晨报｜展望算力七大环节_新浪财经

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刘易｜中信证券主题策略首席分析师

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Gen AI模型进化日新月异，驱动算力产业链成为贯穿2024年全年的主线之一。从需求侧看，国内外大模型不断推出、迭代，规模效应（Scaling Law）持续有效，刺激AI算力需求旺盛；同时，多家云厂商在近期OFC展上表示其算力部署加速落子，再次验证算力持续需求趋势不变。从供给侧看，今年以来AI硬件技术依旧保持快速发展，特别是在处理能力和应用范围方面有显著提升。以边际变化为考量出发点，我们认为：1）算力需求正在从训练端向推理端迁移；2）AI对于高速率、低成本、低功耗光互联要求不断提高，带来技术跃迁机会；3）海外算力供给受限背景下，自主趋势明确。Gen AI时代，我们建议从行业内边际变化出发，聚焦投资核心方向和高确定性环节，建议关注算力芯片、服务器、液冷、通信网络、边缘侧AI、国产芯片、先进封装七大产业链环节。

风险因素：宏观环境导致国内IT支出不达预期的风险；地缘政治导致算力设施难以在全球自由流动风险；相关产业政策不达预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；技术创新不及预期的风险；细分热门方向竞争加剧的风险。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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3月CPI与PPI数据均低于市场预期，物价的修复进程仍然偏慢。核心CPI偏低是CPI低于市场预期的主要原因，旅游淡季更淡、耐用消费品和租赁房房租价格持续偏低是主要拖累，预计后者将持续压制核心CPI的修复节奏。3月PPI在国际大宗商品价格（原油、有色金属）大幅上涨的背景下仍在持续下跌，“建筑链需求低迷驱动下的黑色建材系价格走弱”以及“中下游工业行业价格在供需矛盾中持续下跌”仍是核心拖累。中游装备制造行业中，锂离子电池制造、新能源车整车制造价格仍在下跌，但铁路船舶等运输设备制造业、计算机通信等电子设备制造业价格在出口高景气的驱动下止跌企稳。向后看，预计CPI和PPI的上涨路径均将较为平缓，下半年CPI同比有望回到1%以上。GDP平减指数上半年或将持续为负值，这意味着名义增速将持续低于实际增速。我们测算3月实际国债利率水平小幅回升至3.1%，距离合意水平仍有一定差距。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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我们判断，港股科技互联网公司有望迎来估值修复。当前，恒生科技互联网板块估值持续偏低，已充分体现全球投资人的悲观预期。估值层面，恒生科技指数PE绝对值和其相对纳指估值折价水平均处在10.4%的分位低点。业绩方面，恒科头部公司收入利润增速触底，经营性现金流与净利润的比值持续改善，现金流情况好于美股同类公司。同时，恒科头部公司回购规模显著提升，以阿里、腾讯为代表的科技互联网公司均在过去两年间开启大额回购，体现产业资本的积极态度。我们持续看好中国科技公司长期竞争力和面对AI等新科技趋势下的持续迭代能力，提示投资人关注恒生科技和互联网公司估值修复的机会。

风险因素：1）政策监管超预期导致板块估值进一步下行；2）宏观经济增长放缓，导致电商、游戏、广告等行业增长不及预期；3）美联储降息节奏不及预期，人民币汇率持续承压；4）互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；5）个人隐私、数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期；6）核心股东减持风险等。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜是否要降准了？

我们认为，从货币政策态度、债券供给压力以及支持资本市场表现三个角度来看，当前降准的可能性正在不断抬升，或将在二季度落地。对于债市而言，进入4月债市主线并没有发生明显的切换，政府债的供给加速可能会对债市形成边际扰动，但利率整体低位震荡的格局可能仍会持续。

风险因素：货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。

我们测算，2024年3月理财规模环比降低约1.2万亿元至26.33万亿元，处于季末的正常水平。理财规模回落主要系季节性回撤，其中现金理财规模回落超过9200亿元，占比约为77%。3月规模下降符合此前的预期，预计4月会超额修复1.6-1.8万亿元，市场无需过度担忧。但仍要注意可能的市场扰动，主要是监管对“货币零钱组合”产品以及信托净值平滑机制的管控。总体而言，我们预计上半年理财规模小幅平稳增长至28万亿元以上，下半年有望站上30万亿元的高点。

风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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作为重要的基荷电源，核电在能源转型与“双碳”建设过程中扮演重要角色，有望实现稳健发展，且在持续稳定的核准数量推动下，行业景气度上行。而随着首台第四代高温气冷堆正式商业化运行，核电行业新技术的应用推广同样值得期待。此外，高温超导赋能可控核聚变商业化加速，国内聚变项目也有望迎来快速发展。我们建议关注受益于核电投资增加、技术升级、国产替代的核心设备及零部件企业。

风险因素：核电政策变动风险；核电投资不及预期风险；核电建设延期风险；国内外核电安全风险；原材料价格大幅波动风险；可控核聚变研究发展不及预期，核心零部件产能扩张不及预期风险。

崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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美国3月通胀数据再度全面超预期，核心CPI已连续三个月意外录得环比0.4%的偏高增速，通胀粘性仍旧顽固。能源价格重回同比正增长，住宅通胀续显粘性，汽车保险价格同比大涨致超级核心通胀反弹。我们仍预计美国通胀中枢难以明显反弹、但年内CPI同比读数的明显下行亦较困难。“利率在高位维持更久”的叙事尚未终结，我们预计美联储今年6月不降息，年内仅降息一到两次。

风险因素：美国经济增长动能超预期；美国就业市场需求与薪资增速超预期；美国金融状况紧缩程度不及预期；巴以冲突等事件影响超预期。

拜俊飞｜中信证券金属行业联席首席分析师

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近期佤邦重申曼相锡矿区的禁采令，显示出佤邦当局对禁采锡矿的强势态度，我们预计短期内缅甸锡矿难以复产。此外佤邦政府对所有出口的锡精矿征收实物税，意味着即使复产锡精矿供应量也将较此前减少。3月份印尼数据显示2024年锡出口配额审批进程较慢，导致海外锡库存大幅下滑。我们预计多重供应扰动将导致2024年全球锡供应不及预期，叠加近期半导体行业景气度持续上行，下游需求迎来旺季，锡价上涨态势有望延续。

风险因素：消费电子需求不及预期；锡矿山新增供应超出预期；美联储加息幅度或频率超出预期；金属价格大幅波动。

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