点评 | 贝泰妮：拟收购悦江投资，外延拓展加速构筑皮肤健康互联网+的大健康产业集团|互联网+_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2023年10月8日发布的报告《拟收购悦江投资，外延拓展加速构筑皮肤健康互联网+的大健康产业集团》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：刘章明S1110516060001

联系人：谷寒婷

事件：贝泰妮通过全资子公司海南贝泰妮以自有资金4.86亿元受让悦江投资48.55%股权，并同时以自有资金5000万认购标的公司新增注册资本12.43万元，交易完成后公司将持有标的公司51%的股权。

业绩表现＆业绩承诺：（1）标的公司2022年/2023H1收入各3.08亿元/2.86亿元，净利润各1429万元/1845万元。（2）业绩承诺：2023/2024/2025年净利润不低于5000万/8000万/1.05亿元。

悦江投资：国际品牌代理公司，覆盖国内外全渠道，收购泊美、Za姬芮转为自有孵化核心

悦江（广州）投资为国际品牌运营管理集团，业务涵盖彩妆、护肤、茶饮等，目前公司聚焦自主品牌Za姬芮、泊美（2021收购），并计划持续收购/孵化拓展品牌矩阵，全面开展国内海外全渠道销售，业务遍布全球十余个国家和地区；公司创始人郭亮曾于2009年创立欧莱雅百库，公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库、美国通用电气、阿里、唯品会等，相关美妆经验丰富。

核心品牌：Za姬芮＆泊美

（1）Za姬芮：定位轻养底妆，经典大单品隔离霜驱动23年强势增长。定位轻养底妆，由资生堂(日本东京)和卓多姿(纽约)合作创健，经典大单品隔离霜历经5轮迭代强势占据消费者心智，核心价格带为50-200，核心单品包含美白隔离霜（￥69）、美白防水防晒乳（￥98）、高岭土海盐深层清洁洗面奶（￥39）。天猫2022年销售额1.08亿元（+15.64%），2023M1-9销售额0.99亿元（+58.39%），抖音渠道近一年（2022.10-2023.9）体量约1.96亿元。

（2）泊美：定位植萃护肤仍处增长调整期。资生堂推出定位专为中国女性设计的植萃系护肤大众品牌，早期依托CS渠道实现爆发，当前仍处调整期，目前核心价格带约50-300，核心单品包含柔润洗面奶（￥55）、小绿伞隔离（￥55）、百合水乳套装（￥89）等。2022年天猫销售额4598.3万（+2.63%），2023M1-9销售额1935.7万（-33.75%），抖音渠道近一年（2022.10-2023.9）体量约1000万。

收购意义：运营优势协同赋能＆拓展投资矩阵打造新曲线

①悦江投资经营品牌运营业务多年，核心团队具备丰富美妆经验和国内外多渠道运营能力，收购有望利用各自优势产业资源创造协同效应，强化国际化布局及渠道运营能力。

②近期公司外延加速，持续打造第二增长曲线，公司2021年上市以来加速投资步伐，参与投资了多支基金，并于年初发布创新业务孵化管理办法，围绕健康美丽大产业投资了多个品牌，投资领域包括美妆个护、消费医疗、健康消费品、功能性食品及相关上下游创新公司，公司有望通过投资并购长期探索打造第二增长曲线，构建皮肤健康互联网+的大健康产业集团。

投资建议：关注近期积极变化持续进行（1）提议回购完善长效激励机制绑定核心员工利益，彰显管理层发展信心；（2）上新销售亮眼，抖音成新品放量重点渠道。7月新品修白瓶抖音超日品放量，8月新品特润霜上新天猫小黑盒，9月光感修护冻干面膜合作抖音达播亮眼销售超千万体量。（3）外延投资拓展加速有望持续打造第二增长曲线。关注各项积极变化逐步兑现到业绩的节奏，业绩有望逐季提速，预计23-25年归母净利13.5、17.1、21.3亿，对应PE为29/23/19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险。