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23年公司收入/净利润同比+27.7%/+31.4%，23年顺利收官。24Q1收入/利润分别同比+8.0%/14.2%，收入增速环比放缓，主要系直营大B端高基数下收入承压，小B渠道增长稳健，仍有双位数以上增长。展望24年，经销渠道持续加大对宴席、团餐等客户覆盖，重点围绕春卷、烧麦、包子等单品做突破，直营渠道期待大B端增速恢复，关注新品上新进展。利润端受益于结构优化、规模效应贡献，盈利能力有望改善。
事件：公司发布2023年报和24年一季报，23年公司实现收入/利润/扣非归母利润分别19.0/1.3/1.2亿，同比+27.7%/+31.4%/+27.2%。24Q1实现收入/利润/扣非归母净利润分别为4.6/0.3/0.3亿，同比增长8.0%/14.2%/14.1%。公司24Q1现金回款5.4亿，同比+12.2%，增幅略快于收入。2023年公司拟每股派发现金红利0.19元（含税），派息比例14.0%。
23Q4收入/利润分别同比+25%/+24%，23年顺利收官。单Q4公司收入/利润/扣非归母净利润分别为5.7/0.4/0.4亿，同比+25.0%/+24.1%/+26.5%，Q4大B渠道低基数下增速快于小B。受益于低毛利产品占比下降，Q4毛利率同比+0.5pct至25.5%，所得税率上升2.6pct，最终Q4净利率/扣非归母净利率实现7.0%/7.1%，同比-0.1/+0.1pct，盈利能力基本稳定，23年目标顺利达成。
23年大B渠道复苏强劲，小B渠道稳健复苏。受益于大B客户快速复苏，23年公司直营渠道收入7.8亿（同比+49.9%），经销渠道实现收入11.2亿（同比+15.7%）。分品类看，23年油炸类收入8.7亿（同比+24.2%），增幅低于整体主要系核心客户增速下降且核心单品油条份额较高，增长空间有限；烘焙类实现收入3.6亿（同比+29.2%），公司23年加大新品上新、结构调整，烘焙类比重有所增加；蒸煮类收入3.7亿（同比+26.4%）；菜肴类及其他收入3.0亿（同比+38.6%），系蒸煎饺单品快速放量和预制菜增长贡献。23年增幅Top3大单品烧麦/年年有鱼/春卷实现收入0.2/0.5/0.6亿，同比增长158.0%/94.1%76.3%。分地区看，北区/南区年内经销商数量分别增加206、183家，单H2看北区/南区经销商数量分别增加262、213家，北区和南区经销商数量变化主要是系销售业务量增加与味宝食品合并。
产品结构优化&成本下行，23年净利率同比+0.2pct。23年毛利率23.7%，同比+0.3pct，主要系低毛利产品（麻球等）占比下降、原料成本下降，叠加规模效应贡献，销售/财务费用率同比+0.8/+0.2pct，主要系C端费用投入和仓储费上升、贷款利息增加，管理费用率下降0.9pct系折旧摊销下降。23年净利率同比+0.2pct至7.1%，结构优化下盈利能力小幅回升。
24Q1小B端增长稳健，大B端短期承压。Q1公司收入/利润分别同比+8.0%/14.2%，收入增速环比放缓，主要系直营大B端高基数下收入承压，核心大客户订单出现下滑，经销（小B）渠道增长稳健，仍有双位数以上增长。24Q1毛利率同比+1.5pct至25.4%，Q1公司渠道费用投入、线上推广费增加以促动销，销售/管理费用率同比+0.8/+0.5pct，Q1实现净利率7.5%，同比增长0.4pct。
24年展望：重点打造核心单品，期待大B端改善。收入端1）直营渠道：23年百胜、海底捞等大B端快速增长，高基数下短期大B端增速承压，期待产品上新驱动下的大B端增速恢复；2）经销渠道：公司重点开发烧麦、包子、春卷核心大单品，对乡厨和团餐做定制化开发；3）预制菜肴：初步阶段，公司围绕B端大客户预制菜定制、流通客户开发新品，有望贡献增量。成本端，原料价格稳中有降，预计产品结构优化下，盈利能力有望改善。
投资建议：23年稳健收官，关注大B端恢复。Q1公司收入/利润分别同比+8.0%/14.2%，收入增速环比放缓，主要系直营大B端高基数下收入承压，小B渠道增长稳健，仍有双位数以上增长。展望24年，经销渠道持续加大对宴席、团餐等客户覆盖，重点围绕春卷、烧麦、包子等单品做突破，直营渠道期待大B端增速恢复，关注新品上新进展。利润端受益于结构优化、规模效应贡献，盈利能力有望改善。
风险提示：宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、成本大幅上行、需求恢复不及预期等
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参考报告
1、《千味央厨（001215）—增长势能向上，大B高增延续》2023-10-25
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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