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在研究和交流的过程中，我时不时会被问到一个问题，就是优质护城河有什么共性。
根据我个人的经验来看，很难找到成体系的方式和方法，或者说为了总结通用的方式方法反而会忽略掉很多个性化的重要特征，对我而言很多时候得不偿失。
所以我个人寻找有护城河的企业，方法就是遍历，虽然看起来效率很低，但我觉得有效。另外了解不同的生意过程对我来说也有趣。
当然许多朋友希望能找到一些高效寻找护城河的方法，即使不追求系统性、通用性，仅利用部分指标，但通常指示意义有限，搜索效率的提升也有限。今天就以ROE为例和大家聊聊。
最直接的指标还是要从护城河的定义或者内涵开始。由于护城河的定义没有确定答案，这里就谈我个人理解。在我看来，护城河最重要作用就是阻碍自由竞争对于企业超额盈利能力的侵蚀，这个侵蚀也就是我们所谓的均值回归的力量，因此从结果上来看，拥有护城河的企业应该体现为长期可持续的超额盈利能力。这里的盈利能力指的是真实的ROE水平。从逻辑上来推论似乎十分顺畅，但这个指标在使用时并不理想。
首先是因为ROE这个财务指标很多时候并不“真实”，有的是由于上市后募集了大量资金导致资产周转率并不真实，有的是因为产能扩展周期导致了重要的营运资产还未产生收入，还有很大一部分是由于上市前的资产质量经过挤水，因此报表层面直接计算的ROE大范围是失真的，如果再考虑到长期的约束、超额盈利能力的界定、业务结构的差异，这个逻辑上最直接的表征指标用来筛选护城河基本上是失效的。
此外，其他一些财务指标也面临着类似的困境，效率提升有限，指标的指示意义不足。因此个人认为对于价值型的投资者来说，与其花时间在筛选这个环节，不如多看看公司，了解企业，在确认护城河的层面多下功夫。
当然也欢迎大家有好的经验分享，期待！
田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理。
复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。11年投研经验（其中8年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
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