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（报告出品方/作者：中信建投证券，吕娟、许光坦）
一、复合集流体兼具安全性与经济性，是锂电池中的重大创新
1.1 复合集流体采用“三明治”结构，有望成为下一代集流体材料
集流体是锂电池中铜箔和铝箔的总称，起承载活性物质和汇集电流的作用。集流体一般指电池正负极用于 承载活性物质（正负极材料）的基体金属，活性物质在充放电过程中产生的电流通过集流体汇集，再向外输出 至外电路。根据锂电池的工作原理和结构设计，正、负极材料需涂覆于集流体上，经干燥、辊压、分切等工序， 制备得到锂电池负极片。
铜箔约占锂电池成本的 5%-10%，重量的 10%-15%，是锂电池的重要组成部分。
复合集流体采用“三明治”结构，兼具安全性和经济性，有望成为下一代集流体材料。所谓的复合集流体 是一种新型集流体，结构为“金属-PET/PP-金属”，即中间一层基膜（为 PET 或者 PP 膜），上下各镀一层 1μm左右的铜，形成复合结构。根据其结构特性，兼具安全性和经济性，有望成为下一代集流体材料。
复合集流体始于 2017 年，安全性是最初的研发动力。“铜-高分子材料-铜”的复合结构最早在覆铜板上得 到应用，树脂基体作为覆铜板的主要组成部分，能够显著影响覆铜板的性能。宁德时代于 2015 年 11 月公布的 专利《集流体及使用该集流体的锂离子电池》中，已经开始关注将集流体与聚合物基体材料结合使用以提升能 量密度和避免热失控，在文中提出配置金属粒子、偶联剂与聚合物前驱体混合溶液，从而制备新型集流体。复 合集流体概念始自宁德时代2017年3月申请，并于2017年6月公布的发明专利《一种集流体及其极片和电池》 描述，该专利文件中提出可以采用真空蒸镀或溅射法制造复合集流体。2021 年，复合集流体启动产业化进程。
1.2 安全性：在抑制枝晶生成、断路效应、抑制扩散等多层次发挥作用
随着电动车保有量增多，消费者关注重点从“里程焦虑”到“安全焦虑”，锂电池热失控日益受到重视。 国家应急管理部消防救援局统计数据显示，2022 年 Q1 国内发生的新能源汽车火灾共计有 640 起，相比 2021 年 同期数据增长 32%，高于交通工具火灾平均增幅（8.8%），相当于每天有超过 7 例新能源汽车自燃事件发生。
政策：新国标增加了对热扩散和过流保护的测试项目。于 2020 年 5 月 12 日发布，2021 年 1 月 1 日起执行 的 GB 38031-2020《电动汽车用动力蓄电池安全要求》中，对比 2015 年的 GB/T 31467.3，新增“热稳定性，热 扩散”、“过流保护”项目，体现对电池安全的日益重视。
诱因：热失控由机、电、热等多种因素单独或耦合诱发，负极副反应首先进行。当电池局部发生短路时， 会增加内部温度，熔化隔膜并使阴极与阳极直接接触，从而产生更多的热量，带动其他部位燃烧并短路，导致 电动汽车发生灾难性火灾。电池的热失控往往由针刺、碰撞等机械诱因；过充电、内短路等电诱因；以及滥用、 老化或者温度管理不当导致的热诱因，共同促进了热失控的发生。当热失控开始的时候，负极副反应首先进行， SEI 膜（固体电解质界面膜 Solid Electrolyte Interface）分解，负极与电解液反应，然后逐步开始放热，最终热 失控。若能及时在源头阻断，将有效遏制热失控的产生。
解决热失控可从单体电池、模组和 Pack 层级、主动智能管理等方面入手。根据锂电池热失控的产生机理， 可从本征安全、被动安全、主动安全等三方面解决。其中电动厂商多在单体电池层面着手，从电池方案选择、 材料热稳定性、制作工艺等方面综合降低热失控概率，复合集流体充当“保险丝”的作用，有望在源头遏制热 失控。
寻找新的内短路解决方案迫在眉睫。电池企业常规的解决电池内短路的方法，一般是通过四大材料（正负 极材料、隔膜、电解液）的性能升级，提升电池的安全属性，但有可能会对电池的循环寿命、能量密度等性能 产生一定影响。而且，常规内短路防护方法一般仅能延缓电池内短路引发热失控，而无法彻底解决该行业难题， 存在较大局限性。在此情况之下，基于提升电池能量密度和安全性能的需要，常规的内短路解决方法已经无法 满足动力电池大规模制造和装机应用的需求，寻找新的内短路解决方案迫在眉睫。
原理：复合集流体在抑制枝晶生成、断路效应、抑制扩散等多层次发挥作用，有效提升锂电池安全性。
1）抑制枝晶生成：锂离子迁移过程中会对集流体产生压缩应力，从而导致集流体上出现微观褶皱，最 终导致枝晶产生。若在铜箔上采用柔软衬底材料，可以释放压缩应力从而减缓枝晶生成；
2）抑制集流体内短路起火：即使枝晶已经产生并且造成内短路，复合集流体在受到穿刺时产生的毛刺尺 寸小，并且因为高分子材料层会发生断路效应，可控制短路电流不增大，从而有效控制电池热失控乃至爆炸起 火，从根本上解决了电池爆炸起火；
3）抑制起火扩散：火灾暴露实验是测试锂离子电池安全性能最极端的测试之一，根据斯坦福大学 《Ultralight and fire-extinguishing current collectors for high-energy and high-safety lithium-ion batteries》文中对 TPP 复合集流体火灾暴露实验，传统集流体袋状电池在 20 秒内完全燃烧，然而 TPP 复合集流体袋状电池在点火后 6 秒内微弱燃烧后自行熄灭。袋状电池中的 TPP 通过释放磷酸盐自由基抑制火灾发展，从而实现阻燃效果。
使用复合集流体的锂电池在刺穿、过充等滥用情形下相较于传统集流体电池表现优异。Soteria 在阐述样品 时，使用了 811/石墨 5Ah 软包叠片电池，然后进行了严苛的针刺测试，带有复合集流体的电池针刺后还可以正 常使用，从容量保持率来看能保持 93%。
1.3 经济性：复合铜箔相较传统铜箔理论成本节约 40.3%
主流 6.5μm 复合铜箔相较 6μm 传统铜箔对锂电池整体减重 5.56%，能量密度提升 5.89%。目前主流复 合铜箔为 4.5μm 基膜+两侧各 1μm 铜，与传统铜箔的 6μm 铜相比，铜用量仅为传统方案的三分之一，同时 基膜密度较低，复合铜箔减重比例达到 55.20%（与 6μm 传统铜箔相比）。在 6μm 传统铜箔占锂电池重量 13% 的合理假设下，不更换电池其他结构，主流复合铜箔相较 6μm 传统铜箔对锂电池整体减重 5.56%，能量密度 提升 5.89%。
复合铜箔相较传统铜箔理论成本节约 40.30%。尽管当前复合铜箔的初始设备投资额较高、加工成本较高， 但得益于铜用量的大幅减少，复合铜箔相较传统铜箔直接材料成本节约 61.55%，理论综合成本节约 40.30%， 在锂电池降本的大趋势下有望发挥更加积极的作用。
二、产业进入加速阶段，2023 年有望成为量产元年
我们认为，复合集流体凭借其安全性和经济性，产业发展有望加速： ① 设备商、新型铜箔厂、电池厂及终端用户纷纷布局，产业趋势由逐步明朗到显著加速：多家汽车企业 将安全电池作为卖点，电池厂积极布局专利及相关测试，数十家新势力跨界进入复合铜箔生产领域； ② 技术不断突破，从 0 到 1 量产在即：随着阻碍量产的加工工艺、高温循环、焊接、快充等多重问题逐 步得到解决或改善，复合集流体距离量产渐行渐近。2023 年 6 月，双星新材、万顺新材分别接到首张 复合铜箔订单，产业进展积极。
2.1 产业趋势：显著加速，设备商、新型铜箔厂、电池厂及终端用户纷纷布局
从 0 到 1，复合集流体产业趋势愈发明朗，设备商、新型铜箔厂、电池厂及终端用户纷纷布局。复合集流 体凭借安全性和经济性的特点，自 2022 年初水电镀加工环节设备取得突破以来，先后经历了由单一膜材料厂 商到多家厂商投入研发试制、良率效率大幅提升、由试验线到计划量产线、官宣量产复合铜箔（宝明科技）、 大批量水电镀设备采购协议、多家膜材料厂送样&生产基地奠基建设等阶段性进展，产业趋势由逐步明朗到显 著加速。多家汽车企业将安全电池作为卖点，电池厂积极布局专利及相关测试，数十家新势力跨界进入复合铜 箔生产领域，设备商亦不断创新，积极推动产业进步。
下游：多家汽车&电池企业开启安全电池“军备竞赛”。随着锂电池安全性渐成趋势，汽车企业也将电池安全作为一大卖点，纷纷推出安全电池产品，有望推动各类安全电池技术的加速推广。
广汽埃安弹匣电池 2.0 采用复合集流体，为首家宣布使用复合集流体的主机厂。2023 年 3 月 30 日，广汽埃 安发布了弹匣电池 2.0 军标级枪击测试结果，常规铁锂电芯遭遇枪击后随机热失控、起火燃烧（铁锂电芯自燃 温度一般为 800 度），弹匣电池 2.0 在同样条件下仅冒烟无明火，没有进一步热蔓延，相邻受体电芯温度仅 185 度。弹匣电池技术中超稳电极界面采用复合集流体材料，也是国内首个宣布采用复合集流体的电池，预计首搭 车型为 Hper GT 昊铂。
OPPO 推出夹心式安全电池，采用复合集流体增强消费电子锂电池安全。OPPO 在 2021 年 7 月 22 日闪充 开放日上，发布了一款夹心式安全电池，通过使用一层新型的复合高分子材料作为基体，采用非常有挑战性的 工艺镀上两层铝层行成一个“三明治”结构的集流体，代替传统的铝箔集流体，并在其上涂覆一层安全涂层形 成最终的五层安全结构。在不影响电池性能的前提下，夹心式安全电池可以做到完全通过针刺与重物冲击实验。
宁德时代复合集流体结构突破传统集流体功能局限，解决了高镍电池内短路难题，并通过莱茵 TÜV 认证。 据中国能源网，宁德时代在复合集流体方面有多项动作，在业内率先解决了高镍电池内短路难题，并通过莱茵 TÜV 认证。 此外，宁德时代麒麟电池采用NP2.0技术，能量密度达 255Wh/kg。在相同化学体系、同等电池包尺寸下，麒麟电池系统电量相比 4680 系统可提升 13%。宁德时代国内乘用车执行总裁刘畅延在极氪 009 发布活动中表 示，在极端情况下，麒麟电池电芯大面冷却技术搭配 NP2.0，可保证电池系统无热蔓延、不起火，可满足行业 最高电池安全要求。
蜂巢能源采用 Soteria 电池安全技术。据 Inside evs 于 2021 年 4 月 22 日报道，蜂巢能源将采用来自 Soteria 电池创新集团（BIG）的电池安全技术，使电池不受热失控的影响。 中游：数十家新势力跨界进入复合铜箔生产领域，传统铜箔企业亦积极布局。自 2022 年 7 月初宝明科技 宣布投资复合集流体项目以来，已有数十家公司披露相关计划并积极产能布局和送样，推动技术革新。
2.2 制作工艺：“磁控溅射+水电镀”两步法为当前主流
复合铜箔的加工一般包含“打底+增厚”两个过程。首先在基材表面形成金属种子层，一般为 50nm 左右 ，目的是增强金属与基材之间的结合力，一般采用 PVD 方法，以磁控溅射为主；第二步是 “增厚”，一般采用水电镀，将铜层增厚到 1000nm（即 1μm），即可满足一定的充放电性能。
制备过程主要关注点在于高分子基材上的镀膜过程，究其本质是镀膜技术应用。复合集流体制造一般涉及 到真空磁控溅射、真空蒸发镀膜、水电镀膜等三类主流的镀膜工艺。1）磁控溅射是电子在电场的作用下与氩 气碰撞后，激发高能量的氩原子电离后撞击靶材表面，使得靶材发生溅射，溅射粒子在基片上沉积形成薄膜， 例如在复合铜箔制造中，靶材指铜材料，基片指高分子材料；2）蒸发镀膜是在真空条件下，采用一定的加热 蒸发方式使得镀膜材料气化，粒子在基材表面沉积凝聚为膜。真空磁控溅射与蒸发镀膜均属于物理气相沉积 （PVD），也被称为“干法”工艺；3）水电镀膜为典型的“湿法”工艺，利用电沉积原理，将待加工的镀件接 通阴极放入电解质溶液中，直流电的作用下金属铜进入镀液，并不断迁移到阴极表面发生还原反应，逐步形成 金属铜镀层。但 PET 等高分子材料不导电，无法直接进行化学电镀，需要先对高分子材料进行表面处理、活化、 沉积导电层等，增加导电性。
复合铜箔制备方法按照工艺步骤数，分为一步法、两步法和三步法。一步法按照是否使用化学试剂分为干 法与湿法：一步法干法指使用纯磁控溅射工艺或磁控溅射和真空蒸镀一体机镀铜，通过多靶材、多腔体提高效 率；一步法湿法通过对基膜进行清洗、粗化，提升表面粗糙度，然后以化学沉积的方式（不通电）在薄膜基材 表面覆盖一层均匀的金属铜层；
两步法包括两个步骤，磁控溅射+水电镀：1）磁控溅射对高分子膜进行活化。由于 PET/PP 表面不导电， 无法直接进行电镀，需要先对高分子材料进行表面处理、活化，溅射形成方阻小于 2Ω（厚度约为 30nm-70nm） 的金属铜膜；2）水介质电镀加厚金属层至实现导电功能。在磁控溅射形成基础铜膜后，通过水介质电镀的方 法将两边铜层分别增厚至 1µm 左右，实现集流体导电的功能； 三步法包括三个步骤，磁控溅射+真空蒸镀+水电镀：在磁控溅射后增加真空蒸镀环节，目的是提高沉积速 度，真空蒸镀的沉积速度是磁控溅射的 3-4 倍，可以快速补足铜膜到适合电镀的厚度。
多种制备工艺各有优劣势，综合成本占优的有望胜出。铜箔厂选型制备工艺过程中，综合成本是重要考量， 我们认为有四大因素：①良率（影响材料利用率和产品品质）；②效率（影响设备投资额以及折旧）；③能耗 （直接成本）；④环保（排污资质的获得以及排污成本）。几种工艺各有优劣势，在上述四项指标上的突破值得 关注。
两步法仍为当前主流的原因分析： 1）干法一步法良率好，但效率及能耗待突破：磁控溅射单次镀膜厚度为纳米级，若要达到微米级铜厚 则需要多次溅射，相对效率低于电镀工艺。据诺德股份 2022 年报，磁控溅射镀层效率较低，目前磁控溅射镀 30-50nm 在 5-10 米/分钟，80-100nm 则小于 5 米/分钟，如果需要镀 1000nm（1µm），预计生产效率不足 1 米/分 钟，难以满足实际生产需求。据阿石创 2022 年报，溅射工艺结合靶材使用率（70%）与附着率指标（65%- 85%），有效附着率仅 60%左右。蒸镀工艺的国际一线蒸发源的有效附着率仅为 50%，且真空蒸镀对高分子复 合材料抗高温性能要求较高，现有 PET/PP 等高分子材料性能难以满足其规模化生产； 2）湿法一步法成本略高：据三孚新科投资者活动公告，药水价值每平米就需要 2.0-2.5 元左右，再加上 铜成本与设备折旧，湿法一步法的成本短期内难以低于两步法。另外，PET 等高分子材料的结晶度大、极性小、 表面能低，这三种特性会影响镀层与基材之间的黏合力； 3）三步法更均匀，但良率较难提升：在两步法中，靶材溅射虽然使铜和 PET 结合较好，但沉积速率较低， 基片会受到等离子体的辐射等作用而产生温升，而三步法能将在磁控溅射后形成的不平整的膜体变得更加均匀， 避免在下一步水电镀环节中继续放大瑕疵乃至产生次品。但高温蒸镀在 PET 铜箔上使用是比较冒险，因为 PET 不耐高温，如果磁控溅射后的纳米级铜膜本身没有 100%包裹 PET 或者温度过高，很可能直接烧穿膜体，形成 多个孔洞，影响良率。
2.3 技术创新如火如荼，推动复合集流体向量产迈进
尽管对锂电池产线带来的改造较小，但作为一种新材料，复合集流体走向量产仍需解决加工工艺、高温循 环、焊接、快充等多种问题。产业届针对复合铝箔/复合铜箔、PET/PP 基膜、滚焊、快充等方向积极研究，取 得良好进展。 复合铝箔率先量产，采用蒸镀法。据高工锂电援引汇成真空副总经理李志方观点，相比于复合铜箔的两步 法、一步法等技术路线差异，复合铝箔无需使用化学电镀等湿法工艺，仅通过干法工艺便可一次完成双面镀膜， 一定程度上减轻了干湿法工艺转换过程对良率的影响，并且没有湿法带来的环评压力。目前重庆金美已经实现 8µm 复合铝箔量产，采用真空反应镀膜+真空蒸镀制备。其中，真空反应镀膜是指将铝熔化并蒸发后，在铝蒸 汽扩散的通道上同时通入氧气，使铝和氧气反应生成 5-15nm 致密性良好的氧化铝。
相较于复合铝箔，复合铜箔在降本及能量密度方面潜力更大。复合铝箔工艺普遍采用蒸镀，产业化进展更 快。在参数方面，据GGII，8μm复合铝箔对比12μm压延铝箔降低300-500万元/GWH，能量密度提升3-6%； 而 6.5μm 复合铜箔对比 6μm 锂电铜箔降低 2400-3000 万元/GWH，能量密度提升 5-10%。
复合集流体物理结构易导致产热、导热问题，影响快充性能。根据电阻 R 的计算公式 R=ρL/S（ρ为电阻 率，由材料性质决定；L是长度；S 是横截面积），例如当金属厚度由传统集流体的 6µm分别降到复合集流体的 2µm时，相应的阻值变为原始集流体的 3 倍。即根据焦耳定律，电流 I 通过导体产生的热量 Q 由公式 Q=I²Rt 得 出，其中 t 为电流持续时间，在充、放电电流不变的情况下，单位时间导体产生的热量 Q 与其电阻 R 成正比， 即为传统集流体的 3 倍。 电池厂商积极布局，提高复合集流体导电能力，应对快充趋势。据宁德时代 2022 年 11 月 25 日申请专利 “一种荷电状态计算方法、装置、存储介质及电池管理系统”，针对电池过充过放，提高电池安全性；2022 年 11 月 4 日申请专利“一种电化学装置及电子装置”，缩短了电子移动的路径，减小了第一极片的内阻，提高了 充电效率。复合集流体在快充上的问题有望逐步得到改善；2022 年 11 月 2 日申请专利，旨在改善高压下长时 间恒压充电性能。
复合集流体基材的主流路线尚未完全确定，目前 PET 材料应用相对成熟，PP 膜关注度提升。复合集流体 基膜的的选择有 PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）、PP(聚丙烯）、PI（聚酰亚胺）三种。PET 具备最佳的抗拉强 度、弯折性能、耐高低温性能、绝缘性能等，但其突出的劣势是在电解液环境中易被腐蚀，因此需要电芯厂调 整电解液配方来改善；PP 耐酸性好，可在高温电解液环境中维持良好性能，但其韧性不足、与铜层附着力不 佳，在高速涂布时易断裂，影响整体良率；PI 材料在力学指标、电化学性能、耐高温等方面的综合优势突出， 但生产成本过高，难以满足降本增效的产业需求。综合来看，PET 的工艺已相对成熟；PP 体量较小，正在攻 克金属附着力难点；PI 材料还未进入导入阶段。
2.4 2023 年有望成为量产元年，预计 2023-2025 年复合集流体设备年均有近 90 亿元市场空间
预计到 2025 年复合集流体渗透率达 18.8%，对应设备总量需求 277 亿元。在全球新能源汽车、储能等行 业稳健成长的前提条件下，我们预计到 2025 年，动力、储能、消费电子锂电池中复合集流体渗透率将分别达 到 15%/30%/20%，综合渗透率将达到 18.80%。在磁控溅射设备、水电镀设备、超声波滚焊设备单 GW 投资额 分别为 3000 万/3000 万/1000 万的假设下，三类设备总需求将分别达到 118.79 亿元/118.79 亿元/39.60 亿元，合 计 277.17 亿元。考虑到该数据为设备存量，则 2023-2025 年平均每年复合集流体设备需求量约 90 亿元。
三、从 0 到 1，设备环节最为受益
在复合集流体替代传统集流体的过程中，工艺技术和生产设备为核心壁垒，我们认为设备厂商作为关键环 节将率先受益，如水电镀卡位良好的东威科技、超声波滚焊取得突破的骄成超声，探索一步法的道森股份，以 及真空镀膜平台型公司汇成真空等。
3.1 东威科技：PCB 电镀龙头，水电镀设备开启成长新曲线
东威科技是全球领先的电镀设备制造商，主要从事高端精密电镀设备及配套设备的研发、设计、生产及销 售，致力于为客户提供高效、环保、智能的高端精密电镀解决方案。目前东威科技产品主要面向 PCB 电镀领 域、通用五金电镀领域、新能源电镀领域，其中垂直连续电镀设备在中国的市场占有率在 50%以上。公司凭借 在 PCB电镀设备领域深厚的技术积累与领先的市场地位，向通用五金电镀领域和新能源电镀领域进行业务拓展 和延伸，构建了应用领域覆盖广泛的业务布局。
营收稳健增长，盈利能力稳定。2022 年东威科技营收和归母净利润稳健增长，实现营业总收入 10.12 亿元， 较 2021 年增长 25.74%；2023Q1 实现营收 2.34 亿元，较 2022Q1 增长 20.23%。2022 年、2023Q1 实现归母净利 润 2.13 亿元、0.51 亿元，较 2021 年、2022Q1 增长 32.58%、28.09%。
东威科技净利率与毛利率维持高水平并呈现稳定态势，费用率稳中有降。2023Q1 东威科技毛利率和净利 率分别达到 45.16%和 21.58%，2022 年毛利率和净利率分别达到 41.86%和 21.08%，毛利率同比 2021 年减少 0.77pct，净利率同比 2021 年增长 1.09pct，维持较高水平且呈现稳定态势。费用率方面，2023Q1 和 2022 年东 威科技销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 7.41%/6.78%、5.75%/4.40%、8.86%/7.87%、 -0.38%/-0.07%，2022 年销售、管理费用率同比 2021 下降 1.08pct、0.54pct，研发、财务费用率同比 2021 微增 0.37pct、0.24pct。
PCB电镀设备为主体，水电镀设备逐步起量。东威科技收入由包括垂直连续电镀设备、磁控溅射卷绕镀膜 设备、光伏镀铜设备、卷式水平膜材电镀设备、龙门式电镀设备、水平式表面处理设备、五金连续电镀设备(原滚镀设备)和其他类共八类产品构成，2022 年分别贡献营收/毛利 66.08%/68.97%、1.03%/0.8%、0.30%/0.30%、 14.48%/17.31%、7.70%/4.57%、0.35%/0.17%、3.66%/1.90%、6.39%/5.98%。
复合铜箔领域：东威科技是目前唯一实现新能源镀膜设备（“卷式水平膜材电镀设备”）规模量产的企业。 据东威科技投资者关系活动公告：到目前为止，东威科技是唯一能够量产的复合集流体设备厂商，目前部分客 户生产的复合铜箔已通过下游主要厂商重要环节的验证，按预期进展顺利。公司的重要客户已按合同计划也提 前两月交货。2022 年 12 月，公司首台 12 靶磁控溅射设备出货，目前客户已基本通过验收，并开始量产，客户 反馈良好，各项指标符合要求，目前订单量在增加中。目前公司正在研制技术领先、行业领先的 24 靶磁控溅 射设备，预计上半年推向市场，实现设备一体化生产。据东威科技 2022 年报，东威科技已经与宝明科技、客 户 D、客户 L、胜利精密（维权）等多家公司的正式订单或框架协协议。
3.2 骄成超声：超声波平台型公司，应用于复合集流体的超声滚焊设备有望放 量
骄成超声成立于 2007 年，以超声波裁切行业为切入点；2016 年，公司进军新能源行业，开始为新能源动 力电池行业客户提供新能源汽车动力电池超声波焊接设备与动力电池自动化系统；2017 年开发在线监控设备和 超声波焊接监控一体机；2018 年发明超声波滚焊机；2020 年进入超声波无纺布、线束、半导体等新领域； 2021 年将超声波焊接设备拓展到线束、半导体等领域；2022 年 9 月 27 日公司在科创板上市。
截至 2023 年 Q1，公司的总股本为 0.82 亿股。董事长周宏建先生是公司的控股股东和实际控制人，直接和 间接持有公司 33.15%的股份（截至 2022 年年报）。
2022年，营业收入与归母净利润均稳健增长。受益于下游电池企业需求旺盛，随着公司研发工作的推进， 产品功能不断优化，技术水平不断提升，公司超声波焊接监控一体机、超声波楔杆焊接机、超声波滚动焊接机、 超声波金属焊接质量在线监控系统等创新产品市场认可度不断提高，业务规模不断扩大，盈利能力持续增强。 2022 年公司实现营业总收入 5.22 亿元，较上年同期增长 40.97%；归属于上市公司股东的净利润 1.11 亿元，同 比增长 59.95%；扣除非经常性损益的归母净利润 0.84 亿元，同比增长 36.36%。
各费用率及毛利率、净利率水平均维持平稳趋势，研发投入持续增长。2023Q1 骄成超声各费用率均维持 稳定并呈现降低态势，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 9.96%、6.81%和-1.76%。研发投入持续 增长，2023Q1 研发投入达 0.236 亿元，同比 2022Q1 增长 88.48%。2023Q1 净利润达 0.32 亿元。2023Q1 毛利 率、净利率与 2021、2022 年基本持平并维持较高水平，分别达到 51.27%和 18.60%。
骄成超声 2022 年营收和毛利主要由动力电池超声波焊接设备构成。骄成超声 2022 年营收和毛利主要由动力电池超声波焊接设备、动力电池制造自动化系统、检测类设备、配件、汽车轮胎超声波裁切设备、其他和其 他领域超声波焊接设备共七类构成，分别贡献营收/毛利 61.43%/65.47%、11.74%/3.69%、2.75%/2.66%、 18.93%/21.59%、1.81%/2.41%、2.45%/3.52%、0.88%/0.88%。
复合集流体对锂电设备带来增量——超声波滚焊设备。复合集流体材料焊接是在高分子材料表面镀上金属 后进行焊接，由于高分子材料和金属材料熔点差异巨大，采用激光焊接没有工艺可行性。锂电行业新型的复合 集流体电池焊接难度大，焊接效率低，同时因材料和结构颠覆难以大规模量产，公司针对性地开发了超声波高 速滚动焊接技术，可以有效实现复合集流体的高速滚动焊接。以复合集流体替代传统的铜箔和铝箔，锂电池在 前段工序将多出一道采用超声波高速滚焊技术的极耳转印焊工序。 克服众多技术难点，实现滚焊设备自主可控。同行业未见其他运用于复合集流体电池量产线应用的超声波 滚焊设备，且焊接速度可达 80m/min 以上。公司在滚焊设备方面主要研发集成了高精度声学主轴系统设计技术、 可高速旋转的换能器技术以及高速数据采集技术。可以实现锂电池复合集流体高速滚动焊接，并实时采集焊接 过程中的功率、振幅、温度、压力等波形数据，实时报警，保证焊接质量，分开来看：
1）高精度声学主轴系统设计技术，声学主轴系统包括驱动系统、可旋转换能器、滚焊焊头、调幅器、轴 承组件等。运用刚性声学调幅器设计与仿真技术、全波滚焊头设计与仿真技术，使得调幅器固定位置不仅轴向 振动极小，还最大化程度地降低了径向振动，同时夹持时径向间隙小、焊头圆周跳动小，从而超声振动能量损 耗少。基于上述技术设计的 20kHz 滚焊主轴系统能够稳定承受 3500N 的压力，40kHz 滚焊主轴系统能够稳定承 受 2500N 的压力；
2）可旋转换能器设计技术，超声发生器与换能器常用的连接方式为 BNC 接头连接。然而超声金属滚动焊 接工艺要求超声工具在振动的同时进行连续的旋转，传统的连接方式无法实现超声金属滚动焊接的工艺要求。 采用抱式碳刷结构开发了可用于高速旋转的换能器，可在 80m/min 以上的转动线速度下稳定运行；
3）高速数据采集技术，公司开发的超声波滚动焊接设备高速运转时，需要对焊接状态进行实时管控，以 及时发现相关异常从而避免损失。因此，基于智能在线检测技术，公司开发了高速数据采集系统，可实时监控 焊接过程中的功率变化、压力变化、温度变化，实时监控焊接异常。
3.3 道森股份：电解铜箔设备龙头，开拓一步法设备进军复合集流体生产
从事电解铜箔设备的洪田科技渐成公司主体。道森股份主要从事石油、天然气及页岩气钻采设备的研发、 生产和销售，主要产品为井口装置及采油（气）树、井控设备、管线阀门等油气钻采设备。2022 年 6 月，公司 成功收购洪田科技有限公司 51%控股权，开始布局电解铜箔高端装备研发、生产和销售相关业务。洪田科技自 2012 年成立以来，长期深耕高端铜箔设备的研发、生产和制造，在电解铜箔设备领域可以提供包括阴极辊、生 箔机、溶铜罐、表面处理机等整厂全套设备定制服务，在产品规格尺寸、轻薄度、电流电压、收卷等多个核心 指标上达到行业领先水平。同时，洪田科技积极布局复合铜箔设备赛道，推出真空磁控溅射一体机等复合铜箔 一体机产品解决方案，并且在真空镀膜设备领域积极进行平台化布局，不断研发推出新产品。
剥离低效资产，脱下包袱轻装上阵。2022年下半年，公司逐步剥离低效资产，不断优化上市公司资产结构， 提高上市公司盈利能力，先后出售全资子公司成都道森、美国道森、新加坡道森 100%股权和控股子公司苏州 道森阀门有限公司 75%的股权、江苏隆盛 70%的股权。 2022 年公司控股股东变更为科云新材，实际控制人变更为赵伟斌先生。公司顺利完成董事会的换届选举工 作，重新选举了公司董事长，组建了董事会专门委员会，聘任了公司总经理、副总经理、董事会秘书、财务总 监，上述人员共同组成了公司新一届的管理团队，实现了董事会的平稳过渡，稳定了决策层、管理层及核心团 队，为企业发展注入新的活力，推进公司各项经营规划有效实施。
洪田科技深耕电解铜箔多年，公司高端生产装备技术领先。生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等 关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际先进水平。其自主研发的直径 3 米，幅宽 1.82 米超大规格电解 铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产 3.5µm 高端极薄锂电铜箔产品以及 5G 高频高速 9µm 超薄电子电路铜箔产品；可定制全市场规格齐全，直径、宽幅尺寸最大的阴极辊，其钛圈晶粒度高、导电层设计更合理、 电镀吸附铜箔面密度更均匀，能大幅提高电解铜箔生产效率；阴极辊可承受工作电流行业领先，且槽内电压稳 定在 5V 左右，在提高产能的同时减少能耗；收卷长度是衡量设备性能的核心技术指标之一，越薄越难收卷， 对于设备的加工精度要求非常高，洪田科技 6µm 锂电铜箔设备的收卷已突破 5 万米，位居行业领先。 据道森股份关于拟收购洪田科技有限公司 51%股权的公告，国内各铜箔厂商现正加速扩产，但制约铜箔厂 建设的不仅仅是其重资产投入，更严重的是全球铜箔生产设备紧缺，日本设备厂商已排产至 2026 年以后，国 产厂商也已排至 2023 年以后。
复合铜箔方面：道森股份 2023 年 4 月 28 日真空磁控溅射一体机，设计限速为 1-50 米/分钟；2023 年 3 月 公告在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，项目计划总投资 10亿元 100亩，项目完全达产后预 计实现年产真空磁控溅射设备 100 套、真空蒸镀设备 100 套、复合铜箔一体机成套设备 100 套、锂电生箔机成 套设备 200 套及阳极板 6000 套等；2022 年 8 月募集 2.5 亿元用于先进材料及高端装备研发中心建设项目，其中 包括复合铜箔研发。 2022 年 12 月，公司在苏州设立全资子公司“苏州洪田高端装备研究院有限公司”并完成工商注册登记。 该研究院的设立有助于强化公司与各大高校、科研院所之间的产学研合作，有助于提升公司在电解铜箔设备、 真空磁控溅射设备、复合铜箔设备、新材料、涂布设备等新能源高端装备关键技术及关键生产工艺上的科研水 平和研发进展，有助于公司在关键环节打破境外技术封锁，增强国产高端装备自主可控能力，进一步全面提升 企业核心竞争力。
并表洪田科技，公司 2022 年业绩大幅增长。公司 2022 年度实现营业收入 21.90 亿元，同比增长 86.39%， 归母净利润 1.06 亿元，同比增长 398.99%，主要系油气业务订单增加、新收购子公司洪田科技资产所致。公司 2023 年 Q1 实现营业收入 3.90 亿元，同比增长 33.50%，归母净利润 0.18 亿元，同比增长 184.93%，主要系子公 司洪田科技并表所致。
道森股份净利率和毛利率呈现稳定趋势，2023Q1 费用率出现增长。2023Q1 道森股份毛利率和净利率分别 为 20.70%和 8.83%，2022 年毛利率和净利率分别达到 21.05%和 7.67%，毛利率和净利率同比 2021 年分别增长 8.86%、10.84%。费用率方面，2023Q1 费用率出现增长，2023Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财 务费用率分别为 3.66%、5.33%、3.89%、1.74%，但是 2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费 用率同比 2021 年下降 1.22%、1.37%、0.25%、1.74%，体现公司对于费用率的管控。
道森股份 2022 年油气类产品贡献主要收入，2022 年营收由电解铜箔设备、电气及风电类商品、钢材销售、 油气类商品、其他类构成，分别贡献营收 26.90%、6.36%、13.26%、51.89%和 1.59%；2021 年毛利主要由井口 装置及采油(气)树构成，2021 年毛利由电气设备零件、钢材、工程机械零件、管线阀门、井控设备和井口装置 及采油(气)树共六类构成，分别贡献 12.13%、9.44%、1.75%、23.39%、14.52%和 38.76%。
3.4 汇成真空：真空镀膜平台型企业，磁控溅射设备有望放量
真空镀膜平台型企业。汇成真空（HCVAC）是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主 的真空应用解决方案供应商，主要为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持。
公司 2022H1营业收入 3.07亿元，同比增长 26.01%，2022H1归母净利润 0.31亿元，同比减少 0.23%；2021 年营收和归母净利润分别实现 5.34 亿元和 0.71 亿元，分别同比增长 36.13%、29.82%。据汇成真空招股书，公 司主营业务收入主要分布在下半年，具体原因为：公司产品应用的主要领域为消费电子行业，收入季节性由消 费电子行业的季节性决定。苹果等消费电子厂商一般于下半年发布新品，需要在新品发布前后及时备产销售， 其采购生产设备投产验收集中在下半年，因此公司下半年收入占比较高。
汇成真空毛利率、净利率和各费用率维持稳定态势。2022H1 汇成真空毛利率和净利率分别为 31.21%、 9.82%；2022H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.54%、5.47%、0.27%和 5.26%。
汇成真空 2022H1营收和毛利主要由真空镀膜设备构成，2022H1汇成真空营收/毛利均由真空镀膜设备、配 件与耗材、技术服务及其他共三类业务构成，分别贡献 75.88%/55.92%、12.54%/28.01%和 11.58%/16.07%。
复合铜箔方面：汇成真空掌握卷对卷真空镀膜设备设计技术。采用模块化设计概念，带材卷绕系统、等离 子体预处理、磁控溅射系统、在线测量和工艺控制系统等综合技术应用。使膜层均匀性好，沉积效率高，镀膜 速度快。汇成真空研发的复合铜箔 PVDRTR 镀膜设备，实现在厚度 3.0～4.5µm、幅宽 600～1650mmPET/PP 塑 料薄膜表面一次完成双面镀铜膜，设备工艺走速 0.5-30m/min。据汇成真空招股书（上会稿）汇成真空募集资 金真空镀膜研发中心项目 7500 万元。
汇成真空认为一步法的低投入高产出特点为未来趋势：1）设备投资少，所有工序都在同一台设备上完成； 2）镀膜减少基材卷绕传动的装夹次数，提高成品率；3）能取消化学电镀工序，减少环境污染。 针对两步法中磁控溅射工序里面存在的箔材穿孔、铜膜结合力差、产能瓶颈等三大难题，汇成真空进行了 针对性的工艺迭代：1）磁控溅射靶设计技术。溅射靶是高端镀膜设备的核心技术，涉及磁控靶设计技术，膜 厚均匀性模拟分析技术，真空磁场分布模拟仿真技术，真空等离子体分布模拟仿真技术等。公司设计的磁控溅 射靶具有高膜材利用率、高膜层均匀性、高良率等特点，靶材利用率>85%； 2）电子束增强离子清洗装置技术。汇成真空通过创新性增强了等离子体能量、浓度、离化率和活性，使 增强的等离子体具有强效的离子清洗刻蚀活化功能，也具有高效的加热和辅助沉积功能，可以彻底清洁基材， 去除表面杂物，有效增强了膜/基结合力，避免铜层与基膜脱落现象的发生； 3）超低温镀膜技术。汇成真空自主研发超低温镀膜专利技术，使基材紧贴镀膜辊充分冷却，高沉积速率 低温溅射工艺。
复合铝箔方面：汇成真空采用一步法制造。常规蒸发镀膜技术仍存在以下难题：1）飞溅颗粒和针孔缺陷。 飞溅颗粒吸附于基材表面经镀膜后，脱离基材而形成未镀区域（针孔缺陷），未脱离基材而形成凸起的结瘤 （颗粒缺陷）；2）热损伤。蒸发过程中产生的高温及蒸发材料对处于镀膜主辊冷却保护范围之外的柔性薄膜造 成热损伤，起皱，断膜；3）单炉和多炉对比：由于静电吸附力减小，镀铝后基材产生弹性变形，热损伤的累 积，在相同条件下单炉也会出现一些热损伤。 汇成真空通过自主研发 PVDRTR 蒸发镀铝膜技术，超薄复合铝箔 PVD 蒸发卷绕镀膜设备，实现在厚度 4.5～6.0µm、幅宽 600～1700mmPET/PP 塑料薄膜表面一次完成双面蒸镀铝膜，设备工艺走速 10-100m/min，攻 克大规模快速蒸发沉积厚铝膜难关。产能 750 万平方米/台（1186 万平方米/GWh）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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