【方正固收】90年代化解“三角债”风险的启示|三角债_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

本文来自方正证券研究所于2023年11月15日发布的报告《90年代化解“三角债”风险的启示》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

张伟 S1220522040002

康正宇 S1220522060002

一、“三角债”问题爆发的根源

“三角债”形成主要有三方面原因：第一，部门、地方和企业为追求产值和速度而盲目上建设项目，因而固定资产投资资金缺口严重，造成对生产企业设备、材料货款和施工企业工程款的大量拖欠。第二，企业亏损严重。企业亏损按照市场化原则应该是要关门的，但是当时由于各种原因而做不到，而且还要生产，贷不到款就只能拖欠。第三，产品不适销对路或根本没有销路，形成产品严重积压

二、1990年至1992年化解“三角债”风险的举措：注资清理欠款化解存量债务，并控制新增欠款

第一轮（1990年6-10月）：本轮重点清理企业流动资金拖欠货款，通过由各地区各银行汇总企业托收凭证，并将汇总金额上报至央行，由央行汇总测算平衡后，下达清欠专用资金和贷款规模。第二轮（1991年9-10月）：本轮重点清理固定资产投资项目拖欠，由项目单位通过压缩投资、挤出贷款规模、发行债券和财政拨款等方式筹集资金主动偿付拖欠款，如自筹资金不足，则由银行注入清欠贷款，但地方财政需提供担保。第三轮（1992年3-8月）：本轮清理的重点是防止新欠，以及解决前两次清理遗留下来的问题，对于1992年1月1日以后出现的新拖欠则不再组织清理。

三、1993年至1999年化解“三角债”风险：国企改革，成立4大AMC剥离不良资产

1993年下半年政策收紧后，“三角债”又迎来一轮快速扩张。1993年后中央陆续出台一些指导措施，但未再组织大规模清理。1995年8月，国家委员、国家体改委主任李铁称“不再为清理‘三角债’注资”。

90年代中后期国企改制是化解“三角债”问题的关键“破局点”。1998年，国务院全面启动国有企业“三年改革脱困工作”，国有中小企业改革、国有大中型困难企业的政策性关闭破产。1999年国务院成立四大资产管理公司剥离银行不良资产，使得本轮“三角债”对经济金融的不利影响告一段落。

四、化解“三角债”风险对当下地方债务风险化解的启示

首先，短期要靠政策提供增量资金支持，防止风险进一步蔓延。其次，对于货币政策来说，在化债过程中，需要处于偏松的状态。1991年1年期贷款基准利率从3月的10.1%下调至了4月的8.6%。银行也需要为化债提供贷款支持，以平滑债务压力。但是也要注意这个过程中给银行带来的坏账压力。最后，中长期化解债务风险需要依靠改革，提高企业自身“造血”能力。

风险提示：过去的经验对当下指示意义弱化，债务风险超预期，经济环境低于预期。

方正固收团队