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本文来自方正证券研究所于2024年4月25日发布的报告《家联科技：海外去库叠加商誉减值23年业绩短期承压，24Q1收入恢复高增》，欲了解具体内容，请阅读报告原文
分析师：李珍妮 S1220523080002
马萤 S1220524040001
事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年实现收入17.21亿元，同比-13%，实现归母净利润0.45亿元，同比-75%，扣非归母净利润0.18亿元，同比-88%，主要系：1）外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响，外销收入减少35%，规模效应减弱；2）计提信用减值损失及资产减值损失合计约5493万元。2024Q1公司实现收入4.99亿元，同比+52%，实现归母净利润0.43亿元，同比+136%，扣非归母净利润0.1亿元，同比+8.28%。
顺应行业变革，大力发展可降解制品，生物全降解制品收入高增。分产品看，2023年公司塑料制品收入13亿元，同比-22%，毛利率20%，同比-2.7pct；生物全降解制品收入2.6亿元，同比+87%，毛利率18.3%，同比-5.1pct；植物纤维制品收入0.94亿元，同比+5%，纸制品及其他收入0.64亿元，同比-28%。
国外客户去库存影响下外销短期承压，内销保持快速增长。分地区看，2023年公司北美收入7.4亿元，同比-37%，毛利率25.3%，同比+1pct；中国大陆收入7.3亿元，同比+63%，毛利率14.3%，同比-2.3pct；欧洲收入1.5亿元，同比-37%。
24Q1收入恢复高增，规模效应逐步释放有望带动盈利水平修复。2023年公司毛利率19.2%，同比-3pct，主要系产能利用率及规模效应下降，归母净利率2.6%，同比-6.4pct，管理费用率同比+1.7pct主要系公司规模扩大，管理人员增加，财务费用率同比+1pct主要系利息支出增加、汇兑收益减少。2024Q1公司毛利率19.3%，同比+0.2pct，归母净利率8.7%，同比+3.1pct，盈利水平逐步修复。
盈利预测与投资建议：国内外禁塑令趋严，可降解塑料制品市场广阔，公司产品技术领先，深度绑定大客户，外销有望企稳、内销保持快速发展，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.75亿元、2.07亿元、2.44亿元，对应PE分别为22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。
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