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转自：观网财经
文 | 邹煦晨 编辑 | 吕栋
11月20日，中力股份将主板IPO上会。其IPO融资金额为13.36亿元，发行不超过6100万股，占发行后总股份的15.21%。以此计算，其目标估值为87.84亿元。
中力股份上会稿显示，自2013年以来，公司电动仓储叉车产销量连续10年位居国内同行业第一名，2022年销售量占国内电动仓储叉车销售量比例达40%以上。
行业地位摘要，数据来源：上会稿不过，中力股份能否成功过会，还需要打个问号。其存在不少值得关注的地方，比如第一大客户是竞争对手的子公司，且该公司还是中力股份的股东；第二大客户为2018年成立的荷兰公司，注册资本仅1欧元；5名股东属于突击入股。
另外，中力股份尽管是细分领域的第一名，但扩大到整个叉车行业来看，中力股份排名并不占优。且该细分领域正在受到叉车行业龙头的冲击。
市场份额遭行业龙头挤压
中力股份成立于2007年9月，在其设立之初便考虑到内燃叉车市场竞争激烈，而选择将资源重点投入在电动叉车上。属于早期“吃螃蟹”的那一批。
我国电动叉车早期主要以铅酸电池作为动力，存在的缺点比较多，比如充放电次数少，使用寿命短，维护要求高，对环境影响较大，且充电时间较长。
之后锂电池“横空出世”，不但较铅酸电池充电速度更快，使用寿命更长，维护成本较低，绿色环保。而且相较于铅酸电池，锂电池具备质量更轻、体积更小、能量密度高的特征，因此锂电池叉车车型更加紧凑，整车稳定性更高。
根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的数据，2017年我国锂电池叉车销售量仅为8681台，2022年迅速增至433,410台，复合年均增长率高达118.61%，占电动叉车销售量的比重从2017年的4.26%提升到2022年的64.23%。随着锂电池技术的不断进步，锂电池替代铅酸电池的进程将加速。
中力股份上会稿显示，公司自2019年起连续4年实现国内锂电池叉车产销量排名第一。中力股份的营业收入也由2020年的24.77亿元增至2022年的50.11亿元，归母净利润也由2.21亿元增至6.27亿元。
财务摘要，数据来源：上会稿需要指出的是，虽然中力股份在细分领域成绩喜人，但在叉车领域相较龙头还是有不小的差距。根据美国《MMH 现代物料搬运》杂志发布的2022年全球叉车制造商排行榜数据，中力股份以7.2亿美元的销售收入排在第11名。A股上市公司杭叉集团及安徽叉车集团有限责任公司则分别排在第8名和第7名，相关销售收入为20.69亿美元和22.58亿美元。中力股份差不多只有杭叉集团的三分之一。
2022年全球叉车制造商排行，数据来源：上会稿安徽叉车集团有限责任公司为上市公司安徽合力的控股股东。在中力股份上会稿中，安徽合力被中力股份列为同行业可比公司。从研发费用来看，2023年上半年，安徽合力和杭叉集团的研发费用分别为4.11亿元和3.46亿元，而中力股份只有7674.06万元。另外，安徽合力和杭叉集团2020年至2022年最低值也有5.38亿元，而中力股份最高值也才1.45亿元。
研发费用率方面，2020年至2022年以及2023年上半年，安徽合力和杭叉集团最低值也有3.93%，而中力股份最高值也才3.07%。
即这两家龙头不但营收比中力股份要高，而且研发费用和研发费用率也比中力股份要高。值得一提的是，这两家内燃叉车龙头正在锂电池叉车领域发力。
杭叉集团2023年前三季度营业收入为125.15亿元，同比虽然只增长10.12%。但其归母净利润为13.05亿元，同比增长74.89%。对此，杭叉集团在公告中表示，业绩增长的原因包括围绕主业优化布局、补短提能，积极实施“新能源战略”，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长。
安徽合力的情况类似，2023年前三季度营业收入为131.32亿元，同比虽然只增长9.9%。但其归母净利润为9.87亿元，同比增长43.88%。对此，安徽合力在公告中表示，报告期内公司围绕“电动化、低碳化、网联化、智能化”发展目标，积极开拓国内、国际市场，公司锂电新能源叉车及国际化业务产销规模实现快速增长，推动公司经营业绩同比提升。
2023年上半年，中力股份的主营业务收入为28.22亿元，同比增长20.64%。其中占主营业务收入70%以上的电动叉车同比增幅放缓至19.42%。中力股份此前2021年和2022年的同比增幅为83.51%和20.62%。
那么，当初靠“先发优势”拿下细分领域第一的中力股份，在叉车领域龙头的冲击下，其第一名能保持多久？
第一大客户有多重身份
国际竞争对手方面，中力股份申报稿中列举了丰田自动织机株式会社、凯傲集团、永恒力集团、三菱物捷仕有限公司、科朗设备等。
值得一提的是，国际竞争对手凯傲集团旗下有一家名为林德（中国）叉车有限公司（下称“林德叉车”）的公司。而林德叉车在2020年至2022年以及2023年上半年均为中力股份的第一大客户。相关收入分别为2.67亿元、5.45亿元、6.67亿元、2.2亿元，占营业收入比例分别为10.80%、12.97%、13.31%、7.74%，其中2020年至2022年不管是金额还是占比均连续增长。某注册会计师对记者表示，竞争对手的子公司为第一大客户，监管层可能会关注企业的独立性和持续盈利能力。
并且林德叉车还是中力股份的股东。2019年7月，中力股份实控人何金辉控制的长兴中年春投资合伙企业（有限合伙）将中力股份彼时4.99%的注册资本转让给了林德叉车，作价8395.21万元。
4.99%与5%虽然看起来差不多，但区别不小。证监会官网显示，上市公司控股股东和持股5%以上股东统称大股东，在减持方面大股东受到一定的限制。比如，上市公司大股东、董监高计划通过证券交易所集中竞价交易减持股份，应当在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划，由证券交易所予以备案。
观察者网初步计算，若中力股份达到87.84亿元的目标估值。考虑稀释作用后，林德叉车手中股份的估值为3.48亿元，相较8395.21万元的受让价增值了2.64亿元，增值率为314.41%。
另外，中力股份首份申报稿为2022年7月公布，所以创新工场、嘉兴鼎韫投资、先进制造产业基金、安吉两山投资、海南澄义咨询等5家公司属于中力股份提交本次发行上市申请材料前12个月内的新增股东，即属于突击入股。
除了股权方面，中力股份2023年上半年第二大客户EQUIPMENT 4 U B.V. 也有看点。2020年至2022年以及2023年上半年，中力股份对该经销商的有关收入分别为735.28 万元、2469.69万元、8153.38万元、7146.59万元，其中2023年上半年同比增长161.89%。
注册资本摘要，数据来源：回复函作为半年有关收入便达七千万的客户，EQUIPMENT 4 U B.V的注册资本却仅仅为1欧元。对此，中力股份在回复函中表示，荷兰公司特别是私人公司的注册资本一般不会设置太高，且注册资本并不能体现公司真实的资金实力。EQUIPMENT 4 U B.V.注册资本为1欧元，并不影响其股东投入资金开展业务。此外，经销商主要依赖于其客户、渠道资源开展业务，不需要大量的资本投入。
某知名会计师事务所合伙人则对观察者网表示，“在中国，一般情况下，股东以出资额为限承担责任。注册资本小的，可能承担的责任更小。”
关于假如有争议、诉讼、执行等情况发生时，注册资本仅为1欧元是否有潜在风险等问题，截至发稿，中力股份尚未回复采访函。
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