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金属｜银泰黄金（000975.SZ）事件点评：增产增储战略规划清晰，定位成长型国际矿业公司
金属｜紫金矿业（601899.SH）事件点评：同步推出员工持股&股权激励，彰显发展信心
通信｜北斗系统正式加入国际民航组织标准行业点评：自主研发卫星系统国际化加速，产业应用扩容在即
商社｜赛维时代（301381.SZ）深度报告：全链路时尚产业跨境电商，品牌化发展未来可期
医药｜医药行业点评：细胞治疗赛道进展不断，关注相关投资机会
▍银泰黄金（000975.SZ）事件点评：增产增储战略规划清晰，定位成长型国际矿业公司
公司发布《发展规划纲要》。
2023年11月14日公司发布”十四五”、”十五五”期间整体发展规划纲要，根据公司战略规划，未来将在”十四五”末实现矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；三年内计划在2026年末实现矿金产量15吨，金资源及储量达到300吨；五年内计划在2028年末实现矿金产量22吨，金资源及储量达到500吨；七年内计划在”十五五”末实现矿金产量28吨，金资源及储量达到600吨及以上。
公司战略目标高远，对比当前有大幅度提升空间。
银泰黄金2020-2022年三年期间合质金产量平均值为6.79吨，截至2022年末，公司保有总资源量金金属量173.9吨。根据公司规划目标，到“十四五”末黄金产量将较目前6-7吨水平接近翻倍增长，储量较2022年末增长约38%，到”十五五”末期，公司黄金产量可达到2020-2022年产量平均值的4.1倍，储量将达到2022年末水平的3.45倍，表明公司在增产和增储方面均将进入高速增长阶段。
发挥公司自身优势，四个维度布局战略举措。
公司在战略规划中将自身定位为成长性国际矿业公司，并从资源、工程、安全，改革等四个方面布局发力。资源扩张方面，公司未来将对现有矿山实行以矿找矿并整合周边矿产资源，放大东北、西南区域等的整合并购，重点布局海外重要成矿带，实现可持续发展。项目建设和生产方面，保障稳产的基础上布局重大提产项目，加强重点采区采矿方法转型，提速矿山关键工程项目建设。安全生产和绿色生环保方面，切实解决物的不安全状态和人的不安全行为，实现安全环保绿色低碳可持续发展。改革创新和机制优化方面，持续发挥市场化、专业化、国际化的优势，融合好国有控股股东优势赋能，构建灵活高效的决策机制，强化科技创新，构建完善薪酬激励体系。
优质资源支撑持续挖潜，资金充足赋能并购扩张。
公司共拥有黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、华盛金矿、玉龙矿业五个子公司，其中玉龙矿业为铅锌银多金属矿山，其余皆为金矿山。截至2022年末共拥有资源量金金属量173.9吨，其中吉林板庙子20.59吨、青海大柴旦约72.80吨，黑河银泰8.99吨，华盛金矿70.67吨。公司矿山资源优质，黑河银泰的东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一，其外围及深部增储可能性较大，青海大柴旦位于青海省滩间山重点成矿区，成矿条件优越，找矿潜力巨大。此外，截至2023年三季报末公司资产负债率仅17.58%，且具有较强融资能力，未来可采取多种方式开辟资金渠道，并购国内外资源。
盈利预测与投资建议：
考虑到公司掌握国内优质金矿、银矿资源，且根据发布的战略规划目标，未来七年或将步入业绩和产能的快速成长期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.33/19.74/23.48亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：
项目进度不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险。
▍紫金矿业（601899.SH）事件点评：同步推出员工持股&股权激励，彰显发展信心
事件：
2023年11月14日，公司发布公告，拟实行员工持股计划及股权激励计划。
员工持股：普惠政策，激发员工生产动力。
①对象：总人数不超过2747人，其中执行董事和高管人数不超过13人，认购份额为1843万份（1份为1元，下同），占员工持股计划总份额的5.2%，其他拟参与员工合计2734人，认购份额为3.36亿份。②股票来源&数量&价格：为此前公司回购专用账户截至11月7日累计回购的所有股份4220万股，约占公司现有股本的0.16%，平均回购价格为11.84元/股。本次员工持股计划受让价格为8.4元/股。③考核要求：（1）公司2024年净资产收益率不低于12%，按照2023Q3期末1355亿元的所有者权益为基准，假设2024年末所有者权益增长10%，则12%的净资产收益率对应扣非归母净利润为171亿元，2023Q1-Q3扣非归母净利润为152亿元，完成难度相对较低；（2）2024年度持有人绩效考核B（含）以上。
股权激励：对核心管理人员额外激励，绑定高端人才，追求高质量发展。
①对象：总人数13人，包括公司执行董事和高管。②股票数量&价格：激励计划涉及标的股票数量为4200万股，占公司股本总额的0.16%。股票期权行权价格为12元/股，截至11月14日公司收盘价为11.86元/股。③考核要求：三个行权期。（1）以2022年业绩为基数，2024/2025/2026年营业收入增长率不低于10%/15%/20%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平。（2）2024/2025/2026年净资产收益率不低于12%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值水平。（3）2024/2025/2026年期末资产负债率不高于65%，截至2023Q3期末，资产负债率为59.02%。（4）2024/2025/2026年激励对象绩效考核B（含）以上。④股份支付费用影响：假设授予日为2023年11月，需摊销总费用为6849万元，2023-2027年分别影响193/2313/2244/1426/673万元，对净利润影响较小。
核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。
铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2023-2025年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼。
投资建议：
公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利220亿元、246亿元、300亿元，对应11月14日收盘价的PE为14x、13x和10x，维持“推荐”评级。
风险提示：
股东大会或龙岩市国资委审议不通过风险，铜金价格下跌风险，项目进展低于预期风险等。
▍北斗系统正式加入国际民航组织标准行业点评：自主研发卫星系统国际化加速，产业应用扩容在即
事件：
日前，包含北斗卫星导航系统标准和建议措施的《国际民用航空公约》附件10最新修订版正式生效。这标志着北斗系统正式加入国际民航组织（ICAO）标准，成为全球民航通用的卫星导航系统。
北斗系统获权威国际组织认证，推动我国卫星导航进入国际市场。
我国北斗卫星系统与美国GPS、俄罗斯GLONASS和欧洲GALILEO构成全球四大卫星导航系统，2020年我国北斗三号全球组网，北斗系统建设已基本完成。卫星导航应用的国际标准主要由国际标准化组织（ISO）、国际电工委员会（IEC）、国际电信联盟（ITU）、国际民航组织（ICAO）、国际海事组织（IMO）等国际组织发布，这些组织会设定卫星导航系统标准、卫星导航应用基础标准、电子地图标准、接口标准、关键件/终端设备标准和服务标准，是各个卫星导航技术进入国际市场的通行证。北斗系统此前已进入国际电工委员会（IEC）、国际海事无线电技术委员会标准（RTCM）、国际搜救卫星组织等，我们认为此次北斗系统加入ICAO组织标志着北斗卫星导航系统再获权威国际标准组织认证，证明北斗系统的可靠性和全球服务能力，有效推动后续北斗应用服务在全球规模化展开。
北斗系统在各行业的终端应用空间有望打开。
北斗卫星导航系统主要应用与定位、导航和授时，此前在国内军事、民用等各行业已形成规模产业链。《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》数据显示，2022年我国卫星导航与位置服务产业总产值达5007亿元，其中卫星导航应用和服务衍生带动的关联产值达3480亿元，占总产值的69.5%。以车联网为例，目前全国800万辆重点道路营运车辆、4万辆邮政和快递干线车辆已全部应用北斗系统。卫星导航系统在消费应用、道路交通、航空、农业等领域有较大市场需求，其中消费者解决方案和道路交通领域的卫星导航系统收入占比90%以上。当前全球九成以上使用卫星导航系统服务的终端使用了GPS提供的服务，我们认为北斗卫星系统此次正式加入ICAO将率先打开与国际民航卫星导航市场空间，对于其扩大终端应用市场意义较大。
北斗卫星导航产业链将持续受益。
北斗卫星系统基础设施主要由空间段、地面段和用户段三部分组成，用户段包括北斗兼容其他卫星导航系统的芯片、模块、天线等基础产品，以及终端产品、应用系统与应用服务等。随着北斗卫星系统建设基本成熟并进入产业化和国际化阶段，北斗系统用户段将成为市场化最主要板块，除上游的芯片、板块、模组、天线等组件外，中游车载/移动终端、系统集成、接收机等领域也将是产业发展的重点领域。跟据欧盟空间计划署（EUSPA）预测，全球卫星导航系统接收器年度出货量将在未来十年内持续增长，从2021年的18亿台增加到2031年的25亿台，我们认为作为国产替代重要一环，国内相关环节企业将持续受益于北斗卫星应用规模打开。
投资建议：
考虑北斗卫星导航系统的产业化主要有益于应用侧，建议关注卫星导航用户段产业链的南京熊猫，普天科技、海格通信、振芯科技、中海达、华力创通、北斗星通、合众思壮（维权）、北方导航、华测导航、中国卫通。
风险提示：
国际地缘政治因素导致北斗卫星系统国际化遇阻；商业化进程中后进者技术推广风险。
▍赛维时代（301381.SZ）深度报告：全链路时尚产业跨境电商，品牌化发展未来可期
全链条品牌运营，打造时尚生活跨境电商。公司业务包括商品销售和物流服务业务，其中23Q1-3商品销售收入占总收入97.55%，物流服务业务占比2.45%。商品销售按照品类不同分为服饰配饰、百货家居、运动娱乐和数码汽摩，23Q1-3服饰配饰类占比70.39%，非服饰配饰类占比27.16%。
跨境服装市场前景广阔，公司市占率提升大有可为。
以全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，驱动公司品牌矩阵战略的发展
风险提示：
海外消费需求不及预期，行业竞争加剧，汇率波动风险。
▍医药行业点评：细胞治疗赛道进展不断，关注相关投资机会
事件：
11月13日，传奇生物与诺华就特定靶向DLL3的嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）疗法签订了独家全球许可协议，包括其自体实体瘤CAR-T细胞疗法候选药物LB2102。诺华获得开发、制造和商业化这些细胞疗法的全球独家权利，也可将其T-Charge平台应用于LB2102的生产。根据许可协议，传奇生物将获得1亿美元的预付款，并有资格获得高达10.1亿美元的临床、监管和商业里程碑付款以及分级特许权使用费。传奇生物将在美国进行LB2102的I期临床试验，用于治疗广泛期小细胞肺癌和大细胞神经内分泌癌。诺华将进行许可产品的所有其他开发。诺华T-Charge平台是下一代CAR-T细胞疗法生产平台，旨在保持T细胞的干性，并促进CAR-T细胞主要在体内扩增。T-Charge平台旨在减少在体外长时间培养的需求，使T细胞具有更大的增殖潜力，并减少耗竭的T细胞。LB2102将是诺华首次将T-Charge应用于靶向实体瘤的细胞疗法候选药物。
细胞治疗分类：
细胞治疗是指采用生物工程的方法获取具有特定功能的细胞，并通过体外扩增、特殊培养等处理后，使这些细胞具有增强免疫、杀死病原体和肿瘤细胞等功能，从而达到治疗某种疾病的目的。依据细胞类型，细胞治疗主要可被分为干细胞治疗、免疫细胞治疗及其他体细胞治疗。
CAR-T市场前景广泛：
CAR-T市场的前景已经毋庸置疑。2022年，全球CAR-T疗法市场规模已接近30亿美元；吉利德Yescarta的收入规模达到11.6亿美元，成为CAR-T疗法首个重磅炸弹，未来还有望继续创造销售额新纪录。传奇生物Carvykti在美国上市的第一个年度销售额就达到了1.34亿美元。反观国内，中国市场有着更大潜力。相较美国，我国有着更为庞大的人群基数和患者群体。以目前CAR-T产品获批最多的适应症弥漫大B淋巴瘤（DLBCL）为例：该疾病在国内淋巴瘤患者中的占比为39%，远大于美国的23%。加上更大的人口基数，国内每年新增DLBCL患者数量超过3.5万人，超过美国每年2万人的新增患者数量。
国内细胞治疗药物竞争格局：
目前国内已上市的细胞治疗药物有四种，分别是来自复兴凯特的阿基仑赛，合源生物的纳基奥仑赛，药明巨诺的瑞基奥仑赛以及驯鹿生物的伊基奥仑赛。申请上市的药物有两款，处于临床III期的药物有6款，其余的药物均处在临床早期。CAR-T药物获批的适应症主要为血液瘤，例如侵袭性非霍奇金淋巴瘤以及各种类型的淋巴瘤。目前国内在研管线中细胞治疗对实体瘤也有布局，期待细胞治疗在实体瘤方面的优异表现。
投资建议：
细胞治疗领域进展不断，建议关注细胞治疗相关公司：传奇生物、复兴凯特、药明巨诺、科济药业、恒润达生等。
风险提示：
创新药研发不确定性、研发进展不及预期、商业化进展不及预期、药品降价风险、医药行业政策风险。
重要提示与免责声明
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