点评 | 百润股份：23Q4短期承压，24Q1收入稳定增长，期待国产威士忌成长空间|威士忌_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年4月26日发布的报告《百润股份：23Q4短期承压，24Q1收入稳定增长，期待国产威士忌成长空间》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

分析师：王泽华 S1220523060002

事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营业收入32.64亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润8.09亿元，同比增长55.28%；实现扣非归母净利润7.79亿元，同比增长60.08%。公司2024Q1实现营业总收入8.02亿元，同比增长5.51%；实现归母净利润1.69亿元，同比减少9.80%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比减少13.79%.

23Q4短暂承压，24Q1在高基数下仍实现稳定收入增长，“358”矩阵产品&渠道调整发力维持良好增长。单季度而看，23Q4实现营业收入8.07亿元，同比下滑14.9%，我们认为主要系22Q4强爽爆发式增长造成高基数，23Q4强爽增长放缓下收入同比下滑。24Q1实现营业收入8.02亿元，同比增长5.51%，我们认为主要系公司预调酒358矩阵逐步发力，强爽增速放缓但已培育部分消费群体形成复购，同时Q1推出清爽500ml高性价比新品，带动清爽快速起量，助力收入稳定增长。

稳固预调酒龙头地位，提前布局威士忌业务有望带来增量空间。从产品结构看，2023年全年公司预调鸡尾酒（含气泡水等）/香精香料业务分别实现营业收入28.84/3.17亿元，分别同比增长27.8%/13.2%，预调酒业务占比提升至88.4%。分渠道而看，预调酒线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道实现营业收入27.52/3.85/0.64亿元，分别同比+42.4%/-28.7%/0.91%。我们认为，公司358核心产品矩阵差异化定位，稳固预调酒行业龙头地位，同时公司前瞻布局烈酒威士忌业务，中长期有望贡献业绩第三增长曲线。

毛利率提升增厚盈利空间，24Q1销售费用投放加大致使利润短期波动。2023年整体毛利率66.7%，同比提升2.9pcts，24Q1毛利率为68.3%，同比提升2.9pcts。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为21.69%/ 5.92%/3.25%，同比-2.4/-0.7/-0.07pcts，24Q1销售/管理/研发费用率为29.41%/5.85%/3.00%，同比+8.8/+1.3/+0.2pcts。综上，2023年公司实现归母净利率24.8%，同比提升4.7pcts，24Q1实现归母净利率21.1%，同比-3.6pcts。我们认为产品矩阵持续推新拉升结构，24Q1预调鸡尾酒业务以“龙罐”为品牌营销抓手，一季度市场投放费用占比加大，致使销售费用率显著提升，净利润短期波动承压。

战略布局持续加深，期待产品推新的成效显现及国产威士忌的增量空间助力增长。我们认为公司持续打造核心358品类矩阵，提高消费粘性，产品端推新&渠道端加大搭赠返利力度、提升终端覆盖率，清爽有望带动新的增长驱动力。国产威士忌仍处蓝海市场，公司提前布局并推出产品进行市场测试，中长期有望打造第三增长曲线。22H2强爽高增带来的高基数影响短期业绩同比表现，期待新品渠道反馈验证增长，持续加深产品矩阵布局优势。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 24-25 年实现营业收入36.65/42.67亿元，同比增长12.28%/16.43%，预计24-25年实现归母净利润9.19/ 10.93亿元，同比增长13.57%/18.92%，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等