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【海外策略】多视角测算港股底部位置
外资情绪走弱，上周港股显著回调。上周，受外资下调评级和美债利率攀升、国内经济数据阶段性疲弱以及地缘政治摩擦等影响，导致港股市场出现明显回调，恒生指数累计下跌 5.9%，恒生国企指数跌幅 6.0%，恒生科技指数下跌 6.2%。行业方面，前期反弹较大的汽车、 零售板块调整较大。目前部分市场投资者关心 港股何 时能够 触 底 企 稳，本篇报告我们重点测算在当前时点港股是否能够企稳。
1)从分子端的经济预期和盈利预期角度来看:整体小幅回落，与近期市场表现背离较大，矛盾背后的原因是部分外资正将国内经济阶段性疲弱 的逻辑进行线性外推 ，将边际问题中枢化、短期问题长期化、局部问题系统化，我们认为海外预期或有向上修正的过程。近3个月外资投行调整2023年国内经济预期，目前已接近年初水平，并 未出现整体显著下调。从最新财报数据来看，港股盈利有韧性，盈利预期也未显著调整，仅小幅回落，未回到年初水平。
2)从分母端的估值、流动性和风险偏好角度来看:恒指市盈率达到 历史底部区域，人民币汇率接近去年 10 月低点附近。当前 2023 年 恒指预测市盈率低于历史均值下方两倍标准差。恒生指数风险溢价自 8 月初以来持续上升，目前已超过近十年均值，性价比空间打开。弹 性测算，当风险溢价率上升到 0.5 倍/1 倍标准差时，10Y 美债收益率 不变，PE 对应下降 2.0%至 8.72 倍/下降 5.5%至 8.41 倍。
3)从市场情绪等技术性交易指标角度来看:短期情绪或接近底部。恒指情绪指标按周环比大幅下降，当前低于近三年平均值的下限，表 示港股有明显的超卖现象，短期或存在技术性反弹的条件。拥挤度显 示市场已计入较多的负面因素，后续反弹交易的阻力正在下降。指标 显示当前恒生指数拥挤度为 36.1%，较一个月前显著回落 12.5 个百 分点，目前已低于均值的 45%，接近均值下方 1 倍标准差 30.2%。
策略思路:短期市场情绪接近底部区域，可逐渐分批加仓。在国内政 策预期升温叠加美联储加息周期接近尾声，港股或有上涨的窗口期， 在较大的箱体震荡行情下做风格切换策略。期间，关注恒生科技指数 以及互联网零售等板块，另外关注地产链在港股的估值优势。若弱复 苏预期计入较充分后，更多布局我们长期看好的稳定性高的高股息+ 中特估品种，如通信运营商和石化等，以顺应时代特征;同时，以全 球视野审视港股投资机会，关注能与全球景气周期共振、流动性改善 品种，例如铜、黄金等有色品种，半导体、消费电子和创新药等。
风险因素:1)国内稳增长政策不及预期;2)美国核心通胀超预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告多视角测算港股底部位置，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【煤炭】
供需边际在进口，进口成本或有提升
投资建议:2023年已过半，个股高股息愈加清晰;此外重视煤化工品提价带来的化工煤补涨机会;年度主线依然是提质增效的央企，推荐:1)兼备尿素及化工块煤标的:兰花科创;2)提质增效的央企:新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源;3)高股息:恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等;4)长协焦煤:淮北矿业、山西焦煤、平煤股份;5)成长标的:华阳股份、中国旭阳集团、昊华能源（维权）等。
国内动力煤延续弱势，供需边际在进口。8月第三周，北方港Q5500平仓价为812元/吨(-26元)，京唐港主焦煤(山西)价格为2150元/吨(持平)，同期，海外煤价除受罢工影响的澳洲快速上涨之外，其余地区整体稳定涨跌互现，API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)煤价分别周环比-2(-1.4%)、+1(+1.1%)、+9(+6.1%)美元/吨。旺季并未完成去库:1)据煤炭运销协会截至8月10日全国统调电厂库存1.96亿吨，同比+2100万吨;2)CCTD统计的国内主流港口煤炭库存6671万吨，同比+730万吨;3)内蒙7月国有重点煤矿库存196万吨，同比+105万吨。高库存下，国内补库较小，而国内供给在7月安检月度过后预计以稳定保供为主，因此供需边际在进口。而进口煤成本或有所提升:1)汇率端，美元有所走强，以美元计价的进口煤成本提升;2)海外LNG供给端不稳定性加剧，作为替代品的国际煤价也有所提升。
国际尿素下跌，国内补涨，无烟块煤下游景气提升。在7月17日俄罗斯宣布不延长《黑海谷物协议》后，乌克兰国家通讯社8月16日报道首艘民用货船通过黑海临时走廊，预计包括尿素在内的农、化产品贸易将得到恢复。叠加印度尿素采购落地，8月17日黑海尿素fob354$较两周前下跌38$，而国内尿素(山西兰花小颗粒)8月17日2420元/吨(周环比+40元)。截至8月15日，中国氮肥工业协会公布的尿素全国库存32万吨，环比-4.2万吨，同比-15.2万吨，低库存下尿素价格有望维持或向上。而原料端无烟块煤将受益下游景气提升，作为拥有尿素(100万吨)的山西省无烟煤龙头兰花科创将受益。
行业回顾:1)截至2023年8月18日，秦皇岛港库存为520.0万吨(-1.9%)。京唐港主焦煤库提价2150元/吨(0.0%)，港口一级焦2287元/吨(0.0%)炼焦煤库存三港合计170.9万吨(2.3%)，200万吨以上的焦企开工率为82%(0.2PCT)2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1日美元/吨(-1.2%)，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元/吨;澳洲焦煤到岸价272美元/吨，较上周上涨14美元/吨(5.2%)，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低117元/吨。
风险提示:宏观经济增长不及预期;进口煤大规模进入;供给超预期释放。
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【化工】远兴能源（000683）业绩短期承压，中长期成长无忧
维持“增持”评级。考虑到纯碱景气度承压明显，下调公司23-25年EPS分别为0.70、0.81、0.94元(原为0.90、0.98、1.13元)。考虑到公司低成本扩张，给予24年11.6倍PE估值，维持目标价为9.38元。23Q2业绩符合预期。公司 23Q2 实现营业收入28.52亿元(yoy10.16%，qoq+13.91%)，实现归母净利润4.00亿元(yoy-51.33%，qoq38.59%)。盈利能力方面，公司Q2毛利率为 32.30%(yoy-15.32pct, qoq-9.25pct)。公司 23Q2 业绩同环比下降的主要原因是纯碱及小苏打价格下行导致盈利能力下降。根据百川盈孚，公司 Q2纯碱均价约2358元/吨(yoy-16.29%，qoq-15.64%)。
外需表现稳定，内需或持续改善。根据海关数据，我国纯碱7月总出口量为15.51万吨，同比-25.82%，环比-4.72%，整体出口量环比变化较小。内需方面，纯碱下游需求主要为平板玻璃、光伏玻璃及碳酸锂等产品，根据百川盈孚，其7月产量分别环比+2.15%、+4.83%、+8.16%。我们认为随着房地产政策的落地，浮法玻璃需求或于下半年好转，光伏玻璃及碳酸锂需求预计稳步增长。
资源为王，低成本扩张，中长期成长无忧。公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业，公司纯碱吨毛利近五年超900元/吨。产能方面，公司阿拉善项目第一条产线150万吨/年纯碱生产线已于2023年6月28日投料试车。
风险提示:在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。
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06、新时代消费路径演绎 | 2023消费品年会 9.5上海
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