宏观 |4月经济初窥
银行 | 银行资本新规影响测算系列之三——同业篇
银行 | 银行资本新规影响测算系列之四——表外篇
非银 | 保险行业：3月保费点评-寿险保费增速继续改善，政策性险种推动财险增长提速
农业 | 3月上市公司出栏均重环比提升，仔猪销售明显放量
汽车 | 新格局下乘用车系列报告十二：什么是下一阶段乘用车总量成长的新动能？
机械 | 农业机械行业深度：农桑之器，出口+内需共振迎新生
本日精选
4月经济初窥
简单来看，积极信号是4月前两周发电、货运、出口相关高频数据对应的同比似乎均高于3月；地铁客运量所代表的居民生活半径在继续扩张；粗钢调控政策下钢价初步呈环比上行态势。而约束信号是地产新房销售继续低位，汽车4月首周销量数据一般，表征基建实物工作量的石油沥青开工率环比尚未有显性变化。后续值得继续观察的一是二季度随着专项债加快落地，建筑产业链的量价走势；二是在产量调控和能耗目标之下未来中游开工率和价格的趋势。
风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期。海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。大宗商品波动超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《广发宏观：4月经济初窥》
对外发布时间：2024年4月17日
作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002；贺骁束（金麒麟分析师） S0260517030003
银行资本新规影响测算系列之三——同业篇
资本新规对商业银行风险暴露类别划分更细致，资本占用整体上升。对其他非银机构风险暴露方面，第一档银行可单独划分投资级机构，资本新规下更为受益。明确同业资产原始期限情况。根据上市银行2023年半年报披露，存放同业、买入返售原始期限多为3个月及以内，拆出资金原始期限多为3个月以上。明确买入返售金融资产风险权重计量。买入返售金融资产的信用风险权重主要取决于其质物或交易对手，不考虑风险权重底线豁免，合格质物质押的买入返售金融资产信用风险权重=MAX（20%，MIN（合格质物风险权重，交易对手风险权重））。对于合格质物质押的回购业务，若满足一定条件，可部分或全部豁免20%的风险权重底线要求。基于上市银行2023年半年报数据，我们对其同业资产风险权重变化及其对资本充足率影响进行简单测算：（1）同业资产资本占用明显增加。（2）同业资产风险权重变化影响程度主要受到同业资产结构影响，原始期限为3M以上占比较高的商业银行，受同业资产风险权重上升的负面影响更大。
风险提示：（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异；（2）经济增长超预期下滑；（3）财政政策力度不及预期；（4）国际经济及金融风险超预期。
对外发布时间：2024年4月17日
作者：倪军（金麒麟分析师） S0260518020004；王先爽（金麒麟分析师） S0260520040002
银行资本新规影响测算系列之四——表外篇
资本新规信用风险计量所涉及的表外业务主要是担保承诺类业务。截止2023/6/30，上市银行信贷承诺占表内总资产比例平均为6.15%，股份行占比略高。资本新规下表外资产的风险权重变化。表外项目的风险加权资产计量，应先将表外项目名义金额乘以信用转换系数得到等值的表内资产，再按表内资产的处理方式计量。根据各上市银行2023年半年报披露贷款情况，我们对上市银行表外信贷承诺风险权重变化对资本充足率影响进行简单测算，结果显示：（1）表外资产资本占用变化和贷款风险权重变化相关。第一档银行受益于投资级企业贷款风险权重下降，表外资产资本占用普遍下降；第二档银行由于贷款资本占用普遍提升，表外资产资本占用有所上升。（2）信用证占比越高的银行，表外资产资本占用上升越明显。股份行和城商行信用证占比较高，受信用证信用转换系数抬升的影响较大。
风险提示：（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异；（2）经济增长超预期下滑；（3）财政政策力度不及预期；（4）国际经济及金融风险超预期。
对外发布时间：2024年4月17日
作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002
保险行业：3月保费点评-寿险保费增速继续改善，政策性险种推动财险增长提速
寿险保费增速受益于个险渠道改革成效的持续释放继续改善。展望未来，二季度增速预计在预定利率下调产生的高基数下有所下滑，但在市场预期之内，不影响全年增长；全年来看，（1）考虑到当前居民储蓄意愿较高，且其他理财类产品的收益率持续走低，而具有刚兑属性及收益率优势的储蓄类保险产品有望继续获得居民的青睐；（2）队伍逐渐企稳对2024年负债端增长形成强有力的支撑，并且人均产能在改革持续的推动下将逐渐提升。综合需求与供给的变化，我们认为保费将保持稳定增长。政策性险种招标节奏的改变推动财险保费增长提速。展望2024年，财险保费收入受益刚需属性有望穿越周期稳定增长；从COR角度看，自然灾害损失回归稳态和风险减量的持续推进有望推动赔付率逐渐优化，而费用率则受益于监管高压态势所带来的竞争趋缓有望下行。财政政策的逐步落地有利于经济逐渐回暖。预计2024年保费有望保持稳定增长，而财险维持高景气度，盈利能力持续改善。
风险提示：长期债券收益率下行、代理人超规模下滑、大灾损害提升。
对外发布时间：2024年4月17日
作者：刘淇（金麒麟分析师） S0260520060001；陈福（金麒麟分析师） S0260517050001
3月上市公司出栏均重环比提升，仔猪销售明显放量
近期猪价“淡季不淡”，3月母猪存栏环比小幅回升。消费淡季猪价仍保持相对稳定，4月上旬猪价持续震荡。由于前期仔猪价格低迷，外购仔猪群体重回盈利区间，自繁自养群体仍处于亏损区间。根据各公司月度经营数据公告，24年3月各上市公司整体出栏量环比明显增长，出栏增长主要由于2月份春节放假等因素影响销售。出栏结构方面，3月份整体仔猪销量占比环比有所提升。尽管清明节后需求相对低迷，近期猪价仍保持相对稳定。步入4月后，南方地区雨水增多，关注部分地区猪病扩散情况。由于前期累计亏损时间较长，行业整体资金链压力仍然较大，近期猪价反弹尚难以明显缓解压力，预计行业后续产能恢复速度相对缓慢。展望未来，行业过剩产能得到去化，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。
新格局下乘用车系列报告十二：什么是下一阶段乘用车总量成长的新动能？
国务院相关方案提出二手车交易量与报废回收量的增长目标，通过激励引导机制促进购车需求释放。24年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出将通过节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新，27年实现报废汽车回收量较23年翻倍增长、二手车交易量45%增幅。参考18年国务院提出的蓝天保卫战三年行动计划对京津冀等地区低排放等级重卡提前淘汰更新带来的终端销量提升，我们认为本次以旧换新政策也有望显著拉动购车需求。未来几年换购需求增长弹性显著。换购需求产生的本质是用户对现有车辆进行置换或报废更新，故从数量视角有以下公式近似成立：换购需求=二手车供给量（置换量）+报废更新量。换购需求有望成为下一阶段总量成长新动能。
风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；部分假设与实际存在一定偏离度等。
对外发布时间：2024年4月16日
作者：闫俊刚（金麒麟分析师） S0260516010001；张乐（金麒麟分析师） S0260512030010；邓崇静（金麒麟分析师） S0260518020005
农业机械行业深度：农桑之器，出口+内需共振迎新生
农机产品种类多样，行业空间大，需求稳定增长。需求侧：内需周期底部复苏，出口迎上升周期。农机长周期需求稳定增长，但短期需求受补贴政策每3年调整+排放政策影响具有波动性。上一轮补贴于23年结束，叠加 “国三”切“国四”造成购机需求前置，政策实行后需求抑制，目前农机行业处在“国四”实行后的恢复上升期，24年内需正处于底部复苏期；我国农机具备高性价比优势，近年来发展中国家农机需求快速上升，我国农机主机出口提升空间大。供给侧：受益于高端化+大马力产品占比提升，农机龙头本轮集中度显著提升。目前我国农机行业呈现多寡头+长尾并存格局，竞争较为激烈，但受益于行业高端化+拖拉机大马力占比提升，近年来市场集中度不断提升。随着需求侧愈发转向高质量农机、补贴政策侧重调整和排放要求的持续升级，农机中小企业逐渐迎来出清，市场集中度有望继续提升，进而推动企业逐步补齐“一大一小”短板，开辟高端农机市场。
风险提示：“国三”升级“国四”导致农机企业业绩下滑的风险、行业补贴政策调整的风险、行业报废更新政策调整不及预期风险。
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