业绩基本盘稳固，“以铁代钢”领域持续拓展——恒工精密（301261）点评报告|中泰证券_新浪财经

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◼ 事件：2024年4月27日，公司发布2023年年报&2024年一季报：

1）2023年全年，公司实现营业收入8.83亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长24.50%；实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长23.42%。

2）2024年第一季度，公司实现营业收入2.43亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润3117万元，同比增长3.30%；实现扣非后归母净利润2236万元，同比下降9.04%。

◼ 点评：

1）业绩基本盘稳固，盈利能力提升。①2023年，公司实现净利率14.34%，同比增长2.13pcts；实现毛利率25.63%，同比增长2.96pcts。②公司已经形成“优质的连续铸铁材料”和“一站式服务能力”两项核心竞争优势，并且两项优势相互协同，形成“双轮驱动”模式。在材料端，通过优质的连续铸铁的正向推动，有效降低了加工端的综合成本；在加工端，逆向带动连续铸铁进入更多应用领域，实现产品高性能与客户高粘度，协同推动公司业绩稳步增长、盈利能力持续提升。

2）连铸球墨铸铁性能优异，“以铁代钢”领域持续拓展。①连铸球墨铸铁成本低、轻量化、温升低、减磨性能优良、切削性能好，因此在下游空压、液压、风电、汽车零部件、农业机械、真空泵、重型数控车床、船舶制造等多个领域具有广阔的替代空间。②公司拥有的连续铸铁生产线为自主研发设计、制造而成，市场无同类设备供应，通过长期积累，公司已经掌握了原材料的配比、微量元素的添加、过冷度的控制、石墨套的结构设计、拉拔速度与节奏的控制等五项核心工艺技术，相较同行业已形成了独特的竞争优势，进一步加高了技术壁垒。

3）真空泵转子持续放量，减速器产品研发初见成效。①随半导体行业发展，2023年真空泵等设备需求出现增长态势，采用公司连铸件生产的真空泵转子具有强度高、动平衡性好、节能降耗等优点，公司真空泵业务持续放量。②2023年，公司狠抓减速器相关产品的开发，目前公司技术团队已在 RV 减速器核心部件：行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等方面实现技术突破，并开始小批量供货。公司连铸产品也已覆盖谐波减速器中的刚轮。

◼ 维持“买入”评级：

根据业务拆分及盈利预测模型，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为10.09（前值11.87）/13.05（前值：14.04）/15.21亿元，归母净利润分别为1.54/1.83/2.13亿元，当前股价对应PE分别为25.0/21.0/18.1倍。公司以技术驱动成长，我们看好公司未来在连续铸铁、精密机加工件、精密减速器业务驱动下业绩加速释放，维持“买入”评级。

◼ 风险提示事件：新产品、新技术开发不及预期的风险；产能释放不及预期的风险；产业链价格大幅波动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等

特别声明

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先进产业组介绍

冯胜，中泰证券研究所中游制造组负责人，先进产业研究首席，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，7年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。2019年5月加入中泰证券研究所，2020年机械行业新财富入围团队。