【华创交运*业绩点评】东航物流：23年Q4盈利8.2亿，同比增18.7%，持续看好平台出海背景下，跨境航空物流高景气|物流_新浪财经

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一、公司发布2023年报：

1）2023年：公司实现营业收入 206.2亿元，同比下降12.1%，归母净利24.9亿元，同比下降31.6%，扣非归母净利23.4亿元，同比-33.7%。

2）23Q4：营业收入63.9亿，同比+10.1%，归母净利8.2亿，同比+18.7%，扣非归母净利8.1亿，同比+24.3%。Q1-Q4扣非净利分别为6.6、4.8、3.9、8.1亿。

二、分业务板块看：

1) 航空速运业务：

全年收入91.17亿，同比-31.37%，毛利率24.58%，同比下降10.41pct；其中Q4收入26.64亿，同比-9.82%，毛利率26.1%，同比-0.7pct。2023年公司完成货邮运输总周转量68.24亿吨公里，同比+18.80%；货邮运输量144.51万吨，同比+26.42%。

全年全货机载运率为83.12%，同比下降0.77个百分点，客机货运业务载运率为33.49%，同比下降7.61个百分点。全货机日平均利用小时为 12.56 小时，同比+12.85%，其中Q4利用率达14.29小时。

截至23年末，公司全货机 14 架，较22年末净减少1架。截至23年末，公司全货机定班航线达到 17 条，其中上海始发15 条，深圳始发 2 条。

2）地面综合服务：

全年收入23.67亿，同比+0.55%，毛利率40.48%，同比上升21.97pct。其中Q4收入6.18亿，同比+1.37%，毛利率42.7%，同比+39.3pct。

全年货邮处理量240.25万吨，同比+9.04%。报告期内，公司在上海浦东机场和虹桥机场完成货邮处理量合计203.21万吨，约占上海两大机场货邮处理量的53.60%。

3）综合物流解决方案：

全年收入91.25亿，同比+16.74%，毛利率13.52%，同比下降4.54pct，其中Q4收入31.05亿，同比+38.89%，毛利率15.2%，同比-2.7%。

全年完成跨境电商进出口单量5349万单，同比+113.70%，跨境电商货量11.00万吨，同比+83.55%；定制化物流解决方案货量26158吨，同比+9.84%；生鲜产品进口量21600吨，同比+105.22%；产地直达包机数量1072架次，同比+69.62%。

三、成本端：

全年成本161.8亿，同比-4.6%；其中航油成本32.9亿，占比20.3%，同比增加23.2%；运输服务价款36.3亿，占比22.5%，同比-53.3%，主要系报告期内因客改货逐步退出，客机货运业务运输服务价款同比下降；航空运费成本44.7亿，占比27.7%，同比+131.4%。主要系报告期内因综合物流解决方案业务量增加，采购外航运力增加所致。

四、核心看点：

跨境“四小龙”高增长，看好公司作为中国至欧美核心空运资源拥有者，景气弹性可观。我们在此前的报告中分析：

1、2023年9月起，货运运价超季节性上涨的背后，是跨境电商需求高增。

2、而在平台激进增长目标下，我们测算得出供需结构将维持景气。

分场景推算：需求端两种情景下：23年欧美线出口货量增速分别为25%和37%。供给端两种假设下：单向出口运力同比增幅分别为18%和24%，增幅均低于需求端测算结果。

3、今年以来TAC走势印证供需判断。

五、投资建议：

盈利预测：基于近期市场运价变动，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利33.8和36.9亿（原预测为31.3亿、36.8亿），同时引入26年预计盈利39.9亿，对应24-26年EPS分别为2.13、2.32和2.51元，PE分别为9、8、7倍。

投资建议：跨境电商需求高增长，而预计运力端补充有限，行业供需结构将维持景气，运价有望中枢抬升。东航物流作为欧美核心干线运输资源拥有者，预计核心受益。采用周期股景气区间10倍估值，给予2025年10倍PE，对应目标市值369亿，目标价23.2元，预期较现价28%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：海外政策风险，跨境电商需求不及预期，运力增加超预期。

具体内容详见华创证券研究所2024年4月26日发布的报告《东航物流（601156）2023年报点评：23年盈利24.9亿，Q4盈利8.2亿，同比增18.7%，持续看好平台出海背景下，跨境航空物流高景气》

法律声明：

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