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◆【食品饮料-赵国防】啤酒23Q3总结：短期销量承压，吨价印证高端化韧性
报告发布日期：2023-11-08
■三季报总结：吨价印证高端化韧性，成本承压。收入端：销量分化，吨价加速提升。啤酒企业单三季度收入端表现出现分化，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒营业收入分别同比-4.6%/+8.5%/+6.5%/+6.0%/+4.2%。量：单三季度来看，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太（亚洲西部）销量分别同比-11.3%/+4.2%/+5.3%/+1.8%/+6.0%/+1.1%。价：青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太（亚洲西部）吨价分别同比+7.5%/+4.1%/+1.1%/+4.3%/8.8%。盈利端：成本改善仍需时间，费用控制良好。受原材料价格影响，啤酒企业成本端持续承压，23Q3青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太吨成本分别为2442/2420/2083/1889/2350元/吨，同比+2.5%/+3.4%/+2.5%/-0.9%/+1.9%。
■行业趋势：短期销量承压，中长期高端化仍确定。啤酒行业产量前三季度整体增长，旺季表现平淡。由于去年高基数及今年夏季高温时间较短，啤酒行业旺季产量表现较为一般，单三季度全国规模以上啤酒企业实现产量1063.4万千升，同比-5.5%。啤酒板块股价表现较弱，截至2023年11月3日，SW啤酒指数较年初下跌22.13%，跑输沪深300指数14.3pct。投资者会对啤酒行业的高端化产生一定质疑，但我们认为，高端化仍在继续，即使短期受到经济环境的影响承压，但中长期来看，伴随着经济恢复，结构升级潜力仍大。渠道力的重要性不容忽视。我们认为，在行业高端化的竞争中，品牌营销是重要的一环，但渠道的建设仍然十分重要。成本方面，澳麦双反取消，啤酒企业成本有望缓解。根据青岛啤酒公司年报，啤酒企业中大麦在成本中占比约10-12%，啤酒企业一般于年底锁定次年大麦全年价格，因此此次澳麦取消关税预计对明年成本产生影响。据我们测算，如果进口均价能恢复至2019年底水平，则大麦进口平均单价减少37%，则成本可下降3-4%。
■投资建议：重点关注结构提升及成本下行。多雨+洪灾+夏季持续时间短影响旺季销量，虽短期销量承压，但当前更应关注产品结构升级带来的吨价及利润的提升，结构升级远未结束。我们认为，去年Q4低基数，今年Q4有望提价，年底进行明年的大麦锁价，成本压力缓和后利润端弹性将加速释放。中长期看，结构升级的仍在继续，24年在经济环境继续恢复的情况下预计会为高端化提供更多动力。推荐青岛啤酒、燕京啤酒，重点关注华润啤酒、重庆啤酒。
■风险提示：经济下行风险；产品提价失败风险；行业竞争加剧风险。
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