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来源：凯瀚财经
本周（11月13日-11月17日）是8月27日提出“合理把握IPO、再融资节奏”“阶段性收紧IPO节奏”后的第11周。以下是本周IPO节奏的实际情况，大家可以结合两个多月来的情况，判断目前真实的IPO节奏（再融资目前预案公告和受理已经恢复正常，自本周起不再关注）。
一、IPO
本周有2个项目注册生效，与前面10周持平。
827新政以来，一共有22个项目注册生效，其中主板10家，科创板4家，创业板8家。
目前主板排队企业250家，科创板110家，创业板266家。
本周继续无新受理项目。
本周1个IPO项目上会，获通过。根据预告，下周有3个项目上会。
本周终止审查项目4个，比上周增加1个。
老娘舅：神仙都没办法，能拖到现在已经很不容易。
周六福：可能很多人还是分不清楚它和周大福的区别。这个项目2019年申报过一次，2020年被否；2022年三家中介全部更换后再次申报，到本周撤回，所以一出问题就甩锅给中介机构，虽然发行人短期内保留了体面，但长期看也没啥好处。从反馈问题看，商标权属问题可能是撤回的原因之一。周六福的生产全部是委外加工，销售主要依靠加盟店，自己持有的资产中，最值钱的就是商标。但是从十几年前开始，就不断有人对公司商标提出异议或申请无效，诉讼一直打到最高院。
另外，珠宝首饰行业也属于消费行业，而且很多是不介入生产环节的。没有生产环节，只有门店，意味着不是实体经济，珠宝首饰也没啥好研发的，品牌和渠道是核心竞争力。近期消费行业不友好的监管环境，对项目的审核也是不利的。
天宝营养主要从事磷酸钙盐饲料添加剂产品的研发、生产及销售，2022年磷酸氢钙产能居全国第二，净利润1.2亿元。从反馈问题看，产业政策可能是撤回的原因之一。公司的原材料磷矿石被列为战略性矿产，且磷矿石开采环境污染较重，近年来部分供应商已停止外售磷矿石，公司磷矿石采购半径变长且存在不确定性；另一方面，《产业结构调整指导目录（2019 年本）》将“新建磷酸氢钙生产装置”列入限制类。
海力威主要从事橡胶、聚氨酯、复合材料等高分子材料制品的研发、生产和销售，产品主要涵盖汽车和轨道交通两大应用领域。2022年净利润刚过7,000万元，在主板项目里面偏小。另外，实际控制人在报告期外存在较大的个人负债，债权人包括朋友、员工和民间借贷机构，到目前还有2,814万元未到期。根据公司解释，借款原因系实际控制人进行证券交易产生较大金额的亏损。站在监管角度，一是担心借款用于体外循环，二是个人债务可能影响实际控制人持有公司股权的稳定性，三是实际控制人借钱炒股而且不会止损，这种风格带到公司经营中会不会有什么不利影响。
总体来看，827新政以来，一共有45个IPO项目撤回。
5、提交注册
本周新增提交注册1家。
二、A股？港股？
今年以来，尤其是827阶段性收紧IPO节奏以来，A股上市难度骤然提高，不少公司在上市对赌的压力和中介机构的忽悠下，动了去香港上市的心思。
珠宝首饰行业中，除了前面讨论的周六福，还有梦金园和老铺黄金也曾在2021年上会被否。只是后来周六福继续选择冲刺A股，梦金园和老铺黄金都选择了转道香港。周六福这次撤回后，说不定也会去香港。
但其实很多情况，去香港，可能只是无奈的选择。目前，周大福和周生生都在香港上市，其中周大福是行业龙头，2023财年（指截止2023年3月31日财年）营收832亿元，香港市场给他的估值是21.5倍；周生生规模小，2022年营收184亿元，估值就只有7.7倍。
A股这边刚好相反，越是行业地位低的估值越高。老凤祥2022年营收630亿元，估值只有13.7倍；中国黄金2022年营收471亿元，估值有19.6倍；而曼卡龙2022年营收只有16亿元，估值却有54.8倍。
像梦金园、周六福、老铺黄金这种规模远小于老凤祥和中国黄金的企业，如果在A股上，估计反而可以得到和曼卡龙差不多的估值；但如果去港股，估计只能和周生生差不多。梦金园和老铺黄金目前还没有定价，后面大家有兴趣可以关注一下。
三、现任？前任？
我们在前面讨论了本周撤回项目可能的撤回原因，有意思的是，其中有两个项目，都发生了申报前更换中介机构的情况。
在核准制时代，审核一般不关注申报前更换中介机构的情况，即使关注到了，也可以以“基于战略规划调整”“友好协商”之类的糊弄过去。但在注册制时代，监管部门希望将更换中介机构作为一个突破口，要求详细披露更换原因，前任中介机构是否发现了实质性障碍。
天宝营养原来聘请A证券为辅导机构，后来变更为B证券，披露的原因是，A证券“对在2021年前后向深交所申报IPO缺乏信心。发行人与项目团队多次协商，仍无法就IPO申报对应报告期达成一致意见……鉴于B证券人力资源投入相对较大，沟通更为便利，具备长期合作基础”。
海力威原来聘请C证券为辅导机构，后来变更为D证券，披露的原因是，第一，D证券高度重视，为项目配备了充足的项目人员，总经理牵头协调项目的推进事项；第二，D证券向发行人建议的上市申报板块为科创板，而C证券建议的为创业板。考虑到当时（指2020年7月）科创板的审核效率及估值情况，对发行人而言，科创板较创业板更具吸引力。
对于前任中介机构是否发现了实质性障碍，两家公司当然都予以否认。
发行人和中介机构分手，和男女朋友分手一样，真正的原因可能外面永远不会知道。披露出来的原因，是发行人和现任中介机构起草的，那当然把责任都推给了前任。
但即使从发行人和现任中介机构单方面的陈述看，前任中介机构在专业判断上也并没有出现大的失误。在天宝营养项目中，A证券不同意2021年报材料，这时发行人可能和A证券吵了好几次架，说不报就把你换掉；B证券上门挖墙脚，肯定迎合发行人的需求，和发行人排了一个2021年报材料的时间表，但从最终结果看，也是2022年6月才报进去。
从公开材料看，天宝营养2020年净利润只有2,240万元，2021年上半年肯定没法报。可能发行人当时已经知道2021年业绩会大幅增长，所以想下半年以2021年6月30日为基准日申报，先排队，在排队过程中更新2021年年报，这样可以早点上市。而A证券可能认为当时审核速度比较快，排队的必要性不强，建议在2022年上半年以2021年年报为基准日申报，给监管的第一印象会更好，有利于项目成功。至于B证券是真心觉得2021年能报，还是也清楚2021年报不了、但为了抢项目先答应发行人再说，就不清楚了。
在海力威项目中，发行人应该是自身希望报科创板，但C证券不同意，说只能报创业板，这时发行人和C证券吵了好几次架，说不报就把你换掉；D证券上门挖墙脚，肯定迎合发行人的需求，说发行人可以报科创板，但从最终结果看，居然报了主板。
从公开材料看，海力威论证科创板定位的压力是非常大的，应该说C证券报创业板的建议更务实。至于D证券是真心觉得能上科创板、还是也清楚去不了科创板、但为了抢项目先答应发行人再说，就不清楚了。
发行人和IPO中介机构的关系，确实有点像夫妻关系，尤其是在目前的监管环境下，IPO周期可能长达五年以上，要一起合作这么长时间，和买房子找个房产中介完全不是一个概念。发行人作为财大气粗的甲方金主，在这个过程中，受到其他中介机构的诱惑肯定不会少，有的是中介机构主动诱惑，有的是地方政府和投资人带上门诱惑。这个时候发行人一定要保持定力，进行理性判断，不能被迎合式的承诺蒙蔽。至少从这两个案例看，即使不考虑后来撤回的情况，现任的表现也没看出来比前任更好。
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