【晨观方正】船市一季度回顾与后市展望/华铁应急深度 20240418_新浪财经

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今天是2024年4月18日星期四，农历三月初十。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【军工 | 李鲁靖】船市一季度回顾与后市展望

【金融 | 许旖珊】华铁应急深度

行业时事

军工 | 李鲁靖

船市一季度回顾与后市展望

核心观点：一季度船市保持景气度上行。克拉克森海运指数均值达24795美元/天，同比上涨0.7%，成为2009年以来同期次高位。一季度全球船舶新接订单414艘、2847.5万载重吨，同比增长15.4%；交付392艘，合计8.72百万CGT，较去年同期上涨约4.2%。一季度末，克拉克森新船价格指数收于183.2点，较年初上涨1.1%，较本轮船价起涨初期高出50.9%。

多重因素推动，船舶景气度有望延续。以上轮周期高点（2008年8月价格）为参考，当前新船价格整体与历史峰值差距约4.5%。分船型看，目前散货船、油船、集装箱船、气体船分别位于70.8%、84.5%、88.8%、107.6%分位，仍具备上涨空间。伴随美国经济持续复苏，海外制造业收缩或逐步进入尾声，全球进出口业务的增长将继续推动集装箱船、散货船运价走高。对于油船，欧佩克+继续限产或推动油价走高，对下半年石油供应紧张的预期或许会推动各国进行补库，油运有望保持强势。

我国船企利润将逐步兑现。一季度我国新交付订单454万CGT，同比上涨约16%。以CGT计，我国新交付订单全球占比达52%。仅统计核心船厂数据来看，中国船舶合计交付78.7万CGT，同比增长935%，环比增长4%；中船防务交付合计9.56万CGT，同比增加104%，环比下降23.8%；中国重工（维权）累计交付42万CGT，同比增长110%，环比增长72%。伴随着高价值船舶订单不断交付，船企盈利能力有望快速释放。

建议关注：一方面当前船舶行业景气度持续上行，船舶总装及核心配套公司2024及远期业绩确定性高，在当前市场热点主题快速切换、Q1业绩不确定的震荡期内，船舶优质资产性价比凸显，建议关注中国船舶、中船防务、中国重工、中国动力；另一方面海洋新质战斗力/生产力有望在“十四五”下半期进入快速发展阶段，具有高技术壁垒、强竞争优势的核心公司有望深度受益，建议关注西部材料、湘电股份。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

金融 | 许旖珊

华铁应急深度

华铁应急：深耕行业十五年，高空作业平台租赁成为重要发展引擎。

业绩表现：2019至今保持连续盈利，19-22年营收CAGR达到42%。发力高空作业平台租赁业务以来，公司业绩增长提速；22年公司实现营收32.8亿元/近三年CAGR 42%，净利润6.4亿元/近三年CAGR 33%。

高空作业平台业务：掘金高空作业高景气赛道，业务成长性可期。

1、行业趋势：替代、增量需求持续高景气，高空作业平台行业处于黄金发展期。得益于高空作业平台经济性和安全性突出，近年来市场保有量攀升迅速；22年我国高空作业平台保有量48.7万台/近五年CAGR 50%。对标美国市场，我国高空作业平台规模、渗透率成长空间明显。

2、公司聚焦：高空作业平台保有量加速扩张，出租率领先行业，业务成长性可期。保有量看，23年底公司高空作业平台保有量达到12万台/同比+54%/近三年均增长2.3万台。运营效率看，1H23公司平均出租率81.0%/同比+6.90pct，设备利用率高于行业水平。成长性看，我们预计26年公司高空作业平台保有规模24万台，对应收入69.2亿元/22-26E CAGR为39%。

公司驱动：“数字化+轻资产+渠道网络”赋能，多品类战略推进。

1、轻资产模式：降低资金投入依赖，轻资产模式转型成效显现。轻资产模式有助于解决公司资本开支依赖问题，帮助公司聚焦设备运营；截止2023年底公司来源于轻资产模式转租设备已超过1.9万台/同比增长0.9万台/占比达到15.8%，助推公司高空车保有量快速。

2、数字化：以擎天系统为抓手推进数字化转型，加速AI、算力布局。20年公司自主研发擎天数字化管理系统，作为高空作业平台智能化运营系统，显著提升效率并降低成本。24年3月公司携手工程设备产业链打造首个工程设备租赁AI大模型。

3、渠道网络：线上线下渠道持续扩张，品牌效应凸显。截止9M23公司线下网点260个/较20年末新增200个，实现一线高密度布局、二三线全覆盖、四五线重点布局。

4、多品类：探索多元化租赁业务可行性，向设备租赁综合性龙头进发。得益于公司渠道拓展形成的网络效应，公司积极拓展多品类，将叉车作为下一重点目标；目前公司已完成前期工作，将于24年重点拓展叉车租赁模。

给予公司“强烈推荐”评级。预计23-25年公司营业收入为44.7、58.4、73.3亿元，同比+36%、+31%、+26%，归母净利润为8.4、10.8、13.4亿元，同比+30%、+29%、+25%。

风险提示：行业竞争加剧；现金流管理风险；轻资产模式进展不及预期。