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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
固收
科数转债：
智慧电能行业领跑者
事件
科数转债（127091）于2023年8月23日开始网上申购：总发行规模为14.92亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能制造基地建设项目（一期）、科华研发中心建设项目、科华数字化企业建设项目、补充流动资金及偿还借款。
当前债底估值为93.09元，YTM为2.56%。科数转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的111.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.82%（2023-08-21）计算，纯债价值为93.09元，纯债对应的YTM为2.56%，债底保护较好。
当前转换平价为91.69元，平价溢价率为9.06%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月29日至2029年08月22日。初始转股价34.67元/股，正股科华数据8月21日的收盘价为31.79元，对应的转换平价为91.69元，平价溢价率为9.06%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.53%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.67元计算，转债发行14.92亿元对总股本稀释率为8.53%，对流通盘的稀释率为9.77%，对股本的摊薄压力较小。
观点
我们预计科数转债上市首日价格在108.51~120.89元之间，我们预计中签率为0.0054%。综合可比标的以及实证结果，考虑到科数转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在108.51~120.89元之间。我们预计网上中签率为0.0054%，建议积极申购。
公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造，拥有智慧电能、云服务、新能源三大业务体系。产品方案广泛应用于金融、工业、交通、通信、政府、国防、军工、核电、教育、医疗、电力、新能源、云计算中心、电动汽车充电等行业。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为13.22%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“W型”波动，2018-2022年复合增速为13.22%。2022年，公司实现营业收入56.48亿元，同比增加16.09%。与此同时，归母净利润先增后减，2018-2022年复合增速为35.01%。2022年实现归母净利润2.48亿元，同比减少43.39%。
公司自成立以来始终深耕智慧电能行业，在依托智慧电能技术实力基础上，公司先后进入新能源和数据中心行业，打造智慧电能、数据中心和新能源三大业务板块。
公司销售净利率小幅波动，销售毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率先升后降，管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为2.67%、5.59%、9.37%、9.22%和4.69%，销售毛利率分别为30.02%、31.02%、31.84%、29.21%和29.47%。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
（分析师 李勇、陈伯铭）
BOSS直聘（BZ）
23Q2业绩前瞻
B端需求复苏不及预期
静待市场回暖
2Q23公司业绩预计落在指引区间内，下调全年盈利预测：我们预计2Q23公司实现营收14.6亿元，同比增长31.6%；Non-GAAP净利润2.89亿元，同比增长12%；Non-GAAP净利率20%。但由于宏观经济及供需不平衡等影响，我们下调公司2023-2025年收入和利润预测。
C端用户增长态势良好，预计Q2 MAU将环比提升：随求职需求提升，公司C端用户增长良好，市占率持续提升。6、7月份毕业季来临，大量应届毕业生为寻找工作，注册成为平台用户；且8月份为服务业招聘高峰期。考虑到求职需求旺盛，我们预计23Q2及Q3，MAU数及MAU市占率将进一步提升。
B端需求复苏不及预期，预计下半年业绩趋缓：受宏观经济影响，6、7月B端需求疲软。考虑到中小企业需求更为实时，大企业招聘需求恢复滞后于经济恢复，我们预计23年全年综合ARPU将随中小企业贡献提升有所下降。总体来看，我们预计23Q2现金收款环比下降2%；全年现金收款65亿，同比增长41%。
营销投放预计以常规流量购买为主，将保持稳定：1Q23为传统市场投放旺季，我们预计后续投放力度将减弱，且以常规流量购买为主，预计2023年将少有大额广告支出。净利率将略有回升，预计2023年全年NonGAAP净利率为23%。
盈利预测与投资评级：我们依然看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，考虑到宏观经济影响，我们将公司2023-2025年收入预测由60/86/107亿元下调至57/76/89亿元，同比27%/33%/18%；将2023-2025年Non-GAAP净利润由13/23/33亿元调整至13/22/28亿元，同比增速为63%/64%/29%；对应2023-2025年Non-GAAPPE为36/22/17x，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复不及预期风险，企业数增长不及预期风险，企业付费不及预期风险。
（分析师 张良卫）
三花智控（002050）
2023年半年报点评
汽零成长确定性强
储能、机器人放量可期
2023年H1营收同比23%，归母净利润39%，业绩超市场预期。公司发布2023年半年报，2023H1营收125.29亿元，同比+23.32%；实现归母净利润13.95亿元，同比+39.03%。其中Q2营收68.50亿元，同比+27.89%，环比+20.63%；实现归母净利润7.93亿元，同比+44.22%，环比+31.97%，其中H1汇兑合计影响0.5亿元，即使剔除汇率波动影响，业绩仍超市场预期。
产品结构、规模效应、汇率等多因素带动盈利能力持续改善。23H1/Q2毛利率25.81%/26.00%，同比+1.62pct/+1.02pct，分产品看，23H1新能源车毛利率25.73%，同比+0.37pct；家电业务毛利率25.85%，同比+2.20pct，主要系：1）自制率高的产品占比提升；2）规模优势；3）汇率变化；4）海运费持续下降。23H1/23Q2归母净利率分别为11.13%/11.58%，分别同比+1.26pct/+1.31pct，主要系毛利率改善所致。
新能源车绑定头部客户持续高增、降本增效带动盈利能力提升。23H1汽零收入48.2亿，同比+51%。全年汽零板块我们维持收入同比高增：客户端除美国大客户外，国内头部客户销量高增，有望显著贡献增量，在手订单充沛，保障中长期增长；产品由零部件逐步向标准化组件发展提升规模效应，同时公司持续推动智能制造及精益生产并提升装备自动化及自制能力，带动毛利率提升。
传统制冷稳健增长、储能&微通道结构性拉动、人形机器人量产可期。23H1传统制冷收入77.1亿，同比+11%。拆分来看，我们预计：1）家电业务，俄乌战争影响商用产品销售；微通道增长较快；继续加大海外越南、墨西哥、泰国工厂的全球化布局；2）储能汽零&整机部分归入制冷板块，公司突破业内标杆客户、处于量产阶段，后续抓住储能行业需求爆发，贡献业绩增量。3）人形机器人领域有望凭借汽车热管理的工艺积累和客户配合上的优势，在核心机电执行器上占据主导份额，丝杠等核心部件最终也有望实现自制，提升盈利能力。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新能源汽车长单支撑业绩及人形机器人后续起量，维持公司2023-24年归母净利润分别32.1亿/41.9亿，上调25年归母净利润至52.5亿（原值为51.4亿），同比+25%/+31%/+25%，对应现价PE分别32倍、25倍、20倍，考虑到公司是全球热管理龙头，给予24年35倍PE，目标价39.2元，维持“买入”评级。
风险提示：家电及新能源车销量不及预期，人形机器人进展不及预期等。
（分析师 曾朵红、谢哲栋）
中直股份（600038）
2023年中报点评
产品交付量提升致业绩转好
重大资产重组促高质量发展
事件：2023年8月22日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收105.58亿元，同比增长56.38%，归母净利润1.26亿元，同比增加632.48%。
投资要点
产品交付量上升，2023年上半年营收同比增长56.38%。航空产品收入增长、产品交付量上升、部分产品的价格调整，2023H1实现营业收入105.58亿元，同比增长56.38%，2023H1实现归母净利润1.26亿元，同比增加632.48%，扣非净利润0.98亿元，同比增加3951.53%，同比增幅较大主要系上年同期基数较小。受公司本期研发投入的增长，本期研发费用为2.11亿元，同比增长71.65%。2023H1公司管理费率5.14%，同比下降1.45pct，销售费率0.70%，同比下降0.2pct。2023H1财务费率-0.18%，同比上升0.03pct，主要系营收收入的上升。
整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。
军机需求预期向好，军民用直升机持续发展。据WAF2023显示，2022年我国军用直升机约995架；同年美国军用直升机总量约5850架，中美之间相比仍有较大差距。2023年我国军费预算15537亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2027年我国民用直升机规模达3500架，目前国内以进口机型为主，国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望放量。公司作为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，整合后在直升机领域的领先地位将进一步巩固。
盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业领先地位，我们将2023-2025 年归母净利润预测调整为6.02（-2.92）/9.30（-2.16）/10.08(-3.81)亿元；对应PE分别为38/25/23倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料短缺及价格波动；2）资源分散导致管理风险；3）宏观经济波动风险。
（分析师 苏立赞、许牧）
越秀服务（06626.HK）
2023年中报点评
规模利润稳健增长
首次派发中期股息
投资要点
事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收15.1亿元，同比增长38.7%；归母净利润2.5亿元，同比增长17.5%，业绩略高于市场预期。
归母净利润同比增长17.5%，毛利率进入长期合理区间。2023年上半年公司营收同比增长38.7%，其中非商业物业管理及增值服务营收12.1亿元，同比增长49.4%；商业物业管理及运营服务营收3.0亿元，同比增长7.7%；归母净利润同比增长17.5%，略好于市场预期；毛利率28.1%，同比下降3.6pct，主要由于：1）市场拓展步伐加快、平均物业管理费下降。2）非业主增值业务结构调整导致毛利率下降。公司各项业务毛利率已回落至行业合理区间，预计全年利润率维持在当前水平。
首次派发中期股息，派息比率高达50%。公司将派发每股人民币0.081元的中期股息，派息率50%。公司慷慨派息背后的逻辑为物业行业已回归发展本质——即轻资产+良好现金流模式。根据公司中报数据，公司在手现金46.2亿元，经营性现金净流入2.9亿元，在没有大型收并购的情况下，提高派息率回报股东是值得肯定的，有助于公司估值水平修复。
业务结构优化，增值业务营收迎来显著增长。2023年上半年，公司业务板块：物业管理、非业主增值、社区增值、商业运营及管理、市场定位咨询及租户招揽，营收分别占30.3%、23.3%、26.5%、16.6%、3.3%。其中，社区增值服务收入同比增长64.3%，收入占比增加4.1pct；而随着合作地产商服务需求增加等影响，非业主增值服务也重回增长通道。
管理规模稳步提升，在管面积多位于经济发达区域。除越秀地产稳定交付外，越秀服务亦积极推进市场拓展。报告期内，公司总合约面积7749万平，较去年底增长9.8%；新增合约面积826万平，其中第三方项目占47%，第三方外拓比例有所提升。公司总在管面积5876万平，较去年底增长13.7%。区域布局方面，公司持续深耕核心区域，在管面积90%位于经济发达的一线、新一线及二线城市。
盈利预测：公司背靠国资股东和优质地产开发商，内外发力在管规模稳健增长，增值服务持续开拓。我们维持其2023-2025年归母净利润5.1/6.2/7.5亿元的预测，对应的EPS为0.34/0.41/0.49元，对应的PE为7.8X/6.4X/5.3X，维持“买入”评级。
风险提示：大股东/关联方交付项目规模不及预期；TOD拓展不及预期。
（分析师 房诚琦、白学松、肖畅）
创世纪（300083）
2023年中报点评
业绩短期承压
看好产品持续高端化
钻攻机龙头业绩短期承压，新能源专机打开长期成长空间
2023H1公司实现营收20.55亿元，同比-19.6%；归母净利润2.05亿元，同比-25.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-36.1%。其中Q2单季度实现营收9.24亿元，同比-26.9%，归母净利润0.84亿元，同比-22.9%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-49.5%。
公司业绩端短期承压，主要系：①通用制造业复苏不及市场预期，导致公司通用机床销量增速放缓；②3C行业整体景气度较为低迷，而公司作为钻攻机龙头（3C领域主力机型），下游客户固定资产投资增速放缓导致公司产品需求和订单下滑。
在国内机床行业面临较大的下行压力背景下，公司积极开拓新能源赛道驱动业绩增长：公司积极推出新能源专机响应市场新需求，全面布局了通用型钻铣加工中心、立加、龙门、卧加等多款产品，2023H1公司新能源领域的销售额同比增长超50%。我们判断随着新能源车零部件加工及一体化压铸需求持续向好，看好未来新能源板块持续贡献增量。
综合毛利率受产品结构变化影响，期间费用控制良好
2023H1公司综合毛利率为23.3%，同比-4.0pct；其中数控机床业务综合毛利率为22.8%，同比-4.2pct，我们判断主要系产品结构变化影响，毛利率较高的钻攻机型收入占比下降，毛利率相对较低的通用产品收入占比上升所致。2023H1公司销售净利率为10.6%，同比-0.4pct，主要系综合毛利率下滑拖累。
2023H1公司期间费用率14.3%，同比-1.1pct，期间费用控制良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/2.7%/1.0%，同比分别+0.4/-0.2/+0.3/-1.6pct。管理费用率降低主要系股权激励费用分摊减少所致；研发费用率增加主要系公司持续投入资金开发新产品；财务费用率降低主要系主要系计提附有回购条款的金融负债利息较上期减少所致。
高端装备&五轴&新能源业务多点开花，看好产品升级下加速实现进口替代
1）高端装备：公司大力推进自主高端品牌“赫勒”的建设，主要面向于3C零部件、AR /VR眼镜、航空航天等领域的高精密、复杂零件和模具加工，对标高效率、高精度、高稳定性的日德高端品牌。
2）高端五轴机床：为加速进口替代实现自主可控，公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已完成多款五轴高端数控机床的研发；此外，公司作为机床龙头，主动推进主轴、刀库、丝杆、线轨、转台和数控系统等核心零部件的国产化进程。
3）新能源汽车：公司推出立式加工中心新品T-V1285W、G-M2030L龙门加工中心等更贴合新能源客户需求的机型，主要应用于新能源汽车电池壳体、托盘、盖板等大尺寸铝型材、钢件的加工，积极抓住新能源汽车行业发展先机，赢得了市场机遇。
盈利预测与投资评级：考虑到通用制造业&3C行业持续下行的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.11（原值9.26）/5.78（原值12.13）/6.91亿元，当前股价对应动态PE分别为25/18/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：3C行业需求复苏不及预期风险，通用制造业景气度复苏不及预期风险。
（分析师 周尔双、罗悦）
罗博特科（300757）
2023年半年报点评
盈利能力持续改善
净利润扭亏为盈
投资要点
营收规模稳步提升，净利润扭亏为盈：2023上半年公司实现营收6.28亿元，同比+81%，其中自动化设备收入4.76亿元，同比+125%，占比76%，智能制造系统收入0.12亿元，同比+244%，占比24%；归母净利润为0.15亿元，同比+159%；扣非归母净利润为0.15亿元，同比+153%。2023Q2单季营收3.69亿元，同比+149%，环比+43%；归母净利润为0.11亿元，同比+138%，环比+175%。
控费能力得当，盈利能力大幅提升：2023上半年毛利率为20.5%，同比-4.7pct，其中自动化设备毛利率为18.5%，同比-9.0pct（主要系2022上半年高毛利的改造业务拉高基数），智能制造系统毛利率为32.7%，同比+23.2pct（主要系2022上半年低毛利的硅片切片智能项目拉低基数）；净利率为2.4%，同比+10.1pct；期间费用率为14.1%，同比-10.4pct，其中销售费用率为4.4%，同比-2.7pct，管理费用率（含研发）为9.2%，同比-5.6pct，财务费用率为0.6%，同比-2.1pct。2023Q2单季毛利率为20.7%，同比-0.3pct，环比+0.5pct，净利率为3.0%，同比+22.8pct，环比+1.4pct，主要系公司主动剥离低毛利率业务（如前道湿法设备），持续优化产品结构。
合同负债&存货高增，在手订单充沛：截至2023Q2末公司合同负债为2.6亿元，同比+82%，存货为5.6亿元，同比+50%，2023H1经营性净现金量-277万元，同比+89%。截至2023Q2末，公司在手订单金额约 14 亿元，同比+31%。
持续完善电镀铜整体布局，先发优势明显：（1）金属化：公司推出独创的插片式电镀方案，2023年1月与国电投就HJT电池VDI电镀铜方案达成战略合作，单台产能600MW，第一阶段的设备可行性验证结果超出预期，第二阶段验证的各项指标已基本达到协议指标；6月再次推出单体GW级的HDI电镀铜方案，向合作客户完成出货，目前已完成客户端备的安装调试，正式进入第一阶段的测试。（2）图形化：力求推出更具竞争优势的非曝光方案，预计23Q3末完成对图形化方案的内部可行性实验评估，加速打造铜电镀整体解决方案。
盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用影响及ficonTEC收购进度放缓，我们预计2023-2025年归母净利润为0.8（原值1.0，下调16%）/1.4（原值1.6，下调10%）/1.9亿元（原值2.1，下调10%），对应PE为89/52/40倍，给予“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。
（分析师 周尔双、刘晓旭）
东鹏控股（003012）
2023年半年报点评
深耕零售优势渠道
瓷砖业务毛利率显著修复
投资要点
事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收36.28亿元，同比+15.84%，归母净利3.84亿元，同比+224.86%。其中，Q2公司实现营收24.84亿元，同比+14.67%，归母净利3.83亿元，同比+96.13%。
深耕零售优势渠道，瓷砖业务快速增长。分行业看，23H1有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品营收分别同比+24.13%/-30.91%/-5.22%/+0.38%，主要瓷砖产品销售规模迅速增长。23H1公司继续践行高质量增长，充分发挥品牌渠道优势，营业收入和经营现金流净额创历史同期最好水平。公司深耕零售主战场，2022年度公司经销渠道（零售C端和小V）占比达到72%，在行业需求弱复苏背景之下渠道持续发力，经营表现优于行业整体。
产品结构优化、降本增效等多措并举，毛利率显著修复。23Q1-Q2公司销售毛利率分别为24.84%/35.34%。分行业看，23H1公司瓷砖业务毛利率33.46%，同比提升5个百分点；洁具业务毛利率23.85%，同比提升2.49个百分点。一方面，公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，23H1中大规格高值产品销售占比提升至29%。另一方面，公司通过精益运营、降本增效、数字化等项目稳步推进，全价值链效率和效能提升，推动毛利率水平回升。期间费用率方面，23H1公司期间费用率17.77%，同比下降6.53个百分点，销售/管理费用率分别同比变动-3.11/-2.71pct。此外，23H1公司计提存货跌价准备6109万元，主要是由于部分库龄较长的存货的市场价格较低，导致其可变现净值低于成本。
经营性现金流同比大幅改善，收现比提升、付现比下降。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为9.38亿元，同比增长571.49%，主要系本期营业收入增加、降低库存、严控回款所致。1）收现比：23H1公司收现比125.78%，同比+9.65pct；2）付现比：23H1公司付现比110.05%，同比-22.24pct，23H1末公司存货余额16.06亿元，同比下降22.46%。
盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。随着行业出清逐步进入阶段性尾声，我们预计公司将会持续迎来收入和业绩端的修复，我们维持预计公司2023-2025年归母净利润为8.22/10.34/12.54亿元，对应PE分别为16X/12X/10X，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。
（分析师 黄诗涛、房大磊、任婕）
老凤祥（600612）
老凤祥国改梳理
经营潜力逐步释放
业绩向上弹性大
老凤祥是我国内资中历史最悠久的黄金珠宝品牌之一，品牌积淀较深，品牌最早可追溯到1848年（清朝道光28年），距今已有超过170年的历史，当时老凤祥银楼的地址在上海南市大东门，当时称为“凤祥银楼”。中间经历了清朝和民国时期，虽然经历了多次改址和改名，但是老凤祥这个中华老字号的品牌文化基因还是传承了下来。新中国成立之后，老凤祥收归国有，成为金银饰品的专营店，并在1985年恢复了“老凤祥银楼”。
公司股权架构和组织层面曾经历多次改革，老牌国企经营潜力逐步释放：在公司组织层面，品牌自成立之初至今，也经历了多种经营形式，在1996年重组为上海老凤祥有限公司，在1998年的时候中国第一铅笔股份有限公司出资控股了上海老凤祥有限公司，根据当时的中国第一铅笔股份有限公司公告，投资6890万元，参与重组上海老凤祥公司，控股比例达到56.02%。老凤祥的黄金珠宝业务也开始并入上市公司体内。
2009年以来重要的几波股权优化：1）2009年部分老凤祥有限股权上市：2009年重大资产重组之后，更多老凤祥有限公司股权装入上市公司平台，老凤祥股份有限公司对老凤祥有限的持股比例提升到78.01%；2）2018年双百计划：2018年“双百计划”开始，老凤祥开启了新一轮国改，此轮改革主要为解决上海老凤祥有限公司股东架构方面的历史遗留问题，打破职工股权固化僵局，引入了战略投资者。3）2023年国改进行中：2023年以来第三波股权转让，战略投资者更加多元化，同时实现了加盟商的股权绑定。
盈利预测与投资评级：老凤祥是我国内资黄金珠宝中的龙头，有超过170年的品牌文化积淀，截至2022年末渠道数量达到5609家，品牌优势和渠道优势突出，在各个区域内深入扎根，有较好的加盟商资源，消费者认知度高。公司过去以批发业务为主，在国企改革的大背景下，开店有望持续保持高增，自上而下的运营效率有望得到提升，经营潜力有望得到逐步释放，我们维持公司2023-2025年实现归母净利润21.9亿元/25.8亿元/29.5亿元，对应2023-2025年PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费市场复苏速度不及预期，开店不及预期，金价波动风险等。
（分析师 吴劲草、谭志千）
金山软件（03888.HK）
2023Q2季报点评
剑侠IP历久弥新
办公业务稳健增长
事件：2023Q2公司实现营业收入为21.93亿元，yoy+19.59%，qoq+11.33%，归母净利润为0.57亿元，去年同期为-1.39亿元，2023Q1为1.92亿元，业绩符合我们预期。2023Q2公司归母净利润环比变动趋势与营收不一致，主要受其他亏损影响，2023Q2其他亏损为1.03亿元，去年同期及2023Q1为其他收益0.06、0.44亿元，其他亏损主要为1）视为出售若干被投资公司的亏损，2）汇兑亏损。
游戏业务：《剑网3》季度流水创新高，期待2023Q4升级版表现。2023Q2公司网络游戏及其他收入为10.73亿元（yoy+17.93%，qoq+16.76%），占收入比48.90%，同比增长主要由于《剑网3》持续更新及优化用户体验带来收益显著增长，季度流水再创历史新高，部分被《剑侠世界3》及《剑网1：归来》等现有手游收益的自然下降所抵消。展望后续，《剑网3》将于2023Q4推出表现升级版，流水表现值得期待，同时已获版号的自研手游《剑侠世界：起源》也计划于2023Q4上线中国大陆地区，我们看好剑侠IP历久弥新，构筑业绩基石。新品类方面，公司自研二次元射击手游《尘白禁区》已于2023年7月全球上线，后续储备有机甲战斗新游《Code B.R.E.A.K.》等，我们期待公司积极探索新赛道及出海新市场，打开业绩增长新空间。
办公业务：全面拥抱AI，长期空间广阔。2023Q2公司办公软件及服务收入为11.21亿元（yoy+21.23%，qoq+6.58%），占收入比51.10%，同比增长主要系个人办公订阅业务及机构订阅业务稳健增长，环比增长主要受个人办公订阅业务驱动。截止2023Q2，公司办公软件主要产品月活跃设备数为5.84亿，同比增长+2%，环比下降-1%；累计付费用户数达3324万，同比增长16%。我们看好公司办公业务受益于信创，业绩增长潜力将持续释放，同时看好公司全面拥抱AI变革，不断落地AI应用增强产品力，打开长期成长空间。公司已发布基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，并在海外开启公测，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向，且已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.49/0.83/1.13元，对应当前股价PE分别为57/34/25倍。我们看好公司办公业务受益于信创及AI产业趋势，增长空间广阔，游戏业务基本盘稳健，新游有望陆续上线贡献增量，维持“买入”评级。
风险提示：新游不及预期，行业监管，办公业务进展不及预期风险。
（分析师 张良卫、周良玖）
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