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2023年公司实现营业收入49.5亿元，同比增长6.0%，实现净利润为12.7亿元，同比增长4.4%，分红率35%，较22年提升5个点。结构降级毛利承压，费用管控有效，核心市场表现良性。24Q1稳健增长，中档酒延续放量趋势。24年有望保持收入利润增长，提升渠道覆盖率。经营低点已过，八号大单品受益性价比消费。
业绩稳健增长，盈利能力微降，分红率有所提升。2023年公司实现营业收入49.5亿元，同比增长6.0%，实现净利润为12.7亿元，同比增长4.4%，单Q4公司实现营收13.65亿元，同比+51.3%，净利润为2.46亿元，同比增长53.2%，销售回款56.4亿，同比+7.5%，经营活动产生的现金流净额17.3亿元，同比增长32.0%。公司2023年计划每10股发放9.15元现金红利，预计总额约为4.44亿元，分红率35%，较22年提升5个点。
结构降级毛利承压，费用管控有效，核心市场表现良性。2023年毛利率为83.2%，净利率为25.6%，同比下降1.3pct和0.4pct。毛利率下降主要系产品结构下移，23年高/中档酒营业收入46.7亿/2.1亿，同比增长3.7%/64.1%，天号陈及系列酒受益中档酒放量快速增长，高/中档酒毛利率84.9%/65.1%，下降0.3/2.0pct，八号引领高档酒增长，井台及典藏有所承压。高/中档酒销量9949/1252千升，同比+7.3%/+71.5%。分市场来看，前八大省份增长4%，其他省份-1%，核心市场表现良性。2023年费用管控有效，销售费用率为26.4%，同比下降1.0pct，管理费用率为7.3%，同比下降0.3pct。单Q4销售费用率36.8%，同比下降2.9pct，管理费用率6.5%，同比下降3.9pct。
24Q1稳健增长，中档酒延续放量趋势。24Q1公司实现收入9.3亿，同比+9.4%，净利润1.9亿，同比+16.8%，经营净现金流-1.0亿，主要系税金支付4.4亿，同比+57%。24Q1毛利率80.5%，同比-2.7pct，高/中档酒实现收入8.0/0.7亿，同比-0.6%，+62.3%。销售/管理费用率35.1%/9.5%，同比+3.2/-0.7pct，净利率20.0%，同比+1.3pct。
24年展望：有望保持收入利润增长，提升渠道覆盖率。展望2024，公司目标主营业务收入和净利润保持增长，强化渠道发展，提高T1、门店覆盖率。强化品牌投入，将“第一坊”概念深入消费者心智。在产品布局上，将继续推出200元价位产品应对消费环境的变化。
经营低点已过，八号大单品受益性价比消费。公司经营低点已过，渠道库存在2月以内良性水平，八号大单品受益300-400元性价比消费，动销良性，渠道价值链稳固，在品牌集中背景下有望收获更多市场份额。
风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧，高端产品培育不及预期
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参考报告
1、《水井坊（600779）—经营低点已过，新财年优异开门红》2023-10-31
2、《水井坊（600779）—三季度平稳过渡，企业稳健运营》2022-10-30
3、《水井坊（600779）—疫情影响增长表现，下半年有望改善》2022-07-31
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
投资评级定义
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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