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公司24Q1实现营收21.1亿，同比+4.1%；归母净利润5.5亿，同比-3.4%，收入利润符合预期，Q1经营现金流1.1亿，同比-53%，现金流承压。结构下移及其他业务高增致使毛利率承压，舍之道及夜郎古拉动收入增长。省内低基数下实现双位数增长，经销商数量稳步增加。经营仍有韧性，但仍需等待库存去化。
Q1业绩符合预期，现金流承压。公司24Q1实现营收21.1亿，同比+4.1%；实现归母净利润5.5亿，同比-3.4%，收入利润符合预期，考虑到23年底的发货加速，23Q4与24Q1合计营收39 .4亿，同比+14%，净利润10.3亿，同比-3%，近2季度收入保持双位数增长但利润下滑。24Q1实现现金回款19.2亿，同比-14.3%。公司合同负债2.4亿元，环比下降0.4亿，Q1经营现金流1.1亿，同比-53%，现金流承压，24Q1资本开支2.4亿，同比+66%，70亿产能扩建要加速推进，坚定老酒战略。
结构下移及其他业务高增长致使毛利率承压，舍之道及夜郎古拉动收入增长。公司24Q1毛利率74.2%，同比-4.2pct，主要系产品结构下移，24Q1中高端白酒收入17.3亿，同比+3.3%，品味整体平稳，舍之道及夜郎古保持较快增长，舍之道成为县级市场宴席主流价位；普通酒收入2.4亿，同比+0.9%。毛利率下降，非白酒业务收入上升也有影响，反推玻瓶等业务收入1.4亿，同比增长24%，该业务毛利率不到20%对整体毛利率有拉低。24Q1净利率26.1%，同比-2.1pct；销售费用率16.3%，同比-3.0pct，一季度梳理费用投放，成立精细化小组，强调提质增效，阶段性投入有所减少; 管理费用率7.9%，同比-0.2pct。研发费用率1.4%，同比+0.6pct，与公司人才引进投入有关。
省内低基数下实现双位数增长，经销商数量稳步增加。分地区来看24Q1省内收入5.4亿，同比+12.2%，省外收入14.2亿，同比-0.1%，省内23年同期清库存基数较低，且聚焦资源打造川渝基地板块，成都、绵阳、遂宁等已经形成强势市场，圈层带动效果显著，省外核心市场收入平稳。经销商数量上来看，24Q1新增/退出经销商167/27家，期末共2795家，较2023年末增加140家，退出经销商多为小商，大商优商合作稳定，全年预计以核心市场深耕为主，辅以空白市场招商。
投资建议：经营仍有韧性，但仍需等待库存去化。公司组织韧性依旧，在整体次高端及商务消费承压背景下积极发掘新的增长点，但由于结构的下移及竞争加剧，公司盈利能力有所承压，此外渠道层面渠道仍待释放库存包袱。
风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等
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投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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