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■事件：海信家电公布2023年前三季度业绩预告。公司预计2023年前三季度实现归母净利润23.6~24.7亿元，YoY+120%~+131%。Q3单季度预计实现归母净利润8.6~9.7亿元，YoY+91%~+115%；预计实现扣非归母净利润7.3~8.4亿元，YoY+111%~+142%。我们认为，Q3家空及冰洗外销的盈利修复，对公司盈利能力改善起到了重要贡献。随着外销景气度进一步回升，Q4外销有望持续带来收入及盈利弹性。
■家空及冰洗Q3外销加速：根据产业在线数据，海信日立多联机2023Q2/2023M7-8内销额YoY+8%/+5%；海信家用空调2023Q2/2023M7-8内销量YoY+45%/+46%；海信冰箱2023Q2/2023M7-8内销量YoY+27%/+16%。外销方面，产业在线数据显示，海信家用空调2023Q2/2023M7-8外销量YoY+5%/+18%；海信冰箱2023Q2/2023M7-8外销量YoY+17%/+52%。公司家空及冰洗业务外销环比加速。我们判断，海信家电央空Q3收入增速接近10%；家空及冰洗Q3内销收入同比增长超10%；公司外销收入Q3加速增长，冰洗收入增速或在40%以上；三电Q3收入增速延续稳健增长。
■Q4外销或延续高增：根据海关总署数据，我国家电产品人民币出口金额7月YoY+3.4%，8月YoY+19.6%，家电出口增速环比进一步提升。我们认为公司Q4内销有望继续稳健增长，外销有望延续高增。
■Q3盈利能力同比大幅改善：根据业绩预告折算，在假设公司Q3收入增速为15%的情况下，公司Q3归母净利率约为4.0%~4.5%。海信家电去年同期归母净利率为2.4%，公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了今年以来同比大幅改善的趋势。分业务板块来看，我们认为Q3家空及冰洗外销盈利修复较快，中央空调业务盈利能力同比去年进一步提升，三电Q3仍处于减亏状态。
■投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2023年~2025年EPS2.06/2.39/2.70元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2023年14倍的动态市盈率。
■风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险
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