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世间万物，盛极而衰，此为天道。
城投吸天地之灵气，日夜修行，当下规模、增长的斜率，都快到了自然法则的边界。
公元2023年，是2018年化债后的中继之年，5年之考如约而至。
城投当下的任务，变为努力化解债务风险，夯实增长的因子，让问题消融在增长里。
在化债的招数上当下最亮眼的，则是七种武器。这七件武器在一个个城投大侠的手里，耍得出神入化。
01
长生剑
GRADUATION SEASON
天上白玉京，五楼十二城。
仙人抚我顶，结发受长生。
所有的故事，都发生在风云客栈，市场的目光都聚焦在一个手持长生剑的侠客身上。
城投化债，最大的矛盾是：债务是存量、化债得靠增量和现金流，期限是严重错配的。
而长生剑的力量，则是完美拉长了久期，让错配的当下得到了舒展。
因而城投在化债政策争取上，实现信用注入、期限拉长，这种虽然并未说当下就把债券化掉，但是信用层面得以提升。
因而长生剑，是当下城投化债的重磅武器，也让我们见证了津城建的逆袭。
因而手握长生剑，化债无往不力。
02
孔雀翎
GRADUATION SEASON
真正的胜利，并不是你用武器争取的，那一定要用你的信心。无论多可怕的武器，也比不上人的信心。
孔雀翎，作为暗器兵器版的大杀器，轻易不出世。
江湖争夺，星移斗转，孔雀翎自岿然不动。
作为暗器版的杀器，最大的核心是震慑和威慑，并不需要随时发射。
因而手握孔雀翎的地方，市场的信心会随之而提振。
最为典型的是，2个经典的案例：
1、贵州和茅台。茅台真正用于化债的部分，其实少之又少，真正二级市场抛售回笼资金，仅在2019年和2020年发生，回笼总体量加起来在几百亿的水准。后续的化债，都是通过财政+担保的形式，放大财政杠杆，继续滚动。
2、盐城和比特币大案。当下的细节暂未完全披露，但是有媒体有部分思路，只是金额相比真实的货值可能有所低估。
因而化债的第二种武器，是孔雀翎。
孔雀翎的意义叫，信心。
03
碧玉刀
GRADUATION SEASON
诚实，是运气的好朋友。
当下化债最难的并非说财政家底薄弱等等，而是债务真实的体量，一直是困扰所有化债方案的瘤。
无论是一企一策，全省一盘棋，前提是决策的思路是，需要全口径的债务管理。
在化债的第三把武器上，碧玉刀，代表着诚实。
而率先做到这一点的地方，则更好的走出了困境。
只有展示问题，接近问题，才有问题解决的可能性。
江苏大侠，是碧玉刀的掌门人，在债务摸底、全口径债务管理（经营性债务统一监管）、定融清退上，独创心得。
此大侠，出手狠辣，刀刀见血，独创削峰刀法（高成本定向清退）、历史问题盘查（反腐雷霆），招数为江湖所钦佩。
04
多情环
GRADUATION SEASON
一环扣一环，多情环营造的假象是世界和谐的一大助力。多情环的使用，靠脑补。
多情环，是化债武器中最为高深叵测的学问。
多情环，别名小作文，形式多样。
一般是一张模糊的截图，加上讳莫如深的表态，立即引发市场各种询问，市场开始进入多情时刻，纷纷在仓位上体现。
自媒体，是多情环的不二真传弟子。
在1.3万亿再融资券出炉的时候，也有媒体直接写了13万亿。
在房地产市场低迷不振的时候，某国开行专家会议开始四处引发。
在城中村改造有政策苗头的时候，关于规模和几千亿分城市能级的数字就出炉了。
在XXX，什么平准、SPV等等都汹涌出来。
这些武器，对市场影响有的甚至很热烈，先信带动后信，资金的持续涌入也压低了区域的融资成本。
多情环的威力，不容小觑。
05
霸王枪
GRADUATION SEASON
霸王枪，是一种刚猛，一种勇气，直面所有的困难迎难而上，一个人只要有勇气去冒险，天下就绝没有不能解决的事。
霸王枪，源自项羽，楚国故地，当下湖南和湘潭是当代霸王枪的掌门人。聊下湘潭化债的思路：
湘潭模式：处理资产，有非常大的勇气和魄力。
首先，新官理旧账。随着原市委书记，一众城投相关领导纷纷落马，过去湘潭大几百亿的项目猫腻纷纷浮出水面。定义为半拉子，面子工程的最少一百亿。
在此背景下，地方生态面临一次大洗牌。
新的领导思路是，事情真实存在，皮球不踢出去。所以进行了很多政策争取，包括建制县等试点，专项债争取。在危机模式下迸发了极大力量。
此外，刚猛的断尾求生，处置了一大批七七八八资产，盘活了300-400亿资产，处置了接近百亿的现金流，极大改善了当下的债务缺口问题。（据湘潭财政2022年10月初的数据显示，据湘潭财政，截至10月15日，累计盘活处置收益62.35亿元，其中市本级累计盘活处置收益51.32亿元。）
此外，某些曾经在湘潭做JGH的机构，可能也有不少人仍在调查中。
因而霸王枪这个武器，在化债中体现了一往无前的勇气。
06
离别钩
GRADUATION SEASON
用离别钩，只不过为了要相聚。
狄青麟坏得让人欣赏，因为那是一种近乎本色的坏——他别无选择，那就是他的命运，他的生活。他杀朋友，杀情人，杀师父，因为他只爱他自己，他心中本来就没有朋友、情人和师父。
离别钩，是一种残酷的武器。残酷到六亲不认。
手握离别钩，并杀伐四方的城投逐步增多。
信托非标闻风丧胆，租赁胆颤心惊，银行坐卧不宁，资本市场隔岸观火。
离别钩这一武器下去，基本上是血肉模糊，得大出血。
最为典型的是遵义道桥的贷款展期方案：
2022年底遵义道桥与金融机构协商后，将其近156亿元银行贷款重组，重组后债务利率调整为3.00%-4.50%每年，债务期限统一调整为20年，且前10年仅付息不还本、后10年分期还本。但是，遗憾的是，后续付息又引发了新的困难（2023年6月）。
后来接班人，包括兰州等地。
虽然柳州等地在银团贷款落地、大行支持上付出了极高的努力，但是当下整体的思路仍旧是非标等机构，需要挨离别钩这一工具杀伤力。
尤为典型的，是云南富宁县有个化债工作的细则，可能暗藏乾坤：“加强债务管理。建立健全债务风险防范工作机制，全年偿还隐性债务本息42,388万元，债务展期16,824万元，富滇银行债务风险缓释25,899万元。完成隐性债务化解81,851万元，实现年度目标任务67,900万元的120%”。
如果，到了化债的攻坚时刻，离别钩这一武器，才是归宿。
07
箱子
GRADUATION SEASON
天下最离奇的武器，就是它并不是武器。
他普普通通，躺在哪里；就有了无数种可能。
武器的名字，叫箱子；时髦点，叫一揽子化债工具。
世界上最神秘的，一定不是剖析的最细致的东西；而是封装的严严实实的，引人无限遐想的东西。
这个箱子，就是城投最后的武器，宠辱不惊，任尔东西南北风，我自岿然不动。
这个箱子的背后，是对于政府运行机制的深刻理解和博弈。
箱子，背后潜在的逻辑是救助机制的传导过程。我们的有为政府决定了无限责任的属性，不引发系统性风险是底线，因而基本上不存在甩锅的行为。此外，资本市场舆情高发、风险外溢，当下对城投债券的呵护是很明显的。
救助机制的形成有赖于政府各级的职责得到明晰，低层级政府在遇到极大压力的时候，能够往上争取，放大协调资源的边界。比较典型的案例是比如国发2号文针对贵州，可以视为中央政府的资源倾斜，有顺畅的救助机制。而像当下的天津、重庆等地的思路，则更倾向于主政官员对化债政策的争取。
整体而言，箱子是存在的，可信的，只是这个武器库，过于神秘。
08
结语
GRADUATION SEASON
七种武器。
七个不一样的路数。
七种精彩纷呈的故事。
在城投债化债的武器榜单上，他们各领风骚。
但是债务是一座大山，所有的武器，都还在不断的打磨中。
未完，待续……
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