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※【金融工程】 “赔率-胜率-情绪”三维共振——科创100ETF华夏(基金代码:588800)投资价值分析-20231116
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
杨晔 分析师 S0680523070002 yangye3657@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
张国安 研究助理 S0680122060011 zhangguoan@gszq.com
赔率层面：三大估值方法均显示当前科创100指数的估值拥有较大上修空间。胜率层面，科创100景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳。情绪层面：科创100趋势处于左侧区域，当前拥挤度较低。
科创100ETF华夏的基金代码为588800，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。
风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。
※【固定收益】经济弱平稳，货币操作或提升短端利率-20231116
配置型力量作用下，长端利率可能更为稳定，曲线平坦存在持续可能。低基数下，10月基本面指标同比持续改善，环比改善有限，同时外部不稳定因素仍较多，内需仍显不足，经济回升仍需政策呵护，低通胀环境尚未反转。虽然短端资金处于高位，且不确定性较大，但长端利率债配置力量稳定，银行和保险提供稳定的增配动力。一方面，从配置时点来看，农商行等年度考核机构可能在年末再度增配，以提前为明年配置进行准备；另一方面，资本管理新规落地之后，存单等金融债风险权重上升，可能导致部分银行资金向利率债转移，进而增加利率债的配置力量。因而长端利率可能更为稳定。
风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期
※【环保】复苏稳健，见龙在田—2023三季报总结-20231116
杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com
2023年前三季度行业继续走强，营收稳定增长。根据国盛环保组合，2023年前三季度行业整体营业收入2533.3亿元（yoy+7.2%)；归母净利润222.3亿元(yoy+3.0%)。行业迎拐点，把握水处理与资源化技术新机遇。过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，当前环保行业复苏，看好减污降碳目标下成长性强的资源回收板块与低估值、高股息的公用事业平台。推荐关注：1、切入危废资源化，业绩迎拐点的惠城环保；在手项目丰富，危废资源化技术强壁垒高的高能环境。2、低估值、高股息的洪城环境。
风险提示：环保政策及检查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。
研究视点
※【房地产开发】1-10月统计局数据点评:销售额同比-4.9%跌幅扩大，开发投资额同比-9.3%-20231116
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com
夏陶 研究助理 S0680122080038 xiatao@gszq.com
销售额同比-4.9%跌幅扩大，开发投资额同比-9.3%
投资建议：中国房地产走过2021年大周期拐点后，未来主旋律是分化，看好“一线+不超过三分之二的二线+少量三线”这个城市组合包，在政策加码到位之下，总量下方有底，上方量价均有一定弹性，能在未来中周期跑赢全国整体水平。我们看好优质房企在这个阶段持续跑赢同行。我们仍然坚持2022年以来的观点，最终政策力度有望媲美2008、2014年。临近11月和12月的重要会议窗口期，我们认为存在博弈政策的反弹机会，择股方向包含以下几个方向：（1）基本面股票：A股：华发股份、滨江集团、建发股份、招商蛇口、保利发展等；H股：越秀地产、绿城中国、华润置地、中国海外发展、建发国际、绿景中国地产、贝壳等；（2）一线政策落地概念、城中村改造概念；（3）现金流表现优异、负债少、相对抗周期波动的物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业等。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
※【电力】10月全国用电保持高增，火电发电增速加快-20231116
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
容量电价正式重磅出台，保障煤电长期收益，重塑火电估值。基于当下能源供需紧张的局面和电力系统亟需电力平衡与灵活性资源的实情，火电“压舱石”地位再度强调，容量电价应运而出，正式确定煤电“两部制”电价，理顺火电电价机制，保障火电稳定收益，兑现调节能力和容量支撑作用。水电出力持续改善，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。
我们重点看好火电板块，推荐关注全国火电龙头标的华能国际、国电电力，建议关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力。核电板块，推荐关注中国核电，中国广核。绿电板块，推荐关注三峡能源、龙源电力。
风险提示：1.火电建设进度不及预期。2.煤价上涨。3.电力辅助服务市场等政策不及预期。
※【钢铁】10月数据跟踪：粗钢产量回落，需求预期修复-20231116
笃慧 分析师 S0680523090003 duihui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
近期247家钢厂盈利比例为20.8%，较十月下旬已经有所好转，吨钢盈利同步修复。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、其他重点防洪工程等八大方面；国债发行后商品市场信心得到明显提振，预计未来将加快经济恢复速度，近期钢厂原材料补库力度有所加大。
风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。
※【煤炭开采】原煤进口明显回落，需求韧性依旧，双焦王者归来-20231116
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com
主要内容：国家统计局公布10月份能源生产情况。3.8~3.9亿吨原煤月产基本稳定。原煤进口环比明显回落。火电增速加快，同比增长4.0%。
投资建议：重点推荐：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；建议关注焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。
风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。
※【商贸零售】10月社零同比增长7.6%，基本符合预期-20231116
杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com
投资建议：2023年元旦以来出行数据持续恢复，五一出行数据首超2019年同期，端午、国庆延续高景气度，长线出行表现强势，出境游加速复苏，消费活力有望进一步释放。考虑后续恢复及子行业情况，我们当前：1）重点关注估值修复标的华凯易佰、小商品城、同庆楼、中国中免、华住集团、名创优品；2）酒店板块市场盈利预期有所下修，具备一定配置价值，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店，并推荐金马游乐；3）餐饮景区当前位置仍值得密切跟踪，其中九毛九、百胜中国、宋城演艺行稳质优，海底捞、海伦司、奈雪的茶、广州酒家积极调整提效；4）同时，看好包含王府井、百联股份、重庆百货、安克创新、红旗连锁、美团、华致酒行等标的绝对收益。
风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大。
※【通信】算力涨价潮即将开启-20231116
宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com
A100缺货潮持续发酵，算力供应方开始涨价或断供。
“风浪越大，鱼越贵”，算力涨价是供应趋于紧张+需求不断上行的直接结果，而背后反映的是AI大趋势从未改变。
OpenAI新品发布后频发宕机，证明算力需求远未见顶。
算力后周期加速崛起，“卖铲人”畅享科技红利。
投资建议：
1）算力核心环节——光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、盛科通信等；
2）算力生态新星——算力调优/调度/租赁：恒为科技、思特奇、中科金财、东方材料、博睿数据、中贝通信、恒润股份、中科曙光、中国移动、中国联通、中国电信等。
风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。
※【教育】BOSS直聘（BZ.O）-Q3单季利润总额再创新高，求职需求持续恢复-20231116
孟鑫 分析师 S0680520090003 mengxin@gszq.com
业绩概况：2023Q3公司营收同增36.3%至16.1亿元，经调整净利润同增89.6%至7.1亿元。
月活与付费企业数量再创新高，主营业务收入增长延续快速修复趋势。
毛利率逐步回升，净利率攀新高，销售费用率改善支撑盈利水平持续提升。
蓝领与下沉市场渗透加深，行业需求持续稳步恢复。
经营现金流良好，业绩快速恢复提振信心，公司将进行上市后首次派息。
投资建议。根据2023Q1~Q3情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计FY2023-2025经调整净利润分别为17.3/22.0/26.3亿元，同比+116.8%/+27.0%/+19.4%，维持“买入”评级。
风险提示：付费企业用户数量增长不及预期的风险、销售费用、研发费用大规模投放继续制约利润表现的风险。
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