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※【宏观】政策半月观—政策组合拳有望陆续出台-20230604
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
朱慧 研究助理 S0680122040023 zhuhui3@gszq.com
一、重要会议与政策：关注统一大市场、新能源汽车、建设教育强国的后续政策；多部委会见外资企业负责人
二、地方政策：地方继续加码稳经济，消费+投资仍是主力；北上深等地密集出台支持人工智能产业政策
三、行业与产业政策：地产继续放松但仍为二三线，后续一线地产差异化放松仍可期；关注电信基建共建共享
风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。
※【宏观】下半年美联储变数仍大—兼评5月非农-20230603
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
1、美国5月新增非农延续超预期，但失业率升0.3个点至近7个月来最高，薪资增速有所下降。
2、非农公布后，美股一路上涨、美债收益率上行，美联储加息预期小幅升温。
3、往后看，美联储6月暂停加息应是大概率事件，但后续节奏仍有较大变数。
风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
※【策略】底部，不妨多一些赔率思维——策略月报（2023年6月）-20230604
李浩齐 研究助理 S0680121110014 lihaoqi@gszq.com
展望6月，我们自上而下的思考要点如下：1、宏观低波动向下打破，后续进入预期边际变化放大的阶段；2、股债汇商品隐含的悲观预期足够充分，意味着市场进入到赔率思维占主导的区间；3、情绪底&价格底后，市场的反转效应显著，且通常呈进攻型行业（消费&成长/周期）轮动的格局。总结下来就是，“现实也许差强人意，但预期已经不能再差”。宏观预期边际变化放大+赔率思维占据主导+情绪底&价格底再现，配置思路建议在前期“哑铃型”的基础上，向“进攻型”策略转换。行业推荐：中药/创新药/医美、家电/装修建材、商用车；通信设备/半导体/油气。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、测算存在误差。
※【策略】市场回顾（6月1周）——情绪触底，V型反攻-20230603
一周要闻点评：稳增长预期升温，外资回流，TMT向顺周期切换
稳增长预期升温， A股“V型”震荡，沪指反攻至3230点：本周4月工业企业利润、5月PMI均对经济预期造成扰动，进而引发稳增长政策预期向上，叠加周五外资大幅回流，指数“V”型震荡。前四日基本面继续下行，行情由经济弱相关的TMT板块主导，周五转向“稳增长”，政策加码预期升温，市场主线转向地产链为代表的顺周期板块。
A股行情复盘：指数多数上涨，科技和上游资源占优
海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现靠后
大类资产表现：美债利率有所回落，国内风险偏好回升
风险提示：海外波动加剧；宏观经济政策超预期变化；监管政策超预期扰动。
※【金融工程】短期市场可以乐观些-20230604
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com
杨晔 研究助理 S0680121070008 yangye3657@gszq.com
100的日线级别下跌只走完了1浪结构，传媒、通信的调整也不够充分，但目前所有的规模指数均已处于日线级别下跌中，而且上证50、深证100、中证1000、创业板指等板块的调整已经足够充分，后续只要上证综指创一把本轮回调新低，全市场的调整结构算是基本完整了，因此，我们认为短期对市场可以乐观些。中期，我们仍然建议投资者继续耐心逢低布局上证50、沪深300、科创50等板块。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
※【金融工程】基本面量化系列研究之二十-20230604
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
杨晔 研究助理 S0680121070008 yangye3657@gszq.com
本期话题：经济弱复苏背景下的行业选择。经济增长指数最新一期为7%，处于经济弱复苏期。根据历史统计，该期间科技和成长占优；若经济进入强复苏期，则金融消费周期占优。此外根据行业相对强弱信号，本年可能领涨的行业主要集中在TMT、中特估和消费中，我们判断这些板块大概率成为今年主线。根据国盛金工行业配置体系，中短期均可逢低加仓的行业有：通信、建筑、非银、食品饮料、石油石化和轻工制造；中期可等待回调加仓的行业有：计算机、传媒、家电和电子。
风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。
※【金融工程】择时雷达六面图：技术面与资金面有所恢复-20230603
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com
缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com
杨晔 研究助理 S0680121070008 yangye3657@gszq.com
择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为2.28分，整体相较上周仍维持看多观点。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
※【固定收益】房地产会是本轮政策主抓手吗？-20230604
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
面对政策发力预期再起，以及季末可能的信贷扩张将对债市带来调整压力和风险，因而短期我们建议采取防守策略。降低杠杆、控制久期，以1-3年利率债和3年左右二永债为宜。但考虑政策发力将继续兼顾短期和长期目标，可能难以驱动实体融资需求大规模趋势性扩张，因而对债市来说，冲击也并非趋势性的。在季末冲击渐退之时，则可以考虑增配。特别是考虑到去年以来，季初信贷往往偏弱，利率往往在季初有所下行，因而在6月末做多债券，届时拉长久期将是更为占优的策略。
风险提示：政策超预期。
※【固定收益】1年存单破2.4%，资金宽松欠配持续——流动性和机构行为跟踪-20230603
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com
本周跨月后资金宽松，资金价格下行，大行净融出在后半周回升，央行净投放，银行间质押式回购量先下行后又回升。同业存单收益率下行至年内新低，1年存单收益率下破2.4%。欠配持续，本周理财和基金是主要增配力量。我们还将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限进行跟踪。
风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。
※【固定收益】弱现实中再交易政策预期—六月债市展望-20230602
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
赵增辉 分析师 S0680522070005 zhaozenghui@gszq.com
当前经济放缓压力上升。从高频数据来看，5月经济将进一步走弱。生产面旬度钢产量、全国整车货运流量指数等数据再度落到去年同期水平之下。而从需求侧来看，30个大中城市商品房销售面积再度下滑至去年同期水平左右，地产进一步走弱。同时水泥发运率等指标低位运行，显示基建也并不强劲。而5月出口基数将有较为明显的回升，这会导致出口同比增速回落，我们预计可能回落至0附近。因而，经济呈现供需双缩态势，基本面压力进一步上升。
风险提示：稳增长政策发力超预期，预测值或存在偏差风险。
※【银行】5月北向资金流向跟踪：国有大行、民生银行净买入较多-20230604
马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com
蒋江松媛 分析师 S0680519090001 jiangjiangsongyuan@gszq.com
整体来看，5月前两周北向资金大幅净买入银行股，而后几周则净卖出较多。5月至今整体来看，北向资金净买入最多的5家银行分别是建设银行、民生银行、工商银行、农业银行、邮储银行，主要是低估值、高股息标的（股息率在5%以上，国有大行超过6%），其中建设银行、民生银行净买入金额分别达到12.66亿、9.19亿。
风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期。
※【电力设备】政策+需求双轮驱动，充电桩行业风口有望来临-20230603
杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com
林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com
投资建议：建议关注零部件端的通合科技、欧陆通、沃尔核材、永贵电器、英可瑞；整桩端的盛弘股份、炬华科技、道通科技、绿能慧充；运营商端的特锐德（维权）、万马股份。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策推进及落地不及预期；关键零部件供给不足或存在供应链风险；行业竞争加剧；模型测算风险。
研究视点
※【煤炭开采】供应扰动欧洲气价弹性加大，高卡煤溢价继续回落-20230604
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
主要内容：供应扰动欧洲气价弹性加大，高卡煤溢价继续回落
投资策略：重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
风险提示：能源供应超预期，地缘政治博弈超预期。
※【海外】哔哩哔哩-SW（09626.HK）-亏损持续收窄，广告重回增长-20230604
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
朱若菲 分析师 S0680522030003 zhuruofei@gszq.com
哔哩哔哩2023Q1亏损持续收窄。聚焦用户质量，创作生态稳健。广告：恢复快速增长，关注“一横一纵”。推动直播和视频生态融合，游戏pipeline充足。投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年收入达245/289/332亿元，同比增长12%/18%/15%；non-GAAP归母净利-34/-0.1/17亿元。维持“增持”评级。
风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。
※【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-调整进行时，蓄力新周期-20230603
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘澜 分析师 S0680522030006 liulan@gszq.com
刘玲 研究助理 S0680122080029 liuling3@gszq.com
投资建议:我们预计公司2023-2025年销量约15/23/35万辆，2023-2025 年总收入达325/530/769亿元、non-GAAP 净利润率为-25%/-9%/-1%。我们给予小鹏汽车92亿美元目标估值，对应2X2023e P/S，维持“买入”评级。
风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。
※【社服&海外】华住集团-S（01179.HK）-境内价格弹性驱动修复，展望全年高景气-20230602
杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com
刘澜 分析师 S0680522030006 liulan@gszq.com
毕筱璟 分析师 S0680523040002 bixiaojing@gszq.com
投资建议：2023Q1，拆分月份来看，1/2/3月公司Blended RevPAR分别恢复至2019年的96%/140%/120%，行业供给出清下，春节后需求集中释放。公司具备产品、品牌、会员体系等多重优势，叠加公司较强的收益管理能力，价格弹性大，驱动公司RevPAR恢复领先行业。公司指引Q2华住境内收入同比增长64%-68%；展望Q2及全年，五一旺季恢复趋势向好；暑期旺季即将到来，恢复趋势有望延续。公司坚持精益增长战略，对于pipeline门店全面审查并逐步退出软品牌酒店，长期来看，公司门店质量持续提升，经营效率显著领先。预计公司2023-2025年归母净利润35.85/37.21/43.98亿元，对应PE 分别为24/23/20X，维持 “买入“评级。
风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争加剧。
※【银行】光大银行（601818.SH）-“数据资产”入表有望带动估值修复，23Q1业绩表现平稳-20230602
马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com
1、投资建议：短期来看，2023年零售需求复苏、财富管理业务回暖下，光大银行业绩有望表现出较好弹性。中长期看，新管理层上任带领公司进入新阶段，财富管理、轻型化战略持续推进带动业绩增长，资产质量稳步向好释放利润，金融科技赋能打开全行增长空间，光大银行估值也将有望迎来修复，预计2023-2025年分别实现归母净利润475/511/556亿元，对应增速6.02%/7.66%/8.64%。当前光大银行2023PB仅为0.42x，整体处于较低水平，维持“买入”评级。
风险提示：实体经济、消费需求恢复不及预期；房企风险集中爆发；数据资产”入表推进不及预期。
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