公司合计实现归母净利润374亿元，同比减少-2.45%，其中上港集团实现归母净利润132亿元，占行业归母净利润35.3%，受航运业务承压，上港集团业绩同比下滑23.34%。若剔除上港集团，2023年港口行业上市公司共实现归母净利润242亿元，同比增长14.59%。
2024Q1行业上市公司合计实现归母净利润101.5亿元，同比增长8.8%，上港集团实现归母净利润37亿元，同比增长4.1%，剔除上港集团后行业实现归母净利润64.6亿元，同比增长11.7%。
2023年上市公司收入增速排名：盐田港（12%）>北部湾港（9%）>天津港（8%）>南京港（7%）>厦门港务（4%）；
2024Q1上市公司收入增速排名：宁波港（19%）>上港集团（17%）>南京港（11%）>广州港（9%）>连云港（6%）。
2023年上市公司归母净利润增速排名：重庆港（334%）>盐田港（135%）>天津港（33%）>南京港（18%）>秦港股份（17%）。
其中重庆港2023年业绩增长主要原因为对寸滩港第一期征收补偿确认资产处置收益，扣非净利润1979万元，同比增长10.85%；
盐田港向控股股东深圳港集团发行股份购买其持有的盐港运营公司，2023年12月将盐港运营公司纳入合并报表范围，导致业绩较大幅度增长。
2024Q1上市公司归母净利润增速排名：重庆港（201%）>北部湾港（64%）>盐田港（35%）>连云港（26%）>招商港口（22%）。
其中重庆港2024Q1归母净利润43万，扭亏为盈，去年同期为亏损43万。
北部湾港2024Q1因处置子公司广西天宝能源有限公司形成投资收益，扣非净利润1.8亿元，同比下滑24.68%。
2023年港口行业毛利率28.8%，较2022年大体持平。
因上港集团归母净利润中投资收益比例较高，且占行业利润比例较大，剔除上港集团后，2023年港口行业净利率15.1%，同比增长1.6个百分点。
2022年港口行业上市公司现金分红比例超过40%的公司仅唐山港（70.14%）、宁波港（40.11%）两家；2023年则上升到锦州港（维权）、盐田港、招商港口、唐山港四家；17家上市公司中有9家提高现金分红比例。
盐田港现金分红比例70%，同比增长48%；厦门港务现金分红比例32%，同比增长14%；日照港现金分红比例31%，同比增长12%；上港集团现金分红比例30%，同比增长11%；北部湾现金分红比例39%，同比增长10%；招商港口现金分红比例41%，同比增长7%。
二、个股回顾：青岛港、唐山港稳健增长，Q1招港业绩超预期
（一）青岛港延续稳健增长趋势
2023年青岛港业绩、分红符合预期，港口主业稳健增长。
2023年营业收入181.73亿元，同比减少5.66%；归母净利润49.2亿元，同比增长8.7%；扣非归母净利润47.9亿元，同比增长10.6%；基本每股收益0.76元，同比增长8.6%；资产负债率26.1%，较上年末下降2.1个百分点；综合毛利率35.6%，较去年增长4.1个百分点；加权平均净资产收益率12.70%，增加0.27个百分点。
按季度看，2023Q1-4分别实现归母净利润12.6、13.1、12.3、11.4亿元，同比+10.2%、+11.5%、+7.8%、+5.2%；分别实现扣非归母净利润12.3、12.9、11.9、10.8亿元，同比+11.5%、13.7%、9.8%、7.2%。
利润分配方案为拟每股派发现金红利0.2927元（含税），较去年同期增长8.7%，分红总额19亿元，占当年可分配利润的45%，占归母净利润38.59%。
2023年港口吞吐量稳健增长。2023年公司及合营企业、联营企业（不计及本公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例）全年完成货物吞吐量6.64亿吨，同比增长5.8%。其中，完成集装箱吞吐量3002万TEU，同比增长11.9%；完成干散杂货吞吐量2.44亿吨，同比增长2.2%；完成液体散货吞吐量1.11亿吨，同比持平。
集装箱、干散杂货、液体散货三大港口业务业绩合计同比+13.8%。
利润结构看：公司利润占比最大为液体散货业务（2023年为25亿元，yoy+9.8%，占比35%），其次为集装箱业务（2023年为18.9亿元，yoy+13.1%，占比27%）、物流及增值服务（2023 年为15亿元，yoy+2.1%，占比21%）、干散货业务（2023年为6.71亿元，yoy+35.6%，占比9%）。
1）集装箱业务：实现营业收入11.99亿元，较上年同期增加0.06亿元，增幅为0.5%；分部业绩18.89亿元，较上年同期增加2.18亿元，增幅为13.1%。2023年新增集装箱航线20条，国际中转箱量同比增长14%。2）干散杂货业务：实现营业收入43.07亿元，较上年同期增加3.35亿元，增幅为8.4%；分部业绩6.71亿元，较上年同期增加1.76亿元，增幅为35.6%。3）液体散货业务：实现营业收入42.42亿元，较上年同期增加7.23亿元，增幅为20.5%；分部业绩25.39亿元，较上年同期增加2.26亿元，增幅为9.8%。4）物流及港口增值服务：实现营业收入69.49亿元，较上年同期减少11.93亿元，降幅为14.7%；分部业绩15.22亿元，较上年同期增加0.31亿元，增幅为2.1%。
24Q1青岛港集装箱维持双位数增长趋势。
24Q1公司实现营业收入44.30亿元，同比下滑2.67%；归母净利润13.17亿元，同比增长4.60%；投资收益实现4.22亿元，同比增长10.41%；扣非净利润12.93亿元，同比增长5.38%；资产负债率24.37%，同比减少3.25%。
经营效益：毛利率提升、费用率下降。24Q1毛利率38.15%，同比增长0.65个百分点；期间费用率6.4%，同比减少1.15个百分点；净利率29.7%，同比增长2.07个百分点。
货物吞吐量维持高个位数增长，集装箱维持双位数增速。24Q1完成货物吞吐量1.72亿吨，同比增长6.9%，达到23Q3吞吐量高点；完成集装箱吞吐量767万标准箱，同比增长11.5%，延续23Q3、23Q4吞吐量双位数高增长趋势。
（二）秦港股份&唐山港业绩稳健增长
2023&2024Q1，受铁矿石需求佳影响，秦港股份、唐山港铁矿石货种吞吐量增速快，而煤炭货种中动力煤承压。主要受铁矿石吞吐量较快增速影响，秦港股份、唐山港2023年、2024Q1业绩稳健增长。
1、唐山港
2023唐山港业绩同比+14%，拟维持每股现金分红0.2元，现金分红比例62%
2023年唐山港实现营业收入58.45亿元，同比增长4%，归母净利润19.25亿元，同比增长13.93%，扣非净利润19.15亿元，同比增长20.24%，ROE9.88%，同比增长0.87个百分点。
2023年唐山港完成货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.74%，创历史新高。矿石完成1.07亿吨，同比增长11.37%。煤炭完成0.69亿吨，同比增长6.71%，其中，动力煤完成0.56亿吨，与去年基本持平，焦煤完成0.13亿吨，同比增长74.58%，钢材完成0.18亿吨，同比增长25.77%。
24Q1唐山港业绩同比+4.8%，吞吐量创单季度新高
业绩：24Q1营收14.84亿元，同比增长1.77%；归母净利润5.41亿元，同比增长4.81%；扣非净利润5.41亿元，同比增长5.04%。
经营效益：毛利率51.68%，同比提升3.88pct；期间费用率4.65%，同比减少1.8pct，其中管理费用率5.46%，同比减少1.4pct；净利率36.46%，同比提升1.06%。
吞吐量：24Q1货物吞吐量5961.35万吨，同比增长2.11%；其中矿石吞吐量3426.39万吨，同比增长25.56%，单季度吞吐量创新高；煤炭吞吐量1310.81万吨，同比下滑25.22%；钢材吞吐量541.99万吨，同比增长19.05%，单季度吞吐量亦创新高。
2、秦港股份
2023年秦港股份业绩同比+17%，维持现金分红比例30%
2023年公司实现营业收入70.55亿元，同比增长1.96%；实现归属于母公司股东的净利润15.31亿元，同比增长17.03%，ROE 8.57%，同比增长0.73个百分点。
2023年秦港股份总吞吐量3.92亿吨，同比增长2.12%。其中，实现煤炭吞吐量2.17亿吨，同比减少2.95%，金属矿石吞吐量1.32亿吨，同比增长12.78%，油品及液体化工吞吐量199万吨，同比增长43.17%，集装箱吞吐量110万TEU，杂货及其他货品吞吐量2,657万吨。
24Q1秦港股份业绩同比+3.8%，吞吐量稳健增长
24Q1秦港股份实现营业收入17.14亿元，同比减少0.71%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长3.84%，实现扣非净利润4.32亿元，同比增长10.22。
24Q1货物吞吐量1亿吨，同比增长3.76%，其中煤炭吞吐量0.5亿吨，同比下滑4.24%，铁矿石吞吐量0.38亿吨，同比增长14.24%。
（三）招商港口24Q1业绩同比+22%超预期
2023年招商港口业绩同比+7%，提升分红比例至41%
公司发布2023年年报：
1）实现营业收入157.5亿元，利润总额88.0亿元；实现归母净利润35.7亿元，同比增长6.98%，经营业绩稳中有升。
2）按季度看，Q1-4归母净利润分别为8.5、10.5、12.5、4.2亿元，同比-1.3%、-6.8%、+63%、-28%；扣非归母净利润分别为7.24、10.77、12.01、3.37亿元，分别同比-13.63%、-0.45%、+62.65%、-50.93%。
3）码头业务实现收入150.36亿元，毛利率41.5%，占收入比例95.47%；保税物流业务收入5.33亿元，毛利率45.6%，占收入比例3.4%。
4）长期股权投资收益实现59.8亿元，同比减少16.8%，其中来自上港集团的投资收益为37亿元，同比减少22%，宁波舟山港投资收益10.5亿元，同比增加199%（2022年10月并表）。
拟将分红比例提升至41%，重视股东回报。公司公告利润分配方案，拟每股分红0.58元（同比增长0.13元/股），现金分红总额14.5亿元，占归母净利润40.6%（2022年33.7%，同比+7pct），占可分配利润72.5%（2022年为49.4%，同比+23pct）。
经营数据：集装箱、散杂货吞吐量稳健增长。集装箱吞吐量18,019.5万TEU，同比增长23.5%；港口散杂货吞吐量为12.5亿吨，同比增长69.6%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3,137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。
24Q1招商港口业绩同比+22%超预期，集装箱吞吐量实现双位数增长
公司发布2024年一季报：
1）24Q1实现营业收入38.67亿元，同比增长4.69%；毛利润17亿元，同比增长11.26%；投资净收益13.24亿元，同比减少12.38%；归母净利润10.37亿元，同比增长21.96%，其中应收账款减值准备转回为3.18亿元，我们预计为前期公司海外项目的应收账款减值转回；扣非净利润8.13亿元，同比增长12.2%。
2）成本费用：成本费用优化。毛利率44%，同比增加2.6个百分点；期间费用率25.81%，同比减少1.89个百分点。
吞吐量：Q1集装箱吞吐量实现双位数增长。3月总集装箱吞吐量1588万TEU，同比增长9.8%，Q1累计增长11.1%；3月海外码头集装箱吞吐量同比增长17.9%，Q1累计增长12.9%；3月珠三角地区集装箱吞吐量同比增长15.5%，Q1累计增长17.2%。
（四）上港集团23年投资收益承压
公司公告2023年年度报告：
1）实现营业收入约375.52亿元，同比增长0.73%；实现归属于上市公司股东的净利润约132.03亿元，同比下降23.34%；扣非归母净利润125.7亿元，同比下降25.55%。
2）盈利指标：2023年销售毛利率37.4%，同比减少0.41个百分点，销售净利率37.3%，同比减少10.74个百分点，扣非销售净利率33.5%，同比减少11.82个百分点，ROE 10.72%，同比减少4.61个百分点。
3）按季度看，2023Q1-4分别实现营业收入76.5、84.6、113.2、101.2亿元，同比-38.4%、+10.2%、+23.9%、+25.8%；实现归母净利润35.5、37.8、40.3、18.4亿元，同比-35.4%、-29%、-14.9%、+10.1%；实现扣非归母净利润33.4、36.9、38.5、16.9亿元，分别同比-38%、-28%、-16.3%、-5%。
4）2023年度利润分配方案，每股派发现金红利0.172元（含税），占归母净利润比例为30.33%。
集装箱板块：母港集装箱吞吐量完成4915.8万标准箱，同比增长3.9%。洋山港区集装箱吞吐量完成2500.7万标准箱，同比增长4.6%，占全港集装箱吞吐量的50.87%。公司集装箱吞吐量连续十四年位居世界首位。水水中转完成2843.0万标准箱，水水中转占比继续保持高位，达到57.8%，其中国际中转业务全年完成587.2万标准箱，同比增长3.4%，占比12%。集装箱板块实现营业收入156.15亿元，同比减少0.88%，毛利率43.81%，同比增长2个百分点，净利润65.98亿元，同比增长14.26%。
散杂货板块：母港散杂货吞吐量完成8504.2万吨，同比增长8.8%。营业收入15.47亿元，同比增长2.25%，毛利率21.88%，同比增长11.96个百分点，净利润1.18亿元，去年同期为亏损1.06亿元。
港口物流板块：营业收入109.5亿元，同比减少13.25%，毛利率22.46%，同比减少5.3个百分点，净利润19.33亿元，同比减少33.49%。港口服务板块：营业收入35.67亿元，同比增长37.72%，毛利率29.44%，同比减少1.99个百分点，净利润7.5亿元，同比增长30.38%。
投资收益：合计实现对联营和合营企业的投资收益70.9亿元，同比-40.8%。其中，中国邮政储蓄银行股份有限公司实现投资收益31.8亿元，同比增长4.72%，占总投资收益比例为44.8%；上海银行股份有限公司实现投资收益18.1亿元，同比增长2.36%，占比25.5%；东方海外（国际）有限公司实现投资收益8.6亿元，同比减少85.8%，占比12.1%；宁波舟山港股份有限公司投资收益为1.9亿元，同比减少10.17%，占比2.7%。
2024Q1实现收入89.51亿元，同比增长17%，归母净利润37亿元，同比增长4.1%，扣非净利润32.9亿元，同比减少1.51%.
三、展望：行业有望稳增长，优质港口具备系统性估值提升机遇
（一）我们预计吞吐量有望延续稳健增长
吞吐量维度看，我国港口进入成熟期，每年保持稳健增长态势，从未出现吞吐量下滑。
第一阶段：2001-2011年，行业成长期，加入WTO世贸组织，为我国港口行业带来了高速增长。除2008年金融危机，此期间集装箱和货物吞吐量均保持双位数高速增长，2001-2011年集装箱吞吐量复合增长率为20.78%，货物吞吐量复合增长率为15.39%。
第二阶段：2012-2023年，行业成熟期，我国经济进入新常态，港口吞吐量增速回落至个位数增长，港口发展逐渐进入成熟期。2012-2023年集装箱吞吐量复合增长率为5.2%，货物吞吐量复合增长率为4.2%。
展望2024年，在我国经济持续高质量发展、以及 “一带一路”等国际经贸交流持续积极进行的基调下，我们预期挂钩内外经济循环的港口吞吐量将继续保持稳健增长态势。
（二）行业具备进一步提高股东回报基础
基于折旧占比高的特征，成熟期港口现金流会大于净利润且稳定，港口为现金牛资产。
2023年，行业17家上市公司中有9家提高现金分红比例。盐田港现金分红比例70%，同比增长48%；厦门港务现金分红比例32%，同比增长14%；日照港现金分红比例31%，同比增长12%；上港集团现金分红比例30%，同比增长11%；北部湾现金分红比例39%，同比增长10%；招商港口现金分红比例41%，同比增长7%。
展望2024年，结合行业现金牛资产属性以及监管倡导重视投资者回报，我们认为行业内将有更多上市公司重视现金分红，具备进一步提高股东回报的基础。
（三）对标公路，优质港口具备系统性估值提升机遇
1、优质港口企业估值低于头部公路企业较多
截止4月30日，港口18家上市公司平均PB为1倍，公路上市公司平均1.1倍，但如果从头部公司（百亿市值以上）来看差异明显：
公路头部企业平均PB 1.4倍，港口则仍为1倍，换而言之，百亿市值以下公路公司平均0.8倍PB，和头部差异较大，而港口则基本均为1倍左右。
进一步，我们认为主业ROE水平较高的如青岛港（2023年12.7%）PB为1.3倍，相类似ROE在11-14%之间的宁沪、皖通、粤高速PB为1.6-2倍；分红金额稳定、股息率较高的唐山港（若按照2023年分红比例*wind一致预期净利润，股息率5%）PB为1.3倍，同为分红金额稳定的宁沪高速则为1.6倍。
2、“中特估”视角下，我们认为优质港口企业估值应向头部公路靠拢
我们认为从“中特估”视角看港口：区域整合有序开启、夯实未来更好投资回报基础。
1）产业发展阶段：吞吐量维度看，进入成熟期，意味着未来资本开支将有望进入收缩阶段，而“一省一港”：有序整合开启，奏响行业发展新篇章。
2）机制体制特色：费率市场化程度高，我们预计在供给侧逻辑下，我国港口费率将有支撑。
3）资产稀缺价值：区位是优势，区域有竞争。港口企业在经营资质、岸线条件等方面，具备先发的区位优势，但与公路不同的是，港口运营会面临跨省市竞争。
4）可持续发展性：优质港口较公路更有优势。
其一是“使用权”，港口用海最高期限为50年，高速公路最长一般不超过30年；其二是“定价权”，港口有调节空间。
5）现代化治理体系：成熟港口股东回报在提升。相较于公路行业，港口行业整体分红比例要低，但一旦进入成熟期，港口会成为现金牛资产并预期会提升分红派息，如近年来唐山港持续实施高分红。
（四）如何精选标的：区域整合+出海护航
我们认为港口行业的市场驱动力已经从“主题牛”转向价值“牛”。预计未来仍将围绕红利属性（高分红、促改革）展开，我们建议核心关注三个标的：唐山港、青岛港、招商港口，分别对应高股息+区域整合、高ROE+区域整合、低估值+海外战略。
1、唐山港：核心高股息标的，关注河北港口整合潜力。
1）前文所述，唐山港是中证红利指数中唯一的港口标的，也是近年来分红率最高的港口企业，2020-23年分红比例为64%、99%、70%、62%，每股股利均为0.2元，是行业中核心红利资产。
2）关注河北港口整合驱动。河北省拥有秦皇岛港、唐山京唐港区、唐山曹妃甸港区和黄骅港“三港四区”，河北省港口集团是全球最大的干散货码头运营商。
唐山港主要经营区域在唐山港京唐港区。深度绑定唐山钢铁产业，竞争优势突出，动力煤装卸有优越的集疏运条件。
秦港股份则跨港经营，2022年秦皇岛港、曹妃甸、黄骅港港区吞吐量占公司比分别为49%、30%、21%。秦皇岛港是我国“西煤东运”、“北煤南运”能源运输大通道的主枢纽港和目前世界最大的煤炭输出港。
自河北省港口集团挂牌伊始，区域内港口经营更为有序健康。未来关注进一步深度协同潜力，关注唐山港机会。
2、青岛港：高ROE北方大港，看资产重组完成后如何推动协同效应。
青岛港重大资产重组一旦完成：将有望成环渤海最大干散货运营体之一，我们测算整合烟台港股份后总干散货吞吐量将超3.8亿吨；将强化液体散货成长空间，我们预计公司液体散货业务规模有望超2.5亿吨，并带动盈利改善；原本较强竞争力的集装箱业务也将进一步协同；助力进一步迈向世界一流港口。
作为ROE水平长期行业内领先的北方大港，看好青岛港发挥协同效应，再上台阶。按照2024年预计归母净利*23年分红比例（39%），公司股息率亦有4%，持续“推荐”。
3、招商港口：目前PB破净，我们认为海外资产战略价值被低估。
我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，
其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，出海收购，抢占先发优势。
其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。
其三、构建港口资产投资组合，一方面可获得港口业务的持续增长及潜在动能，另一方面则可以均衡发展，平滑周期。
招商港口是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。布局海外港口，主控具有战略价值的斯里兰卡科伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提等，战略价值凸显。尤其关注斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；吉布提项目：非洲之角，东非地区的战略门户。持续“强推”。
四、风险提示
经济出现下滑、行业竞争加剧、费率有所下调。
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