炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
今天是2024年4月26日星期五，农历三月十八。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【宏观 | 芦哲（金麒麟分析师）】美国4月标普制造业与服务业PMI均不及预期
【食饮 | 王泽华】劲仔食品(003000)：24Q1实现开门红，受益原料价格下行及规模效应利润有望保持较高弹性
【电子 | 郑震湘】香农芯创(300475)：营收业绩显著改善，加速企业级存储国产化
行业时事
宏观 | 芦哲
美国4月标普制造业与服务业PMI均不及预期
1.标普全球PMI指数：4月美国标普PMI不及预期，制造业指数49.9（预期52，前值51.9），为4个月低值；服务业指数50.9（预期52，前值51.7），为5个月低值。欧元区服务业继续扩张，PMI增长至51.4（预期50.7，前值50.3），而制造业收缩加剧，PMI下降至45.6（预期46.5，前值46.1）。
2.3月新屋销售好于预期：3月美国新屋销售环比飙升+8.8%（693k），预期+0.9%（668k），但前值由-0.3%（662k）下修至-5.1%（637k）。新房价格中位数同比-1.9%至430,700美元，平均售价为$524,800。
3.美国消费者情绪指数：高盛编制的twitter经济景气指数达到2020年1月以来的新高。
4.美国信用卡违约率持续抬升：2024Q1，美国前几大银行信用卡坏账率延续抬升，其中第六大发行商DiscoverFinancial的信用卡坏账率飙升至5.7%，为金融危机以来的最高水平。费城联储最近报告显示，信用卡账户逾期余额飙升至2012年以来的最高水平。
5.价值股与成长股的相对表现：高盛统计数据显示，全球价值股相对于成长股长期表现不佳的情况开始发生变化。
6.薪资和资产增长：对1970年以来8次经济扩张时期的美国居民薪资和标普500指数增长的统计显示，每次经济增长都会伴随薪资30%左右的稳定增长，而近些年来资产上涨是财富积累的主要途径。
7.资产配置看涨股票：CTA策略中对全球股票的敞口超70%，达到近五年来最高水平。同时，资产管理公司资产配置的美股期货头寸也达到多年的高位。
8.美股公司的现金支出方向：减少资本开支，增加回购。继2023年上半年增长13%之后，标普500指数公司的资本开支在下半年仅增长3%。同时，企业恢复股票回购：回购规模在2023年上半年下降了超过了20%，在2023Q3下降了8%，但在2023Q4增长了5%。
9.铜的净多头头寸增长：伦敦金属交易所（LME）的铜净多头头寸进一步增加，并达到有记录以来的最高水平，因为供应前景紧张和需求乐观提振了投资者的信心。
10.美国财政支出力度：美国2020年至今应对COVID-19疫情的财政支出占2023年GDP的20%，是马歇尔计划中财政支出占1947年GDP的比例（5%）的4倍。
风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。
相关研报：
食饮 | 王泽华
劲仔食品(003000)：24Q1实现开门红，受益原料价格下行及规模效应利润有望保持较高弹性
事件：4月24日公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入5.40亿元，同比+23.58%，实现归母净利0.74亿元，同比+87.73%，扣非归母净利0.58亿元，同比+77.45%。
受益原料价格下降毛利率同比改善明显。24Q1毛利率为30.02%，同比+4.04pct，环比-2.60pct，我们认为同比提升主要系规模效应提升及原材料价格如小鱼干、鹌鹑蛋同比有所回落。
销售费用率同比小幅上升，财务费用率改善明显。期间费用率为17.33%，同比+0.49pct，其中销售费用率为13.12%，同比+1.24pct，主要系品牌及广告、电商平台推广服务费、工资薪酬增加所致，管理费用率为3.88%，同比+0.02pct，研发费用率为1.83%，同比+0.21pct，财务费用率为-1.50%，同比-0.98pct，主要系汇兑收益增加所致。
盈利能力显著改善。24Q1归母净利率为13.63%，同比+4.66pct，扣非归母净利率为10.82%，同比+3.28pct。
鱼制品全国化建设稳步推进，深海鳀鱼引领行业健康趋势。公司为鱼制品行业龙头，21年实施大包装战略以来，积极开拓售点数量，全国化布局稳步推进。深海鳀鱼此前在西安市场试点推广，近日在合作伙伴峰会上重磅推出，富含DHA等不饱和脂肪酸，蛋白质含量高，迎合消费者健康营养升级需求，有助于品牌势能提升。
坚持差异化品质路线，鹌鹑蛋发力打造第二成长曲线。根据弗若斯特沙利文，23年公司鹌鹑蛋销量排名第一。公司坚持差异化产品打造，近日推出溏心鹌鹑蛋，为行业首创，高标准筛选原料，推动养殖基地实现“无抗养殖”，成为“中国无抗生素鹌鹑蛋产品首创者”。鹌鹑蛋凭借营养健康等特性近两年广受消费者喜爱，行业快速扩容，公司有望凭借差异化高品质产品打造第二增长曲线。
供应链持续优化叠加规模效应，利润率有望不断提升。短期来看，鱼制品及鹌鹑蛋原料价格同比去年仍有一定程度下滑，有助于毛利改善。中长期来看公司通过供应链优化如提升自动化水平等不断挖潜增效提升毛利水平，同时在规模效应下品牌建设、渠道建设等固定费用投入不断摊薄，有助于提升利润率。
投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.58/32.62/39.10亿元，分别同比增长28.71%/22.71%/19.86%，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.91/3.51/4.32亿元，分别同比增长38.66%/20.87%/23.09%，对应24-26年PE为23.8/19.7/16.0X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等。
电子 | 郑震湘
香农芯创(300475)：营收业绩显著改善，加速企业级存储国产化
香农芯创发布2023年年报及一季报。公司2023年实现营收112.7亿元，yoy-18.2%，归母净利润3.78亿元，yoy+20.4%，扣非归母净利润3.05亿元，yoy+19.05%，全年综合毛利率5.80%，同比+1.38%，归母净利率3.35%，同比+1.07%。公司2023Q4单季度实现营收36.3亿元，yoy+20.9%，qoq+10.0%，归母净利润1.6亿元，yoy+1.6%，qoq+299.9%，扣非归母净利润1.7亿元，yoy+72.3%，qoq+166.8%。单季度综合毛利率8.3%，yoy+0.1%，qoq+3.6%，归母净利率4.4%，yoy-0.8%，qoq+3.2%。
随行业库存去化、需求恢复，营收及经营性业绩显著改善。2024Q1，受益于下游客户对存储芯片需求的增长，公司实现营收23.03亿元，同比增长46.86%，归母扣非净利润5,447.94万元，yoy+193.45%。单季度综合毛利率5.3%，净利率0.61%，扣非净利率2.37%。由于2024年第一季度证券市场波动较大，公司及子公司持有的股权公允价值减少（香农芯创持有甬矽电子、微导纳米IPO前的股权投资，公司自首次取得其股权后无新增投资），归属于上市公司股东的净利润1,409.82万元，同比下降83.49%。
存储产品价格持续上涨。现货价格来看，DRAM价格继续上扬，以DDR516G(2Gx8)4800/5600产品为例，4月19日现货均价为4.79美元，较23年8月低点涨幅达23.5%。我们预计随着AI等领域对高性能计算的需求，DDR5产品有望迎来量价齐升。合约价来看，TrendForce预计24Q2NANDFlash合约价格将大幅上涨13%-18%，其中企业级SSD涨幅最高，达20-25%。DRAMQ2合约价预计季增3-8%。结合近期三星上调企业级SSD涨幅，24Q1利基存储价格拐点已现，我们继续强烈看多存储板块。
企业级SSD市场空间广阔，海普存储推动国产替代进程。2023年5月香农芯创发布公告，公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，其中香农芯创持股35%。海普存储专注于企业级存储产品的研发、生产和销售，产品涵盖企业级NVMeSSD和RDIMM，旨在为服务器和数据中心提供高性能、高可靠性的存储解决方案。
我们预计香农芯创2024-2026年分别实现营收172/225/294亿元，归母净利润5.9/8.5/12亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险、供应商依赖风险、国际贸易纷争风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
