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转自：中邮证券研究所
投资要点
受中期调整影响，部分公司业绩出现波动。以长盈通为例，公司在年报中披露，自2022年第四季度以来，受到军方规划和终端军品结构调整以及国内经济下滑影响，导致下游客户订单计划放缓。2023Q1，长盈通营收0.23亿元，同比下滑55%，归母净利润-0.08亿元。鸿远电子2022Q3单季度营收5.51亿元，同比下滑12%，2022Q4单季度营收5.59亿元，环比基本持平。2023Q1，鸿远电子营收4.35亿元，同比下滑38%，归母净利润1.02亿元，同比下滑61%。
中期调整落地渐行渐近，国际关系错综复杂背景下看好军工发展机遇。2023年作为“十四五”规划承上启下的一年，下半年各领域“十四五”规划中期调整都有望落地。当前，国际关系错综复杂，我们继续看好中期调整后军工行业发展机遇。航天科工三院在上半年经济运行分析会中提到：深刻理解和把握“任务型+经营型”发展定位，更加注重效率效益，推动经营高质量发展。从任务角度，将抓在手任务、在手订单，抓市场拓展、合同争取作为经济运行的“生命线”，抓住“十四五”规划中期调整契机，在“变量”中做足“增量”。
部分上游标的跌幅较深，边际改善预期下投资价值凸显。根据产业链规律，军工行业上游业绩最先体现订单变化，此前军工上游业绩最先受到影响，未来也将最先受益于中期调整落地。部分上游标的跌幅较深，例如，鸿远电子、光威复材、新雷能、紫光国微和抚顺特钢（维权）自2022年以来股价高点下跌62.35%、44.73%、44.42%、45.98%和58.18%，今年以来股价下跌35.21%、31.01%、29.69%、29.26%和28.72%。在中期调整落地渐行渐近、行业基本面边际改善预期下，部分超跌上游标的投资机会凸显，建议关注新雷能、鸿远电子、振华科技等标的。
军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：
1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、盟升电子、振华科技、北摩高科、航天电器、航发控制等；
2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技等。
1.1 受中期调整影响，部分公司业绩出现波动
烽火电子在2022年年报中提到：紧跟新一代作战平台和体系建设发展机遇期，关注国防“十四五”中期计划调整变化，主动谋划重点型号项目，力争承担更多科研任务。
受国防“十四五”中期计划调整影响，部分上市公司业绩出现波动。以长盈通为例，公司在年报中披露，自2022年第四季度以来，受到军方规划和终端军品结构调整以及国内经济下滑影响，导致下游客户订单计划放缓。2023Q1，长盈通营收0.23亿元，同比下滑55%，归母净利润-0.08亿元。鸿远电子2022Q3单季度营收5.51亿元，同比下滑12%，2022Q4单季度营收5.59亿元，环比基本持平。2023Q1，鸿远电子营收4.35亿元，同比下滑38%，归母净利润1.02亿元，同比下滑61%。
1.2 中期调整落地渐行渐近，国际关系错综复杂背景下看好军工发展机遇
2023年作为“十四五”规划承上启下的一年，下半年各领域“十四五”规划中期调整都有望落地。当前，国际关系错综复杂，我们继续看好中期调整后军工行业发展机遇。
航天科工三院在上半年经济运行分析会中提到：深刻理解和把握“任务型+经营型”发展定位，更加注重效率效益，推动经营高质量发展。从任务角度，将抓在手任务、在手订单，抓市场拓展、合同争取作为经济运行的“生命线”，抓住“十四五”规划中期调整契机，在“变量”中做足“增量”。
1.3 部分上游标的跌幅较深，边际改善预期下投资价值凸显
根据产业链规律，军工行业上游业绩最先体现订单变化，此前军工上游业绩最先受到影响，未来也将最先受益于中期调整落地。
我们跟踪的104只军工标的中，包含产业链上游标的21只、产业链中游标的22只和产业链下游标的18只。剔除近期上市公司对财务数据的影响后，从18只产业链上游标的、20只产业链中游标的和17只产业链下游标的财务数据看，2020年下半年，军工行业上游标的业绩先于中下游显著提升，18只产业链上游标的2022H2合计营收309.22亿元，同比增长27.32%，合计归母净利润44.19亿元，同比增长93.15%。
部分上游标的跌幅较深，例如，鸿远电子、光威复材、新雷能、紫光国微和抚顺特钢自2022年以来股价高点下跌62.35%、44.73%、44.42%、45.98%和58.18%，今年以来股价下跌35.21%、31.01%、29.69%、29.26%和28.72%。
在中期调整落地渐行渐近、行业基本面边际改善预期下，部分超跌上游标的投资机会凸显，建议关注新雷能、鸿远电子、振华科技等标的。
1.4 投资建议
军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：
1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括中航沈飞、钢研高纳、菲利华、图南股份、盟升电子、振华科技、航天电器、航发控制等；
2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、航天彩虹、国博电子、臻镭科技、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大、亚光科技等。
二
行情概览
2.1 军工板块表现
2023年6月，中证军工指数上涨4.34%，申万军工指数上涨4.04%，上证综指下跌0.08%，深证成指上涨2.16%，沪深300指数上涨1.16%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第6位。
2.2 个股表现
2023年6月，军工板块涨幅前十的个股为：中国动力（+27.05%）、烽火电子（+26.59%）、奥普光电（+26.46%）、中天火箭（+20.17%）、星网宇达（+16.84%）、西部材料（+16.03%）、湘电股份（+15.98%）、铖昌科技（+14.96%）、国瑞科技（维权）（+14.88%）、中国长城（+14.87%）。
2.3 军工板块及重点标的估值水平
截至2023年6月30日，中证军工指数为11508.29，军工板块PE-TTM估值为62.63，军工板块PB估值为3.39。军工板块PE-TTM估值处于中位，PB估值处于中位，自2014年1月1日起，历史上有41.52%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，53.77%的时间板块PB估值低于当前水平。
2.4 陆股通持股及其变化
截至2023年6月30日，陆股通共持有军工A股标的总市值为265.55亿元，占军工A股总市值的1.16%，6月以来该比例提升0.14%，今年以来该比例提升0.14%。
当前陆股通持有市值最多的军工标的为中国船舶（28.90亿元）、紫光国微（23.01亿元）、航发动力（20.01亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导（5.26%）、睿创微纳（3.77%）、中国长城（3.73%）。
5月以来陆股通增持比例最高的军工标的为中国长城（+1.57%）、抚顺特钢（+1.46%）、宝钛股份（+1.11%），减持比例最高的军工标的为鸿远电子（-1.60%）、北方导航（-1.13%）、中科星图（-0.55%）。
三
数据跟踪
3.1 定增数据跟踪
3.2 股权激励数据跟踪
3.3 重点细分领域信息跟踪
（1）军贸市场
巴黎航展中国参展商增加近5成。四年以来的首届巴黎航展于6月19日开幕。在行业步入全面恢复的2023年，中国航空航天企业对外交流合作也收获了新的热度。根据航空产业网的统计，共有29家中国企业参加此次第54届巴黎航展，比上届53届约20家增加了近50%。此次参展的上市公司有北摩高科、航宇科技、久立特材、西部超导、航天宏图等。
Rafael在2023年巴黎航展上首次亮相天空之矛远程空空导弹。Rafael展示一种新的第六代远程空/空导弹，名为“天空之矛”。导弹尾部采用双垂尾设计，前部采用四个鸭翼，加上一个三脉冲火箭发动机，这种设计提供了优越的机动性能。Rafael表示它大大超过了I-Derby ER，是Rafael最远程的空空导弹。
（2）无人机市场
巴西Xmobots公司在2023届巴黎航空展上展示Nauru 500C无人机。Xmobots公司是巴西顶尖的无人机开发商与制造商之一，近日，该公司参加了2023届法国巴黎航空展，并展出了Nauru 500C无人机。Nauru 500C是一款固定翼无人机，机身由碳纤维和玻璃纤维制成，空重25公斤，具有油电混合动力和纯电动两个版本，最大飞行时间分别为4小时和2小时。Nauru 500C无人机的有效载荷包括一个嵌入稳定万向节中的光电探头，集成了白光相机和红外夜视仪，可以执行地图测绘以及侦察、监视等任务。
以色列Spear公司在希腊国防展上展出两款小型无人机。Spear公司是以色列高端无人机系统和巡飞弹系统的开发商和制造商。近日，该公司在希腊国防展（DEFEA-2023）上展出了VIPER旋翼巡飞弹和NINOX 103潜射无人机。Spear将VIPER巡飞弹定义为专属地面部队的“私人空军”，该无人机重量轻、体积小，士兵可以轻松携带，而且操作者无需进行复杂的培训就可以轻松掌握操作方法。NINOX 103潜射无人机具有水下发射功能，截至目前为止，NINOX 103无人机已经成功通过了水下30米深处的发射测试，而Spear公司则表示该无人机最多可以支持其从水下50米发射。
（3）高温合金、钛合金材料
镍价跟踪：6月30日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格20125美元/吨，较上月末价格下跌1.59%；长江有色市场镍板现货均价165150元/吨，较上月末价格下跌2.74%。
钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。
海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院6月26日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格7.0-7.1万元/吨；1级国产海绵钛价格6.8-6.9万元/吨；2级国产海绵钛价格6.5-6.6万元/吨。近期，海绵钛价格呈下降趋势。
金属钒价格跟踪：6月30日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1550元/kg，近期价格继续小幅下跌。
3.4 新股信息跟踪
军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
证券研究报告《中邮证券-国防军工深度报告：中期调整落地渐行渐近，上游基本面边际改善预期提升》
对外发布时间：2023年7月3日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:鲍学博 SAC编号:S1340523020002
研究助理:马强 SAC编号:S1340123030011
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