【国海食饮|行业周报：春节旺季临近，关注终端需求复苏进程240115】|国海_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

本文来自国海证券研究所于2024年1月15日发布的报告《春节旺季临近，关注终端需求复苏进程》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

1、上周（2024/1/8-2024/1/12）一级行业中食品饮料跌幅0.56%，跑赢上证综指1.05个百分点。各细分行业中零食涨幅最大，上涨5.86%，其次涨幅较大的是烘焙食品和啤酒，涨幅分别为2.63%和2.52%。个股方面，劲仔食品（+14.24%）、三只松鼠（+10.46%）、皇氏集团（+9.56%）、惠发食品（+7.60%）、麦趣尔（+7.23%）等领涨。上周（2024/1/8-2024/1/12）零食板块显著跑赢，主要由于三只松鼠线下分销断货的事件催化，春季是最重要的礼品消费节庆，也是各家完成开门红的重要抓手，2024年春节是疫情后第一个完整的备货周期，休闲零食、酒类、乳品、饮料有望实现较好的表现。

2、白酒：春节旺季临近，关注终端消费复苏进程比关注回款进度更重要。截至1月12日，2024年开年以来白酒指数累计下跌6.58%，同期上证综指下跌-3.12%。白酒板块的下跌，核心原因可能还是在于市场对宏观需求的过度担忧。我们认为2023年以来随着疫情的结束，白酒板块的消费场景恢复，行业的终端动销在逐步改善，尤其是2023年底企业年会，商务宴请等正常进行，在2022年同期低基数下更显弹性。当前离农历春节假期还有近一个月，正处于经销商给酒企回款的密集期，真正的旺季动销要到临近春节才会体现明显。每年春节前给酒企回款是经销商的常规操作，白酒公司也通常会出台营销政策促进经销商打款，因此对于2024年的白酒旺季，我们更应该关注终端消费环境和消费氛围的变化。从长期来看，白酒行业成长逻辑不变，价位升级和分化仍然是主旋律，稳健经营的公司能够穿越周期。目前板块估值已经回落至近十年低位，市场情绪和对宏观经济的预期有可能会出现扭转。对应2024年，贵州茅台/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/口子窖/泸州老窖/五粮液等估值分别为22X/20X/14X/21X/11X/15X/15X，建议重点关注。

3、大众品：12月CPI环比回正，关注春节礼品占比高的食品公司。2024年1月12日，国家统计局发布了2023年12月份全国CPI数据，12月当月CPI同比-0.3%（前值-0.5%），环比+0.1%（前值-0.5%）。12月CPI环比回正、同比跌幅收窄，源于食品、耐用品价格月环比上涨，与寒潮天气、节日效应、促销活动有关。从全年看，2023年CPI同比上年增长0.2%，同比涨幅低于3%左右的年度预期目标，主要由于：1）猪肉价格回落幅度较高；2）消费弱复苏。上周（2024/1/8-2024/1/12）三只松鼠公告表示线下渠道标品礼盒、礼包产品已经全部售罄，从2024年1月10日起全线停止接新订单，带动零食板块上涨。2024年春节在2月中上旬，考虑到日期新鲜度和物流配送等因素，我们预计各公司备战春节的生产和发货延迟到2024年1月份。同比来看，2023年1月份由于春季较早且疫后余波等因素导致基数不高，因此我们预计2024年一季度乳制品、休闲零食和一部分饮料等礼赠相关子行业同比增长将会较为明显。短期建议关注洽洽食品、三只松鼠、甘源食品、伊利股份、养元饮品、承德露露等。长期来看，多数大众品标杆企业估值分位数已经到了低位区域，我们认为短期的悲观预期已经反应在股价里，长期看性价比凸显。建议两条选股思路：1）成长方向，2024年收入增速有望达到20%+，估值切换后回报空间具备吸引力，如百润股份、安井食品、甘源食品、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、东鹏饮料；2）稳健+高分红，基本面有边际改善趋势的个股，如伊利股份、双汇发展、元祖股份、安琪酵母、洽洽食品。

4、重点公司跟踪：

1）劲仔食品：三年倍增目标达成，净利率表现超预期。2024年1月11日，劲仔食品发布2023年业绩预告，2023年营业收入突破20亿元，营收达成“三年倍增”的阶段性目标，全年预计实现归母净利2-2.1亿元，同比+61%-71%。按2023年营收20亿元的最低假设估计，归母净利率在10.00%-10.65%，推算公司单Q4归母净利率超13%，2023年前三季度的归母净利率为8.92%，四季度归母净利率改善幅度超我们预期。主要由于：1）随着公司鹌鹑蛋产品的销售增长和产能爬坡，盈利能力实现改善；2）大单品小鱼销售规模的快速提升带来的规模效应；3）鹌鹑蛋及小鱼原材料成本的下行；4）在“大包装+散称”策略下，预计更高售价的大包装占比有所提升；5）春节错期带来的销售费用后置。从2023年前三季度销售净利率数据来看，当前公司净利率水平相比同行可比公司仍较低，随着鹌鹑蛋产能的不断爬坡以及大包装占比的持续提升，公司盈利能力有望持续改善。

2）紫燕食品：出台股权激励，与员工共享公司成长。公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向192名激励对象授予限制性股票246.45万股，占本激励计划草案公告时公司总股本的0.6%，授予价格为10.89元每股。根据激励计划，公司2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%，净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%，收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。根据要求，公司完成收入或者净利润一项指标即可达成100%解锁，完成收入或者净利润目标的70%及以上即可达成等比例解锁，我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境，未制定较为激进的目标，希望更多员工能够获得公司发展红利。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、金徽酒等。

大众品：推荐百润股份、安琪酵母、伊利股份、千味央厨、盐津铺子、劲仔食品、安井食品、新乳业、重庆啤酒、洽洽食品等。

6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

一、行业回顾

上周（2024/1/8-2024/1/12）一级行业中食品饮料跌幅0.56%，跑赢上证综指1.05个百分点。各细分行业中零食涨幅最大，上涨5.86%，其次涨幅较大的是烘焙食品和啤酒，涨幅分别为2.63%和2.52%。个股方面，劲仔食品（+14.24%）、三只松鼠（+10.46%）、皇氏集团（+9.56%）、惠发食品（+7.60%）、麦趣尔（+7.23%）等领涨。

估值方面，截至周末食品饮料板块动态市盈率为23.85，位于一级行业上游位置。食品饮料子板块中，上周（2024/1/8-2024/1/12）其他酒类（34.04）估值排名第一，调味发酵品Ⅲ（31.11）、零食（28.21）位列第二、三名，保健品（19.42）、乳品（18.94）、肉制品（17.12）估值分列最后三位。