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智翔金泰成为注册制后争议最大的新股。
以科创板第五套标准上市的企业，迄今达到20家，其中生物医药19家，医疗器械1家。为何以前未盈利Biotech上市风平浪静，智翔却被千夫所指，使投资者怒不可遏，被指斥无产品、无销售、无利润，上市即达到退市标准？
基本面与估值严重不匹配，发行市值138.9亿元，募资34.73亿元，触动当前投资者对圈钱最敏感的神经。
市场对未盈利生物科技建立的包容性，也被严重透支，越来越多人质疑Biotech的商业模式，终其一生有小卖部赚钱吗？
01
命好
吊诡的是，纵然狗血刷屏，智翔仍然一股难求，网上发行最终中签率为0.06331652%。
抛开事实不谈，大多数人依旧无脑打新，注册制时代的风险教育还有待挖坑。
智翔募资34.73亿元是什么概念？信达生物IPO募资33亿港元、康方生物IPO募资25.8亿元。2021-2022年，港股18A公司IPO募资总额平均为18.9亿港元、4.5亿港元。2022年以来9家18A公司上市，募资总额均未超过10亿港元。
投胎到科创板也是一种护城河。
智翔未走出低水平重复建设的怪圈，是怒气汹涌而至的根源。
核心产品GR1501（IL-17A单抗），在主要适应症中重度斑块状银屑病上，III期临床研究最新随访总结数据为，200mg 剂量组 12 周时PASI75（即银屑病面积和严重性指数改善75%）应答率(FAS)达到90.7%。
诺华司库奇尤单抗（ IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病中国人群关键临床数据显示，150mg、300mg剂量组12 周时PASI75应答率分别达到87.8%、97.7%，300mg剂量组12 周时PASI 90应答率高达80.9%，超过八成患者在第12周实现皮损清除或几乎清除。
据参与临床试药的银屑病患者记录，GR1501只是仿制药，效果无法与苏金单抗（司库奇尤单抗）相提并论。从以上临床数据（非头对头比较）分析，也不能确定GR1501有效性达到me-better。
司库奇尤单抗标准剂量为300mg，中国销售额2020年5亿元、2021年15亿元、2022年35亿元。GR1501标准剂量为200mg，具有低成本优势。
但低成本在国内是最不可靠的竞争壁垒，IL-17A单抗内卷大军即将杀到。
GR1501是国内首个申报上市的国产IL-17A单抗，恒瑞医药SHR-1314报产仅迟一个月，其强大的销售能力足以弥合这一个月的差距。
百奥泰BAT2306去年5月进入头对头III期临床研究，以原研药司库奇尤单抗作为平行对照。
当前共有8款针对银屑病的IL-17靶点同类药物正处于不同临床阶段，入局者还包括君实生物、康方生物、三生国健、丽珠集团。
智翔另一个重要产品GR1801是国内首家进入临床的抗狂犬病病毒G蛋白双抗，预计2025年上市。竞品华北制药（维权）抗狂犬病毒单抗2022年1月获批上市，200IU(1毫升)规格价格约2200元，至今未披露销售额。兴盟生物重组人源化抗狂犬病毒单克隆组合抗体（鸡尾酒疗法）SYN023去年5月申报上市。
以上3种新品的共同竞争对手是狂犬病人免疫球蛋白，在临床已经应用几十年，产品成熟、市场接受度高，价格低于华北制药狂犬单抗。新品上市后能否被医生和患者认同，实现销售放量，还有待验证。
Biotech市研率水平对比
02
离谱
2022年3月，智翔终止两个项目的研发，分别为以PD-L1为靶点的GR1405和以EGFR为靶点的GR1401，原因均为同类“药物竞争激烈”，累计投入分别为1.66亿元和5326万元。
这是中国创新药同质化去产能的一个小波澜，但间接由二级市场投资者买单，智翔拟使用8.42亿元募集资金用于补充流动资金。
被终止的PD-L1当初是委托药明生物进行分子开发，这是饱受争议的DDSU模式，智翔的自研能力有待商榷。
截至2022年底，智翔技术研发人员344人，包括博士6人、硕士61人，硕士及以上学历人员占比19%。单独看没有什么问题。
截至2022年底，百奥泰研发人员352人，包括博士研究生20人，硕士研究生 104人，硕士及以上学历人员占比35%。
科创板另一家三无公司首药控股研发人员144 人，硕士及以上学历人员占比接近70%。
最后来看一家重庆国企，重庆水务并非高科技公司，拥有124名研发人员，包括博士研究生7人，硕士研究生48人，硕士及以上学历人员占比44%。
科创板对Biotech的包容植根于创新驱动，一家创新药企的研发人员学历构成，还不如水务公司，难怪天天被怼。
没有对比就没有伤害，智翔研发人员学历水平偏低，这也是内陆药企面临的普遍困境。
智翔创始人、实控人蒋仁生的另一家药企智飞生物也面临自研困境。2022年，智飞生物常规自主产品（剔除新冠）收入仅为17.60亿元，仅为沃森生物1/3，自研产品微卡、宜卡造势良久，却一直不能公布销售数据。万泰生物九价HPV疫苗上市之日，即是智飞生物按自主产品收入估值之时。
智翔也知道自己贵了，上市公告提示市研率高于同行业平均水平，2022 年公司研发费用为 4.54 亿元，发行价格对应发行后的市研率为30.56倍。
但是有机构认为不贵，报价最高57.80 元/股，比发行价格37.88元/股高出52.59%，参与智翔IPO配售的机构共有7家，报价多集中在40元左右。
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