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研究分享
◆【策略-林荣雄】透视A股：周度全观察
◆【公用-温晨阳】海外虚拟电厂接入电力市场，国内电力市场化改革催化商业模式落地——虚拟电厂行业系列报告（2）
◆【食品饮料-赵国防】食品板块23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放
◆【食品饮料-赵国防】白酒板块2023年三季报总结：需求有韧性，内部显分化
◆【食品饮料-赵国防】啤酒23Q3总结：短期销量承压，吨价印证高端化韧性
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◆【策略-林荣雄】透视A股：周度全观察
报告发布日期：2023-11-08
■估值分化指数：上周行业估值分化指数有所上升；全球市场概览：上周A股全面上升，成交量相较上一周有所上升；市场风格：上周小盘风格占优；货币市场：上周流动性边际收紧；基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位；市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降。
■国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币贬值；资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入；重要股东减持：上周计算机减持最多；机构调研：近一个月机构密集调研家用电器行业；出口：9月非插电式混合动力乘用车出口持续增长；货币供给与社融：9月M2增速10.3%，社融增速持平；中游景气：9月全社会用电量同比增加9.9%。
■风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期
◆【公用-温晨阳】海外虚拟电厂接入电力市场，国内电力市场化改革催化商业模式落地——虚拟电厂行业系列报告（2）
报告发布日期：2023-11-07
■中国电力体制市场化改革持续推进，新型电力系统建设要求电力市场实现交易周期细化、品种多元化发展。
■德国、美国、澳大利亚等国家以电力系统的市场化建设为基础，实现虚拟电厂接入电力市场交易，并完成商业模式落地。
■国内电力体制市场化改革思路清晰，关注重要节点对虚拟电厂商业模式落地催化。国内电力体制市场化改革持续推进，目前已形成省级-省间双层架构的全国性电力市场。
■投资建议：建议关注功率预测、调度算法和策略技术领先的【国能日新】；建议关注聚合分布式资源布局超前的【南网能源】、【芯能科技】；建议关注电力计量表计领先企业，具备电力调度系统建设经验的【东方电子】；建议关注具备国内领先虚拟电厂建设运营经验的【朗新科技】、【恒实科技】、【恒华科技】；建议关注智能配网终端供应商【国电南瑞】、【威胜信息】、【炬华科技】、【众智科技】；看好车网互动（V2G）类充电桩资源接入虚拟电厂，促进新能源车与电网能量高效互动的发展前景，推荐【特锐德（维权）】、【盛弘股份】，建议关注【通合科技】。
■风险提示：电力市场化体制改革政策进度不及预期的风险；虚拟电厂项目建设不及预期的风险。
◆【食品饮料-赵国防】食品板块23Q3业绩综述：高景气延续，盼弹性释放
报告发布日期：2023-11-08
■食品板块23Q3经营概述：收入端，餐饮供应链、休闲食品延续增长，调味品增速转正，乳制品持续承压。业绩端，成本改善促进休闲食品、餐饮供应链、调味品、乳制品23Q3净利润增长加速。
■收入端：性价比风起，餐饮现分化，疫情受益品种承压；业绩端：成本持续走低，费效比提升，利润弹性充分释放。
■估值来看，当前食品板块估值水平普遍处于偏低水平，11月3日调味品、休闲食品、烘焙食品、预加工食品、乳制品估值（PE-TTM）分别为39.7、32.7、26.8、26.5、18.5X，2020年以来估值分位点分别为21.2%/35.3%/2.3%/1.3%/0.2%，部分品类估值水平已处于历史估值底部。持仓来看，大众品持仓继续下降，23Q3乳品/食品综合/调味发酵品/肉制品全市场口径持仓比例为0.20%/0.20%/0.05%/0.03%，环比变动-0.06/-0.04/-0.01pct/持平，持仓水平已处于历史低位。
■投资建议：积极加配板块优质标的。我们看好食品板块后续走势，主要系：1）需求稳步复苏，业绩有支撑，甘源、盐津、劲仔、安井、天味等三季报超预期，带动市场积极情绪；2）基金持仓处于低位，三季报持仓结构来看，食品板块再次减配，目前机构持仓较低，筹码结构较好；3）底部改善趋势明确，油脂、原奶、包材等成本处于底部，逐步释放利润弹性。零食板块推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、洽洽食品；餐饮供应链板块推荐宝立食品，建议关注千味央厨、立高食品、安井食品等；调味品板块建议关注中炬高新、天味食品等。
■风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
◆【食品饮料-赵国防】白酒板块2023年三季报总结：需求有韧性，内部显分化
报告发布日期：2023-11-08
■白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧。2023年以来，消费需求表现先高后低当下缓慢改善的节奏，场景修复带动宴席市场火爆成为恢复的主要驱动力，而经济活跃度低导致商务活动较低迷，需求呈结构性弱复苏。
■展望：短期关注四季度及开门红表现，中长期关注经济复苏。双节期间消费信心改善，人口流动促进消费力提升，主流酒企动销、回款均表现较优。节日旺季依旧延续宴席高增势头，主流酒企亦加大C端投入抢占市场。
■机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显。食品饮料机构持仓明显提升，白酒资金回流明显。23Q3基金食品饮料板块（A股）配置比例为14.93%，较23Q2提升1.36pct，在连续3个季度出现回落后迎来反弹。白酒股持仓环比+2.63pct，超配幅度大幅扩大。
■投资建议：经济复苏及预期变化中把握胜率和赔率。展望四季度，我们认为竞争力强化的公司仍然值得重点关注，具体来看：1）区域名酒：今世缘（业绩确定性高，省内基本盘稳固），古井贡酒（省内龙头，渠道掌控力强），老白干酒（利润率提升，武陵高成长）。2）高端白酒：贵州茅台（业绩确定性高、公司经营治理能力突出），泸州老窖（渠道管理运作出色）；3）次高端白酒：山西汾酒（基本面强势，渠道表现积极）；此外，五粮液、舍得酒业（维权）等超跌后仍值得关注。
■风险提示：需求恢复不及预期，经济下行风险，区域竞争格局恶化风险。
◆【食品饮料-赵国防】啤酒23Q3总结：短期销量承压，吨价印证高端化韧性
报告发布日期：2023-11-08
■三季报总结：吨价印证高端化韧性，成本承压。收入端：销量分化，吨价加速提升。啤酒企业单三季度收入端表现出现分化，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒营业收入分别同比-4.6%/+8.5%/+6.5%/+6.0%/+4.2%。量：单三季度来看，青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太（亚洲西部）销量分别同比-11.3%/+4.2%/+5.3%/+1.8%/+6.0%/+1.1%。价：青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太（亚洲西部）吨价分别同比+7.5%/+4.1%/+1.1%/+4.3%/8.8%。
■行业趋势：短期销量承压，中长期高端化仍确定。啤酒行业产量前三季度整体增长，旺季表现平淡。
■投资建议：重点关注结构提升及成本下行。多雨+洪灾+夏季持续时间短影响旺季销量，虽短期销量承压，但当前更应关注产品结构升级带来的吨价及利润的提升，结构升级远未结束。我们认为，去年Q4低基数，今年Q4有望提价，年底进行明年的大麦锁价，成本压力缓和后利润端弹性将加速释放。中长期看，结构升级的仍在继续，24年在经济环境继续恢复的情况下预计会为高端化提供更多动力。推荐青岛啤酒、燕京啤酒，重点关注华润啤酒、重庆啤酒。
■风险提示：经济下行风险；产品提价失败风险；行业竞争加剧风险。
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