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转自：中邮证券研究所
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，关注低估值行业龙头。
本周化工行情概览
本周基础化工板块涨跌幅为+6.79%,沪深300指数涨跌幅为+5.83%,基础化工跑赢沪深300指数0.96个pct。
本周股价大幅波动个股
上涨：昊华科技(34.90%)、川发龙蟒(24.63%)、蓝晓科技(21.51%)、恒逸石化(21.39%)、亚钾国际(20.06%)、中复神鹰(19.87%)、远兴能源(19.76%)、国瓷材料(19.71%)、润丰股份(19.33%)、金宏气体(19.18%)、金发科技(18.91%)、新凤鸣(18.38%)。
下跌：保立佳(-29.44%)、亚邦股份(-24.64%)、领湃科技（维权）(-24.41%)、宏达新材（维权）(-24.16%)、亚太实业(-23.58%)、迪生力(-23.52%)、恒大高新(-23.46%)、润阳科技(-23.45%)、南京化纤(-22.52%)、中农联合(-22.47%)。
本周大宗价格大幅波动产品
上涨：纯苯(4.86%)、苯胺(3.88%)、丁二烯(3.59%)、苯乙烯(3.32%)、大豆油酸(2.41%)。
下跌：氩气(-16.98%)、液化天然气(-16.44%)、PVDF电池级(-14.29%)、一氯甲烷(-8.05%)、合成氨(-6.10%)。
一
本周基础化工行情概览
年初至2024-02-08,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-14.34%,沪深300指数涨跌幅为-0.63%,基础化工指数跑输沪深300指数13.71个pct；
本周基础化工板块涨跌幅为+6.79%,沪深300指数涨跌幅为+5.83%,基础化工跑赢沪深300指数0.96个pct。
1.1 本周股价涨跌排序前二十
本周基础化工板块上涨排序前二十：昊华科技(34.90%)、川发龙蟒(24.63%)、齐翔腾达（维权）(24.34%)、鼎龙股份(22.94%)、蓝晓科技(21.51%)、恒逸石化(21.39%)、三维股份(21.33%)、安集科技(21.06%)、新开源(20.38%)、亚钾国际(20.06%)、中复神鹰(19.87%)、远兴能源(19.76%)、国瓷材料(19.71%)、南大光电(19.54%)、润丰股份(19.33%)、吉林碳谷(19.31%)、金宏气体(19.18%)、金发科技(18.91%)、新凤鸣(18.38%)、坤彩科技(18.19%)。
本周基础化工板块下跌排序前二十：保立佳(-29.44%)、泉为科技（维权）(-29.34%)、乐通股份(-28.44%)、奇德新材(-25.12%)、永悦科技（维权）(-24.89%)、仁智股份(-24.84%)、亚邦股份(-24.64%)、领湃科技(-24.41%)、宏达新材(-24.16%)、亚太实业(-23.58%)、迪生力(-23.52%)、恒大高新(-23.46%)、润阳科技(-23.45%)、苏州龙杰(-23.42%)、准油股份(-23.37%)、先锋新材(-23.08%)、扬帆新材(-22.88%)、艾艾精工(-22.66%)、南京化纤(-22.52%)、中农联合(-22.47%)。
1.2 本周大宗商品价格涨跌排序前二十
本周大宗商品上涨前二十：纯苯(4.86%)、苯胺(3.88%)、丁二烯(3.59%)、苯乙烯(3.32%)、大豆油酸(2.41%)、SBS(2.34%)、DMF(2.07%)、煤沥青(2.07%)、棕榈油酸(1.98%)、乙烯(1.69%)、菜粕(1.31%)、沥青(1.26%)、乙醇燃料(1.23%)、异丁醛(1.17%)、棕榈油(1.08%)、丙烯酸甲酯(1.08%)、炭黑油(1.06%)、双酚A(1.05%)、丙烯(1.03%)、环己酮(1.02%)。
本周大宗商品下跌前二十：氩气(-16.98%)、液化天然气(-16.44%)、PVDF电池级(-14.29%)、一氯甲烷(-8.05%)、合成氨(-6.10%)、PVDF粉料(-5.60%)、石蜡(-5.35%)、生猪(-5.20%)、盐酸(-4.37%)、聚醚胺(-3.33%)、三氯化磷(-3.28%)、R142b(-3.23%)、布伦特(-3.06%)、醚后碳四(-2.99%)、丙烷(-2.79%)、氯化苄(-2.72%)、WTI(-2.62%)、二氯甲烷(-2.58%)、液化气(-2.43%)、铜精矿(-2.27%)。
二
核心观点&投资逻辑
行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，关注低估值行业龙头。
2.1 底部运行，拐点可期
中邮证券基础化工景气指数底部运行约23个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约23个月。
需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.6%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。
供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2023年Q3基础化工在建工程/固定资产为35.23%，处于近10年高位。2022年-2023年Q3，受盈利能力下降影响，2022年Q3基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2023年Q3，连四个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2023年Q3达到47.03%。
库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10-11月美国制造业库存连续两个月出现负增长。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。
估值端，估值有望迎来提升。截止2024年2月8日，基础化工估值（PB）为1.76倍，处于2014年以来10.62%低分位，十年期美国国债收益率4.09%，处于2014年以来80.04%高分位，估值有望迎来提升。
2.2 投资建议，关注八大投资主线
主线1成本优势下逆势扩张，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物，润丰股份。
主线2供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。
主线3拓展海外市场主线，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。
主线4资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。
主线5创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。
主线6国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。
主线7合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。
供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期。
证券研究报告《中邮证券-基础化工行业周报：估值底部&盈利底部，持续看好节后行情》
对外发布时间：2024年2月17日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:张泽亮 SAC编号:S1340523100003
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